01
行业集中度提升，CR5的战争
在香港股市跌出年内新低之际，大量的香港上市公司受指数拖累下跌，然就是在这种大环境悲观的大背景下，有一个板块逆势而上，股价纷纷创出新高，华润啤酒（HK00291）本月上涨5.95%，青岛啤酒（HK00168）本月上涨14.32%，没错，今天咱们要说的是啤酒。
中国啤酒行业在经过十多年的厮杀之后，目前市场上还剩下的主流玩家有五家，分别是：华润雪花、青岛啤酒、百威、燕京啤酒、嘉士伯。这五家2018年的市场占有率高达70.04%，2013年CR5的市占率是64.84%，经过6年征战CR5的市占率有涨有跌，啤酒行业集中度进一步提升凸显。
制图：乔令
来看最近发布的啤酒厂中报数据：
华润啤酒2019年中报营业收入188.25亿元，同比增长7.17%，股东应占利18.71亿元，同比增长24.07%，销量637万千升，较上年增长2.6%。
青岛啤酒2019年中报营业收入165.51亿元，同比增长9.22%，归母净利润16.31亿元，同比增长25.21%，销量473万千升，同比增长3.6%，其中青岛品牌销量236万千升，同比增长6.3%。
这个数据是非常靓丽的，业绩发布之后AH两地啤酒股集体大涨，青岛啤酒涨停。
再来对比2013年至2018年的行业增长变化，可以发现行业内CR5的竞争非常激烈，增长最快的是百威，百威不在国内上市就略过不提了，其次是华润雪花，再之后是青岛啤酒，另外我们可以发现，这5年，燕京啤酒下滑比较明显，看股价也能看出来，燕京啤酒已经连续下跌4个月了，CR5的竞争还会继续，未来可能会是CR3，CR2，通俗的讲，啤酒行业龙头战争还没有结束。
啤酒行业的高速增长期在2013年以前，啤酒市场总消费量在 2013 年见顶达到 539.4 亿升，随后开始下滑，至 2018 年我国啤酒市场总消费量降至 488 亿升，根据最新国家统计局数据，2019年上半年全国啤酒产量1948.8万千升，增长了0.8%。
这么看的话，行业的增量确实已经到了天花板了，不光是增量问题，这么多年多家品牌为了争抢品牌打了十几年的价格战，这也是A股为什么白酒股价比啤酒股价强势的原因。
02
相信大佬的眼光
2017年12月20日，复星集团的郭广昌在“我和青岛啤酒的故事”里写到：就在刚才，我签署了像朝日集团购买青岛啤酒股权的协议，复星将接替朝日成为青岛啤酒的第二大股东，并且讲述了20岁骑车去北京出差旅时，途路过青岛的时候，为喝上青岛啤酒省去两顿饭钱的情节。这情节有点像马老师当年西湖边学英语，东哥卖鸡蛋...
写到这里的时候，心想哪天等我牛逼了，我也去买老北京布鞋，然后去各大高校讲述自己的奋斗史，顺便告诉大家，我最后悔的就是赚钱...
淡扯远了，郭广昌买下青岛啤酒后，重阳集团的裘国根也举牌了燕京啤酒，啤酒是一门很赚钱的生意，行业内个个都是现金大奶牛，牛到什么程度呢？看下图，你要相信大佬的眼光，这可不是风投资金，这么大的资金买啤酒，只能说明这个行业是个好行业。
制图：乔令
03
区域性经济也有另类
所以我们可以看到啤酒这个行业只要成本控制得当，赚钱还是很快的，但是啤酒行业是区域规模经济较强的行业，对于各大啤酒品牌来说，拿下一个区域性的市场主导权，是扩大规模刷现金流至关重要的策略，以重庆啤酒为例，营收有75.62%是重庆地区贡献的，对应的毛利率是40.75%，而四川省贡献了16.85%的营收对应的毛利率35.20%，要低于重庆地区5个百分点，这说明在自己的地盘上销售和毛利都有相对的优势。
再来看珠江啤酒，营收92.59%来自华南地区，其他地区市占率7.41%，对应的毛利率分别是38.23%和19.07%，可见珠江啤酒在自家地盘上比其他地区的优势是比较明显的，另外也说明啤酒品牌在外省开拓市场要支付的成本是巨大的。
当然也不是所有品牌都这样，青岛啤酒就比较另类，这个出生于1903 年 8 月，由德国商人和英国商人合资在青岛创建的日耳曼啤酒公司青岛股份公司，还确实有点中德“混血”的血统，青岛啤酒目前是海外唯一的中国啤酒品牌，根据中报披露，青岛啤酒的海外营收占比1.9%，虽然占比不高，但是知名海内外的品牌也就只此一家。
也是因为知名度较高的原因，青岛啤酒就打破了区域性的局限，青岛啤酒的营收构成有68.60%来自山东地区，对应的毛利率是34.40%，而华北地区的营收占比是22.83%，对应的毛利是34.44%，华南地区的营收占比是11.44%，对应的毛利是34.76，外省市场的毛利要略微高于本地区域，充分说明青岛啤酒品牌的知名度优势。
其实一开始我看到这组数据的时候，也思考了半天，为啥啤酒行业的区域性优势这么明显，而青岛就如此另类呢？想来想去只有品牌优势，因为一地区的民族文化和品牌认可度是啤酒开拓市场的重要因素。
04
哪家比较便宜？
今年以来，A股上市公司炸雷频出，先是康美药业财务造假，然后又是辅仁药业账上18亿现金却拿不出分红的6000万，这两天又爆了一个科迪乳业，17.7亿现金却付不起1个多亿的奶农货款，在A股有钱，还在大额举债的公司依然有很多，有钱，还在大额借钱，每年要因此付出高昂的财务费用，这是非常不合理的。
我们来看各大啤酒厂的财务费用：
制图：乔令
看到这张图，我第一个想到的是五粮液，是海天，从上图来看，青岛啤酒财务上不仅没有产生费用，利息收入完全覆盖利息支出还有结余，而重庆啤酒，燕京啤酒稍微要逊色一些，港股的华润啤酒不列了。
对于消费品行业来说，还有个指标比较重要，营运能力，啤酒行业几乎都是现金结账，账期很短，2019年第一季度燕京啤酒的存货周转天数148.76天，应收账款周转天数6.42天，意思就是星期一卖出去的货周日之前钱就收回来，青岛啤酒的存货周转天数42.16天，应收周转天数更快，才2.06天，华润的数据我没看到，但青岛在营运能力方面应该是行业第一。
A股机构抱团参考的重要指标是动态PE,行业龙头一般都会给出更高的溢价，例如恒瑞医药，爱尔眼科，贵州茅台，海天味业等，一批行业龙头公司的动态市盈都要高于行业其他公司，我们来看看啤酒行业的动态市盈，以及其他指标，下图：
青岛跟华润真的差这么多？这个答案留给市场吧。现在啤酒行业的上市公司并不多，各自都有各自的发展瓶颈，但相信未来我们一定能看到有龙头公司崛起。
