韦尔大跌的原因

韦尔大跌的原因
2022年04月20日 16:29 乔令同学

4月18日,韦尔股份发布2021年年报,全年营收241.04亿元,同比增长21.59%;净利润44.76亿元,同比增长65.41%。由于三四连续两个季度营收下滑,财报发布后股价跌停。

韦尔一直以来都是公募基金重点关注对象。截至2021年年末,有414家公募基金合计持仓市值超过300亿元,其中比较知名的芯片产品诺安成长(蔡经理),以及朱少醒的富国天惠均在重仓前列。

在整个芯片制造领域,除了封装测试环节,其他均受制海外,韦尔的经营模式是Fabless(无晶圆厂),专注芯片的设计研发,晶圆代工环节外包给专业的第三方工厂。

从资产情况也能发现,韦尔作为一家年收入百亿的芯片公司,其固定资产规模仅有18.63亿元。

作为轻资产运营的设计厂商,按说没有太高的资本性支出以及大额折旧费用,为什么财报发布后股价会跌停,市场预期的利空是什么?

01.销量下滑

要从韦尔的并购说起,韦尔真正崛起是在2017年下半年并购北京豪威后,从业绩变化情况可以看到,彼时的净利润只有1.45亿元,仅4年时间净利润暴增至44.76亿元。

可见,过去几年股价的暴涨多少有点炒并购预期的意思,而并购完成后能否长期持续增长,关键还是要回到业绩上。

从营收结构来看,图像传感器业务贡献了韦尔67%的收入,贡献了65.81%的毛利,所以韦尔的业绩完全取决于CIS的行业景气度。

在技术上无可争议,豪威早在2002年,就已经推出全球首个手机CIS芯片,苹果3、4发布初期,豪威也曾是主要供应商。

CIS下游主要的客户是手机、汽车以及安防,而人工智能,物联网也将成为未来的潜在增量。

公司已经与国际知名的华为、小米、OV、海康、大华、奔驰、奥迪等厂商建立合作,三星以外的主流手机厂商基本都有合作。

市场之前最好的预期是,安卓手机厂商之间的高像素竞争会持续,更高的像素意味着传感器尺寸更大,数量更多,价格更贵。

而当下这样的预期出现了裂痕,一是,安卓手机厂商之间的竞争已经到了4摄5摄,从设计角度来考虑,数量上基本见顶(总不能后盖铺满摄像头吧);二是,一季度手机销量大幅下滑。

根据年报数据来看,除了TDDI芯片高增长(24.43%)以外,CIS芯片销量增速仅为5.66%,其余芯片销量均出现下滑。

按照顺宇光学的数据来看,3月份手机镜头出货量同比下滑8%,车载光学镜头出货量同比下滑10%。

考虑到韦尔去年四季度营收下滑的影响,一季度的预期也不会太好,二季度能否转好也要看疫情动态(增加了不确定性)。

02.未来增量

CIS(CMOS图像传感器)仍是韦尔支柱业务,毛利率高达60%的TDDI芯片(触控相关)下游客户主要也是手机厂商。

短期手机市场的预期不会太好,但长期来看,手机行业的存量空间巨大,未来的增量主要看技术上的迭代。

手机CIS市场基本被索尼、三星和韦尔三家厂商垄断,如果后期韦尔在技术上能有更好的突破,也可能从友商手中拿到更多的份额,毕竟索尼的份额从55%已经下滑到了40%。

2021年韦尔研发投入总额26.20亿元,其中5.10亿元进行了资本化,研发投入占比为10.87%。

在新一代技术上,公司推出了2亿像素,以及0.56μm超小像素技术(太专业了不细聊),台积电28纳米工艺,预计2023年初上市。

数据来源:IFind

汽车行业当下正处于智能化的初期阶段,未来自动驾驶技术对摄像头的需求量也是巨大的。

比如传统燃油车的CIS只需要一颗,而自动驾驶级别越高,需要的摄像头数量也就越多(特斯拉M3有8颗)。L2-L3需要搭载5-10颗,L4-L5需搭载11-20颗,按照国内2000万台汽车年销量来看,空间巨大。

全球汽车CIS行业基本被安森美和豪威垄断,CR2份额合计达到74%,豪威份额29%位居全球第二。

韦尔汽车行业的客户包括宝马、奔驰、大众、特斯拉、长城、比亚迪、长安等,汽车行业的增速问题不大。

2021年,韦尔汽车电子领域实现收入 3.61 亿美元,较 2020 年增长超 80%。

安防市场已经是中国企业的天下,中国企业全球市占率高达63%,其中海康一家占了25%,头部厂商海康、大华均是韦尔客户。

安防CIS领域,韦尔以20%的份额排名第二,第一是斯特威。从财报数据来看,韦尔去年安防领域收入4.81亿美元,同比增长60%。

智能安防未来的最大增量在于智慧城市、智慧农村,如果真的要满足自动驾驶,未来的路侧设备都可能智能化。比如摄像头连接红绿灯以及车辆,实现真正的人、车、路互联。

人工智能这一块的增量空间其实没法估算,如果真的进入如果真的进入"元宇宙"时代,那AR/VR的需求量也会刺激镜头的需求量。

03.本土优势

韦尔最大的优势在于他是一家本土企业,不论是人工智能、手机、又或者是新能源汽车,中国在世界上都比较领先,本土供应优势明显。

此外,随着过去几年海外供应链的不确定性,当下内地厂商在可选择的情况下,多半也会选择内地供应链,起码订单不会集中在海外。

韦尔目前在供应链上没有太大的风险,主流的工艺代工依然在28纳米以上,尽管台积电是公司的主要供应商,但内地已经具备生产28纳米制造技术。

总结一下,短期韦尔面临两大不确定性,一是手机销量下滑公司出货量可能持续下滑;二是为了预防供应问题,公司加大了库存储备,可能导致大额减值。

而从长期来看,手机存量市场空间足够大,汽车智能化、人工智能、智能AI等带来的增量空间将是无限大。

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