2020年2月，席卷全球的疫情直接击垮了国际投资者持仓美股的信心，之后美股多次熔断，三大指数单日就暴跌9%，美联储为救火开出了无限量宽松的药方，很快市场见底反弹。
A股也差不多同一时间见底，四月份至十月份美股A股联动上涨，直到11月份全球资金这才发现还有一个低估的市场有机会，那便是港股。于是南下资金及外资合力做多港股，一时间"跨过香江去，抢夺定价权"的呼声铺天盖地。
根据Ifind数据显示，2021年南下资金单月净买入2595.32亿元，创下历史单月买入新高，之后港股见顶，一路下跌，年跌幅超过14%。
今年在美联储收紧的大环境下，纳斯达克全面崩盘，美股知名半导体公司几乎全线腰斩，而恒生指数在提前下跌一年后，再度大跌29.4%，已经创下十年新低。
由此可见，港股并不是国际资本和南下资金的主流战场，港股承接的是流动性溢价的那部分。简单的说就是，美股走牛，A股走牛，港股之后才会走牛，而一旦美股有下跌预期，港股必然会先跌。
从本质上来说，港股的估值从来都不是最重要的，重要的是定价权在国际资本手里，而按照国际资本的标准，消费20倍科技20倍在美股似乎是常态，并能算极端便宜。
01.流动性问题
流动性的问题很直接，就是成交量，就是钱，没钱其他的都是扯淡，只有钱多的市场才能给出更高的估值溢价。
在A股最为明显的就是，一个新的成长赛道随便就能给出几十甚至几百倍的估值，一个稍微知名的IPO，就能给出过百倍的定价，原因就是钱多，散户投资者多。
而在港股最明显的感觉是，除了知名的那些大蓝筹以外，大量的上市公司其实是没有交易的。比如10月6日那天，港股的国联证券因为几千港元的卖单，直接把股价砸出了10%的跌幅，当日总成交量只有39.6万，港股每天成交量破10亿元的公司不会超过30家，没有流动性，没有钱，如何估值？
巴菲特在2008年买入比亚迪，赌中了新能源这个超级大行情，比亚迪即将成为年销量破200万台的新能源汽车厂商，同时也在摩拳擦掌，准备去海外市场卷一把，人声鼎沸之时，巴菲特开始减持。
除了全球局势不确定性以外，更多的也可能是考虑到了流动性的问题，毕竟卖单较大，如果风口过去，就凭港股的流动性很难卖出好的价格。
包括腾讯大股东持续减持腾讯股份的原因，也并非是简单的要回笼资金回购本公司股票，更多的或许也是考虑到了港股流动性，以及未来定价权的问题。
02.基本面问题
恒生指数现在的估值不到8倍，恒生科技指数还不到20倍，这样的PE放到全球任何一个市场都算得上便宜。
而美股今年也很惨，道琼斯指数的估值不到20，纳斯达克指数估值只有26倍，更出人意料的是费城半导体指数的估值只有15倍。
对比恒生科技指数，其权重股主要是头部那几家互联网公司，而费城半导体指数所涵盖的几乎都是全球顶尖的半导体科技公司。
台积电、高通、博通、阿斯麦、AMD、英特尔、安森美、拉姆研究、以及英伟达等，这些几乎都是全球顶尖的硬科技公司，这里很多家干的也都是垄断生意，而这些公司的股价全在暴跌。
半导体未来几个季度的预期相对比较悲观，而港股的头部互联网公司预期也并未转好，说到底还是消费端出了问题。但美联储的加息预期过于强烈，加上美元正处于上行周期，对于国际资本来说，现在买股票，真不如直接换美元到国债里躺平。
所以，新兴市场当前面临的不全是估值流动性问题，而是基本面扭转的信号不够清晰，再加上美国利率上行更加确定，资金根本不用去选Hard模式。
03.机构的信心
拉长时间周期（一年后了），产业资本及南下资金还是比较有信心的，港股头部公司基本都在回购，最近鹅厂明显加大了单日回购额度（以前3亿，现在6亿），截至到10月12日，南下资金已经净买入2173.42亿元，对比之下，北上的净买入只有465.23亿元。
近60个交易日，北上资金流出最多的是招行（90.10亿）、兴业行（28.68亿）以及茅台、中免、长江电力、汾酒、上机等，几乎都是知名的白马公司。
而近60个交易日，南下资金净买入最多的是腾讯（198.24亿）、比亚迪（31.13亿）、海外发展（42.63亿）、以及中国移动、理想、国美等。
