茅台是公认A股最好的公司，应该是没有之一，公募机构到上半年末持仓市值1932亿，陆股通持仓市值1855.43亿元。
三季度报，营业收入897.86亿，同比增长16.52%；归母净利润444亿，同比增长19.14%，毛利率小幅提升至91.87%（上年同期是91.19%）。
三季度收入303.42亿元，同比增长15.23%，净利润及扣非净利润增速均超过15%，而上年同期收入增速仅为9.99%，净利润增速12.35%。
业绩整体表现依然强势，按照全年15%的收入增长计划来看，全年的收入计划是1258.84亿元，四季度还需完成360.98亿元，对应季度增速为11.37%，基本没悬念。
全年归母净利润应该在618.7亿左右，而机构的预期是623.69亿元，所以茅台能完成年度计划，但是实际的利润可能要低于机构的预期（机构的预期一直很迷惑）。
1.批发渠道收入比上年同期减少了47.88亿元，至550.59亿元；直销渠道收入比上年同期增加了171.97亿元，至318.82亿元，同比增长了117%。去年股东大会开完后，茅台要干直销的信号就已经很强烈了，经销商数量比上年同期减少了11家。
2.自营电商平台“i茅台”，前三季度收入84.62亿元，三季度收入40.45亿元，环比下滑较为明显。但i茅台平台自3月份试运营后，4月份的申购人次就已经超过1.3亿人，绝对是火得发烫。
真有这么多人喝茅台？也未必，这种模式其实有点类似于阿迪耐克抢鞋，并不是真正的需求增加了，而是有套利的机会。
比如53%的虎年生肖375ML平台申购价格为3599元，而终端市场价格为5800元，回购价格也在5000元左右，所以抢到即赚到。
01.提价潜力
白酒有一个最大的优势就是存货不减值，从茅台的财报中也能看到，近三年资产减值部分一直是零，不仅不减值，而且时间放的越久越值钱，所以经销商和消费者的囤货意愿很强。
2018年至今，头部白酒销量分化比较明显，老窖和洋河下滑明显，洋河2018年销量21.4万吨，2021年销量为18.4万吨，老窖从2018年的15.4万吨下滑至7.78万万吨，汾酒及茅台的增量最为稳健。
但行业的增速也基本见顶了，茅台2021年的销量同比增速仅为3.7%，近五年以来的业绩增长基本是靠涨价驱动。
根据同花顺数据显示，茅台的吨价从2017年的96.85元，提升至2021年的159.83%，涨幅为65%。
三季度增速最猛的是系列酒，收入同比增长31.45%至125.4亿元，茅台酒的收入增速仅为14.48%。系列酒量价双增的趋势比较明显，但是品牌力相对茅台核心还是较弱，未来茅台最大的看点主要是线上平台的增长。
线上平台的直销相当于是变相涨价，因为茅台普飞在2018年以来出厂价一直是969元，没再提过价，而终端的价格早就炒到3000元以上，其实具备了较大的提价空间。
尽管茅台这几年一直在精减经销商渠道，但财报上指标依然是教科书般的优秀。合同负债（预收款）表现依然亮眼，三季度末为118.37亿元，比上年同期增加27亿元，增速29.55%。
02.估值情绪
作为白马阵营的风向标，茅台实际上赚的也是业绩增长的钱，参与的资金大部分都是国内外机构资金。
2015年以来茅台一共有过两波估值拉升行情，第一波是2015年-2017年；第二波是2019年至2021年，两次拉升的估值峰值分别为36倍和70倍，上涨逻辑也比较清晰：
第一波上涨逻辑是，2015年后的那波地产去库存所带来的全面上涨，居民财富效应刺激消费升级。
第二波上涨逻辑是，美联储货币宽松，全球资金抱团绩优股，这一波事实上市非理性炒作（白酒行业估值峰值过百倍）。
而上一次的调整，茅台估值回到22倍左右，本次茅台估值已经回到36倍左右，如果参考低点，茅台依然有回撤空间。靠短期的增长消化估值是不现实的，茅台年内业绩基本可以测算出大概，就算以620亿元净利润来测算，茅台的估值仍然超过30。
如果考虑茅台的稀缺性、生意模式，以及公司建立的品牌壁垒，那30倍的估值或许不算贵，但是当下最大的问题是没增量资金。
