公募基金三季度报最大的风向转变，是部分消费和新能源头部都在大幅度减仓，而被市场摒弃已久的医药也迎来了大幅加仓。
市值靠前的隆基绿能减仓2.38亿股，五粮液减仓2185万股，招行减仓2917万股，而恒瑞医药大幅加仓1.68亿股，迈瑞医疗加仓1264万股，但医药短暂的炒作后，并没有迎来持续性行情。
回顾市场，全年几乎看不到能连续两个季度上涨的板块，一季度是新能源、消费及半导体全面下跌，二季度反弹则以新能源光伏为主，三季度几乎又是全面下跌，四季度医药、消费均有异动，但涨幅最大的是港股互联网。
1. 一季度主要是受大环境影响，美联储的加息预期，以及几个主要城市的风控，导致内外资合力抛售，北向资金3月净流出450亿元。
2. 二季度的反弹主要是一季度跌幅够大，以及新能源汽车出货量暴增，加上比亚迪利润释放，市值冲破万亿，提振了整体做多信心。
3. 三季度随着风控的进一步加强，以及二季度的反弹幅度较大，新能源为首的赛道的基本都跌回来了。
4. 四季度的反弹，主要是以港股互联网为主，一方面是港股跌幅足够大，另一方面是是降本增效后互联网利润回暖明显，反弹幅度在40%以上的比比皆是。
综合来看，价值投资的模型几乎失效，而市场一直在围绕着情绪轮动，也就是说只要本季度涨幅够大，下季度大概率会跌，而本季度跌幅够大的，下季度大概率会涨，至于基本面变化，只不过是涨跌的催化剂而已。
01.抱团风格艰难
这种以季度为周期的高beta行情，对于头部基金经理来说交易难度不可谓不大，截止到11月30日止，偏股型公募产品中百亿规模以上的仅有一家收益为正，单个产品排名前十五名中回撤几乎都在20%以上。
如果拉长时间周期，高端制造自主替代的长期逻辑是确立的，但是半导体行业几乎跌了一年，百亿规模公募产品中诺安成长跌幅第一。
头部产品中，几乎是以高集中度持仓某个行业的风格为主，这种持仓的好处是，风口来临时一个波段就能迅速做高收益做大产品规模，而风口过后也可能面临巨大的回撤，追高的投资者持仓体验会比较差。
而当前的市场几乎是以短期的主题投资为主，一个波段拉升40%，你跑不跑？不跑下个季度就跌回去。
今年，公募中收益相对较好的几乎是以中小市值为主，这类持仓有两大好处，一是机构持仓低拉升无压力；二是规模小交易比较灵活。
还有一类是量化基，比如年内收益超过36%的金元顺安元启，这只产品前十大持仓集中度只有10%左右，换手率高达144%，持仓比较分散，且调仓比较频繁。
还有一类是押能源周期的ETF，比如广发的道琼斯能源指数，今年收益到11月29日已经超过86%，这类产品就是一波风口来了就爆赚，风口过后也可能连续亏损很多年。
择时基的难度也很高，明星基中兴全合宜的择时能力一直很强，但今年的亏损也超过25%。
数据来源：IFind
头部规模较大的价投型基本都在躺平，比如易方达蓝筹的换手率只有22%左右，持仓中的头部权重对宏观大环境有绝对的依赖。头部大权重要想正式扭转，宏观基本面上必然要有反转的信号。比如美联储停止加息，经济活动全面复苏等。
02.未来预期乐观
沪深300已经连续调整两年，历史上沪深300还未出现过连跌三年，明年大概率会有复苏性反弹行情。
最核心的依然是看风控何时转变，尽管当前转变的信号较强，但最终还是要落实到出行、餐饮这些更具体的行业上。
消费行业归根究底还是信心上的问题，以美股为例，尽管美联储加息，通胀预期强烈，但美股的可口可乐、宝洁、麦当考这些公司基本都在上涨，肯定了消费的抗风险能力。
医药行业可能是真正的反转，一是医疗器械的自主替代；二是医药集采的边际宽松。比如11月29日最新的冠脉支架集采，采购中选的平均价格为770元，相较于首次集采均价上浮约10%左右。
半导体长期国产替代的逻辑没问题，问题出在需求预期上，特别是美股的科技巨头年内也在大幅下跌。
美股科技巨头下跌的原因并非完全是需求问题，大多数科技头部公司的营收增速还在正增长，问题出在汇率上，美元升值压低了真实的财报数字（美股财报以美元计，而一些头部科技公司外币收入占比较高）。
新能源的情况估计不太乐观，连续两年的新能源行情，除了锂矿以外的估值都已经透支了，明年的新能源很可能走今年的CXO行情。A股本就是一个频繁轮动的市场，估值高的迟早会跌，估值低的迟早轮到。
03.结尾
拉长时间周期来看，中国制造在全球建立了绝对的竞争优势，新能源汽车的制造成本，医药外包的工程师红利等，这些都是长期可持续，所以必定有一批盈利能力长期向上的公司。
经济的长期增长、贸易顺差的可持续，反馈到资本市场的长期趋势必然是向上的，而短期最大的问题还有待解决，但风向正在逐渐转好，短期最大的利好就是已经经历了最坏的阶段，接下来的预期只会越来越好。
