全球市场，现在还能聊低估的也就只有恒科了，恒生科技指数ETF（513180）年内涨幅超过20%，场外联接C（013403）。
在恒科的权重里信息技术占了52.6%，可选消费占了46.9%，还有0.6%是金融，腾讯、小米、中芯国际，这些都算在信息技术板块；阿里、美团、美的、京东，还有安踏这几家消费属性比较重的，算在了可选消费里。
恒科行业分布其实跟纳斯达克比较接近，都是以科技互联网、消费为核心，纳斯达克有64%是信息技术，可选消费占了15.9%，信息技术里都是美股科技巨头，可选消费里也包括了亚马逊和阿里巴巴。
现在的问题是，纳斯达克在经过两年的抱团后，整体的估值已经超过46倍，按Wind数据显示分位数90%，剔除2020年特殊因素外，纳斯达克的估值已经是近十年以来的最贵。而恒科的估值几乎是历史的低位水平。
恒科估值
港股一直以来反馈的都是外资对中国资产的定价，国内最赚钱的互联网公司多数都在恒生科技，节前港股的放量暴涨，流动性倾斜的主要是腾讯、阿里、美团那几家巨头。因为对于外资来说，即便是经济复苏慢于预期，这些公司的赚钱能力也都可能带来惊喜。
特别是今年宏观增速明显放缓的情况下，千行百业都面临着增长停滞压力，社融增速跌破4%，而互联网平台几乎都能保持稳健增长，连压力最大的阿里，三季度都实现了5%的收入增长。
整个互联网行业差不多已经过了大规模的投资扩张阶段，头部公司现在更专注的是存量的精细化运营以及股东回报。腾讯年内回购已经超过900亿，美团回购也高达278亿，快手也是百亿的回购计划，阿里倒是大手笔，尽管回归电商的策略让阿里不得不重新在用户和商家之间加大投入，但阿里三个季度也回购了147亿美元。
之前我们聊互联网，更多的会关注扩张边界、增长故事，而现阶段再看互联网，头部几乎拿到了稳定的市场份额，所以市盈率和每股盈利更能衡量恒科现在的价值。
按Wind数据显示，恒生科技指数最新的估值21倍，分位数不到13%，如果对比上证50和沪深300这些宽基指数，恒科的安全边际明显会更高。
数据来源：Wind京东的估值也就10倍左右，而京东的业绩是不差的，Q3营收增长5%，归母净利润增长48%。京东有超过一半的GMV是来自3c电子产品和家电，如果以旧换新可持续的话，京东会是最大的受益者。
阿里的估值17倍左右，Q3营收增长5%，归母净利润增长58%，不过阿里的经调整EBITA从24Q4以来一直是在负增长，这也对阿里的估值形成了一定的压力。阿里的核心利润是靠淘天和云，云现在一年大概是100亿的利润，淘天一年差不多是2000亿的利润，其实单淘天给10倍的估值，阿里现在也是不贵的。
腾讯的估值20倍左右，Q3营收增长8%，归母净利润增长47%，腾讯除了广告业务增速放缓以外，游戏业务强劲复苏。
躺平策略
高盛之前在一篇报告中有研究，股市上涨并不能产生太大的财富效应，这其中有提到社零总额对A市场表现的敏感度较低。原因是市场的剧烈波动可能会弱化财富效应，另外也提到投资者通常换手率高、持仓时间短，容易受到新闻消息和市场短期走势的影响，比如沪深1000指数的散户持仓比例和保证金比例均高于沪深300.
高盛的意思大概是追涨杀跌最后很难带走利润，稳健的投资模式必定是长期可持续的，一年翻倍可能不难，但是五年翻倍难度很大。比如这几年如果你坚持纳斯达克的话，年化回报在20%左右，其实巴菲特的收益也差不多是这个数字，阶段性的收益可能会跑输一些高β策略，但是拉长时间来看，低估买，然后躺平相对是稳健的。
恒生科技当前安全边际明显优于纳斯达克，估值分位低于各大宽基指数，恒生科技指数ETF（513180），场外联接C（013403）。
外资现在主要担心的不确定是关税以及收储计划，如果特朗普最终加到60%关税的话，那将直接影响出口增速，高盛、小摩近期也都在下调出口预期，以及明年的增速。不过大摩对关税的问题比较乐观，大摩报告指出如果关税超预期的话，可能会允许货币一定的贬值以及加大宽松力度刺激内需。
地产的全面宽松正在进行中，接下来的关注点是收储计划，开发商如何清库存、降杠杆，是接下来的重点。明年宏观层面的预期应该会更好。
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