宁德时代自2021年以来，就一直是内外资机构重仓的焦点，至2024年四季度，已经是公募基金的第一大持仓，总持仓市值超过1700亿。
近期外资行也在积极上调宁德时代的股价评级，高盛写过一篇夸张的，预测宁德时代到2035年，净盈利会升到3530亿元，预测市值会升至7250亿美元，高盛对宁王的预期显然是极度乐观了。
十年以后的事情存在较多的不确定，但就当下的经营情况来看，宁德时代的增长似乎并没有这么强劲。
增速放缓
根据最新年报预告披露，2024年宁德时代的收入是3560亿至3660亿，同比减少8.7%至11%，主要是因为碳酸锂跌价，然后扣非净利润在2024年Q4也有可能出现下滑，预告给的浮动区间是盈利118亿至148亿。如果最终结果是118亿，那就同比减少9.8%，如果是148亿，那同比增长13%。
假设按最高148亿来算，那这个增速也是不高的，全年的扣非净利润增长是9.8%至17%，整体的增速也慢下来了。
为什么强调增速？因为从0到1，从15%到30%，从30%到50%，产业发展的每个阶段估值定价都是有差异的。
从0到1是估值最高的阶段，这个阶段全凭想象力，比如现在已经火爆的算力、人工智能大模型，这个阶段就是百倍千倍的估值，把未来几十年可能产生的利润，都贴现到当下来进行充分乐观的定价。
宁王也是上过百倍的，只不过行业的渗透率过了30%之后，那市场考虑的就是未来的成长性问题，这个阶段估值就会下移。
整个电池上下游产业链，这几年景气度之所以这么高，根本原因是传统汽车产业被颠覆，以及国产品牌崛起带来的供应链价值重塑。五年前，整个汽车上游几乎看不到大市值的零配件厂商，燃油车供应链的巨头多半都是欧美日韩为主，但是仅这三年的时间，电池、电机，以及其他零配件，已经诞生多家千亿级企业。
宁王是整个产业链最赚钱的一家，当然这背后也是新能源车销量快速增长的推动。2020年新能源车的占比只有5.4%，彼时销量136.7万台，而到了2024年，新能源车销量就卖到了1287万台，占比达41%。
数据来源：ifind
行业高速的增长的同时，电池产业链却在2023年之后开始放缓，整个电池上游材料端陷入激烈价格战，多家企业亏损。碳酸锂2022年最高的时候涨到60万/吨，两年的时间，从60万一吨跌至最新的7万6。
刚公布的年报业绩预告，连锂矿双巨头都在亏损，天齐锂业2024年预计亏损71亿至82亿，赣锋锂业预计亏损14亿至21亿，做电池隔膜的恩捷股份也预亏了5亿-7亿，那么动力电池的价格自然跟着下调，这就导致收入下滑。
上游价格体系之所以会崩盘，本质原因是产能过剩，现在全球都不缺锂，当然动力电池也不缺产能，尽管新能源汽车还在快速增长。宁德时代在2024年中报公布的数据，产能利用率仅有65.3%，还有153Gwh的产能在建（相当于宁王现在产能的一半）。
竞争压力
之前我们就有讨论过宁德时代的财报，当时我提过一个观点，行业的产能再这么扩张下去的话，那未来的电池价格会越来越低。现在整个行业还是面临竞争的问题，这里其实有一个很重要的因素就是电池的技术迭代比较慢。
大摩之前有发过一篇报告看空宁德时代，当时给的理由是产能过剩竞争激烈，但是现在大摩开始翻多了，给的逻辑是电池的摩尔定律，即能量密度每年提高10%以上。
我们都知道半导体的摩尔定律，每隔18到24个月集成电路可容纳的晶体管数量就会翻一倍，芯片的工艺制程也几乎是1到2年就会迭代一次，从28纳米到14纳米，再到7纳米5纳米，然后现在的3纳米2纳米，而每一代在功耗以及性能上都有很大的差异，再来看电池的迭代差异，刀片和固态本质上是改变了电池的封装，技术壁垒不高，而且提升的差异并不够明显。
这就会造成一种结果，很难靠创新长期维持高利润，因为有足够的时间给后排厂商去研发追赶。台积电的技术垄断是靠技术迭代赚取暴利，然后通过落后产能降价来压制后排厂商的利润，限制后排厂商的投入能力。芯片和电池的差异就在于技术的壁垒天差地别，很简单的逻辑是吉利已经搞出了神盾麒麟短刀电池，松下在电池行业钻研近百年，最新的市场份额也在下滑。
而且车企也一直在谋求自研电池，毕竟整车最大的成本就是电池，吉利发布了神盾短刀麒麟电池，奇瑞在研鲲鹏固态电池，上汽、长安、广汽都在努力搞自研，据说小米也要自建电池厂。
国内电池产业的崛起首先冲击的就是海外，Northvolt本来有机会成为欧洲电池的巨头，毕竟背靠大众，但现在也是陷入了财务危机，松下、LG份额均在下滑，其次就是国内的价格内卷。
对于宁德时代来说，低谷期的这么几年，国内的竞争对手没有被卷死，反而后排厂商还有不错的增长，这才是最值得担忧的。根据Sne research数据显示，2024年前11个月，全球动力电池装机量增长26.4%，其中国轩高科增长43%，亿纬锂能增长27%，欣旺达、比亚迪都在高速增长，而且这几家下游客户也都覆盖了新势力主流品牌。
怎么估值
整个新能源车销量还在快速增长，增量还能抵消降价的影响，而如果哪天行业增量见顶，那价格战可能会更加激烈。
从盈利能力来看，宁德时代目前是盈利最强的一家，年赚超过500亿，一年利息都要收80多亿，感觉整个行业都没这么多的利润。宁德时代已经绝对的巨头，全球市占率接近40%，国内市占率接近一半，只是缺乏新的第二增长曲线。
500亿的利润，在行业增速趋缓的情况下，很难给到30倍的估值，宁德时代至1月25日最新市值为1.1万亿，估值不算高，也不算很低。
过去这一年，市场资金的关注主要聚焦两方面，一个是股息率超过4%以上的高股息（可持续的那种）；另一个是行业还在高速增长的赛道。而宁德时代已经过了高速增长阶段，接下来就只能赚β的钱。
