特斯拉现在的估值已经完全脱离基本面支撑，2024财年业绩公布后，尽管业绩低于彭博一致预期，但股价依然上涨。
摩根大通写了一篇报告很有意思，说没看懂财报后特斯拉的股价为什么还会上涨，瑞银也在报告中表达了对特斯拉估值的迷惑，德意志银行说可以忽略特斯拉的汽车利润。
从业绩上来看，卖车的收入是近八年以来的首次下滑，本季度汽车销售收入187亿，同比减少10%，卖车毛利率也跌至12.8%，另外全球销量也同比减少近2万台至178.9亿，整个财年的归母净利润减少53%。
图片来自：ifind核心利润靠卖车
卖车对于特斯拉来说很重要，因为特斯拉81%的毛利润靠汽车部门。2024财年特斯拉收入976.9亿美元，这其中有770.7亿美元来自汽车部门，不包括服务和其他收入的105亿美元。这770.7亿美元的收入中有724.8亿美元是来自汽车销售，汽车监管积分收入27.6亿美元，剩下的18.3亿美元是汽车租赁，储能发电业务全年收入也高达101亿美元。
毛利润方面，汽车部门的毛利润142亿美元，卖车是106亿美元，祖灵8.24亿美元，储能发电26.4亿美元以及服务性收入6.13亿美元，储能发电业务利润翻倍增长，卖车相关毛利全面下滑。
现在的问题是汽车利润一直在下滑，第四季度卖车的毛利率已经跌至12.8%，这个数字也是近几年的新低，已经低于小米的毛利率。确实是汽车市场这两年竞争较为激烈，但特斯拉的核心问题还是车型更新太慢，靠智驾建立起的品牌溢价已经开始弱化。
数据来源：IFind新能源汽车的卖点无非就是内饰、续航、智驾。2017年Model3上线的时候，20万到30万价格带区间，特斯拉几乎没有竞争对手，彼时的智驾领先全行业，所以在Model3国产的第一个月，中国市场就已经卖爆了。
而到了2024年，国产品牌15万价格带已经标配智能驾驶，20万到30万价格带的智驾也成为各个厂商的核心卖点，华为、小米、小鹏，可以说在智驾技术上完全不输特斯拉，再加上内饰以及外观各方面的豪华配置，用户已经不太能接受特斯拉的简陋配置了。
监管积分全年的收入已经占了特斯拉整体的利润39%，这块业务几乎是纯利润。
监管积分其实就是政策红利，即全球碳排放制度下的红利，比如说在加州就有规定车企的销量中，零排放车的占比要达到一定的比例，2022年这一比例是16%，而到了2026年要达到35%。对于传统车企来说，新能源车的销量宾并没有这么高，不符合标准的就要面临处罚，或者向有积分的车企购买积分。
特斯拉全球销量有180万台，全部都是电车，手里累计了大量的积分，所以在全球市场中，大众、宝马、克莱斯勒和通用这些传统车企的巨头也都是特斯拉的客户。五年时间，监管积分已经累计为特斯拉带来了94亿美元的利润。
未来估值靠AI
特斯拉并不是最早做电车的车企，1834年Thmas Davenport就造了第一台电车，1900年、1994年保时捷和通用都造过电车，但因为成本以及充电技术问题导致电车很难大规模商业化。
你想想看，有一种燃料5分钟加满，然后可以跑500-700公里，这不仅解决了补能的便利，同时成本也低于电车，所以在这之后的几十年里，统治汽车制造业的一直是燃油车。
特斯拉成功了解决了电车的成本问题，并改变了用户和车之间的关系，即未来可能实现的全面智能化。所以，在2018年之后，特斯拉的估值基本是靠车。
当然，这背后也是新能源车全球渗透率快速飙升所带来的乐观定价。以中国数据为例，2018年全年的新能源车销量仅为125.6万台，到2024年已经飙升至1287万台，占整车销量的41%。
一般来说，渗透率超过30%之后，行业的增长就可能会放缓，估值也是要大打折扣的，但特斯拉最新市值仍高达1.3万亿美元，这靠的当然不仅仅只是四台车，还有马斯克对未来的超乐观预期。
首先是低价新车型有可能会在年内推出，据说是在15万价格左右，外资行对销量的前景也表示乐观。但我觉得，如果这车如果在两年前推出的话，那销量绝对会爆掉，但就当下市场而言，中国市场的价格已经卷到15万标配智驾，特斯拉很难说有多大的竞争优势。
Robotaxi会在6月发布，加州和美国其他地区也会在年内上线，预期是明年之前大部分地区都要上线，这是要大规模商业化了，盈利前景难说，但是起码也是一个向好的预期。
最为重磅的是Optimus。
在最新财报电话会议上，马斯克开头就表示：特斯拉未来的市值会超过前五大公司的总和。
谷歌、亚马逊、英伟达等前五大巨头的市值总和超过14万亿美元，这五家巨头的新财年总收入为1.58万亿美元。不过马斯克在电话会议中也表示，特斯拉未来的收入会超过10万亿美元，这相当于是日本、德国加新加坡的GDP总和。
实现10万亿美元的收入就是靠Optimus机器人，预期是2025年生产几千台，然后2026年产量增加10倍，再一年再增加10倍。
美股的情绪溢价
根据Wind数据显示，纳斯达克综指当前的估值为45倍，近十年分位数是88%，可以说是历史最贵的水平。
其实欧美消费巨头的业绩在过去几个季度多数都出现下滑，全球奢侈品巨头跌多涨少，美国市场连最基本的咖啡、运动鞋都在下滑，可乐、麦当劳这种最基础的消费也都表现疲软。
支撑美股继续上涨的是AI，是数据大厂对未来的超预期的新基建，在台积电的财报中能看到，数据中心相关的业绩已经占了一半的收入，而在应用端至今还未出现能大规模商业化的产品。
苹果接近40倍的估值，Meta也接近30倍，微软超过30倍，亚马逊超过50倍，但是苹果最新季度的收入增速仅有4%，净利润增速也只有7%，所以支撑美股上涨的已经不是基本面，而是全球资金对未来AI的超乐观定价。
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