整个2024年，全球运动品牌的经营都很有压力，耐克、李宁净利润均在下滑，阿迪的增长也只是亏损后的修复，叠加消费大环境低迷，其实全球消费行业的巨头2024年表现都不尽如人意。包括奢侈品。
相比之下安踏的增长还算稳健。尽管去年三季度FILA出现季度性下滑，但是四季度收入已经开始转正，这也导致了安踏的股价在去年整个四季度跌掉了18%，而在今年一季度又强势回暖。
根据公告披露，2024年第四季度，安踏品牌零售额同比录得高单位数增长，FILA品牌也录得高单位数增长，三季度FILA是低单位数负增长。
为什么FILA如此重要？因为FILA是安踏已并表的第二大品牌，贡献了安踏39%的收入和43%的利润，所以FILA和安踏品牌的增长直接影响着安踏的基本盘。
数据来源：安踏2024财年中报FILA曾帮助安踏开辟了高端市场，对于安踏来说，这不仅仅是业绩的增长，更关键的在于FILA的成功收购及运营，也为安踏之后的并购多元打下了坚实的基础。
2009年后，安踏先后成功并购FILA、迪桑特、kolon、始祖鸟、萨洛蒙等，现在这些品牌已经成为安踏新的增长曲线，2024年中报其他品牌的收入增长高达41.8%，其中主要是迪桑特和Kolon。
所以安踏今天的估值在FILA、安踏的基础之上应该还要预期迪桑特、Kolon的高增长以及始祖鸟的并表等。
安踏该如何估值
一家运动品牌，如果只是把质量做好，那赚到的利润是可以给到行业的平均定价，而如果能在品质的基础之上还能输出更多的价值，那么品牌是能享受到更高溢价的。
比如在奢侈品领域，爱马仕的估值可以给到50倍，Lvmh集团的估值可以给到25倍，而Kering集团的估值正常情况下只能给到15倍，但是因为Kering过去这一年业绩太烂，导致市盈率有点高。
优衣库的母公司也可以给到35倍的估值，优衣库并不高端，只是优衣库把供应链的成本做到了极致，其实还有一家Zara也是靠着极致的供应链成为行业巨头，日本和西班牙的首富就是这两家公司的创始人。迅销在港股的市值高达7500亿。
安踏体育1991年在晋江成立，这里号称是中国鞋都，在供应链层面，安踏是不弱于这些国际品牌的，当然这不是安踏估值的重点，重点在于安踏成功并购多个品牌，且成功地把这些品牌打造成现象级产品。
Lv集团也是靠并购崛起，2017年以65亿欧元收购Dior最后25.9%的股权，2021年斥资158亿美元收购Tiffany，奢侈品领域的半壁江山都在Lvmh的手里攥着。但安踏的并购跟Lv不同，Lv收购这些品牌之前，它们就已经是国际超级品牌，而安踏收购FILA就好比是耐克抄底匡威，实在是陷入经营困难才卖掉的。
2009年，安踏花了3.3亿从百丽国际手中买下FILA中国业务，彼时FILA在中国的门店也就50家，而且门店主要都在二、三线城市，经营还在亏损（2008年亏损3900万）。其实FILA当初卖给百丽的时候也是因为经营困难，然后百丽也是经营困难转手卖给了安踏，直到安踏的手里才变成了超级品牌。
到2024年上半年，FILA全球门店1981家，半年的收入131亿，已经是安踏的第二品牌且贡献了安踏主要的利润。
图片来源：安踏24H1财报2019年，安踏收购Amer的时候，始祖鸟和萨洛蒙在中国的门店也就只有50家20家，安踏收购后，始祖鸟的门店到2024年Q3已经扩到212家，萨洛蒙的门店预计在2024年也要开到200家，这两家现在已经是现象级的品牌。
对于安踏来说，安踏本身的定位就是大众运动品牌，一直缺乏高端品牌，所以2009年之后的这些收购，也都是为了品牌多元以及国际化。包括迪桑特、Kolon、FILA、始祖鸟、萨洛蒙等。
安踏的未来预期
1）超级大店铺战略
超级安踏的战略有点类似于优衣库，就是把供应链的成本做到极致，然后在最火的地段开超级大店铺，高性价比＋视觉营销效果。
复盘优衣库，2001年进入英国市场，2002年进入中国市场，2005年进入美国市场，但是国际化一开始并不顺利，因为新的品牌新的市场是完全没有知名度的，之前在新泽西的店铺就是因为知名度太低，最终关门。
为了解决营销问题，优衣库随后选择在纽约市中心开超级大型店铺，搞低价促销，这一决策也奠定了优衣库之后的成功。
2010年，优衣库在大阪开了2100平的超级大店铺，现在这种大店铺在国内春熙路、三里屯、南京东路都很常见，繁华地段搞大店铺不仅客流高，而且视觉营销效果更好。
超级安踏也是1000平大店铺，多品类、SKU更丰富，品类细分和布局更清晰，价格也更优惠，包括运动、训练、跑步、篮球、网球、户外等。其实主要的竞争对手就是优衣库，但是安踏的品牌定位要高于优衣库。
2）Amer的收购并表
2019年，安踏联合腾讯、方源资本等财团，以46亿欧元的价格收购Amer，旗下品牌包括始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜等，安踏持股46%。
按照IFRS国际财务报告准则，只有当一个企业对被投资公司拥有绝对控制权，即持股超过50%且能主导财务和经营决策时，才能将其财务数据完全并表。安踏未来应该会再次收购以实现并表。
Amer到24年三季度，总营收为249亿，归母净利润4.3亿，实现扭亏，在这之前连续四年均为亏损。如果安踏最终实现并表，那么安踏的收入将增加超300亿，整体收入能超1000亿元，净利率按20%算的话，能预期到200亿。
Morgan Stanley最新报告给2024年的收入预测是701亿，净利润是137.95亿，2025年2026年的预期分别为136.57亿、149.14亿，大摩给的目标价格是117。显然大摩还不算很乐观，因为考虑到未来一年宏观层面的各种不确定。
消费的确定性
过去这一年，消费行业的主流观点就是消费降级、消费疲软，特别是拼多多的崛起后，市场也归因为消费降级。但消费的分歧其实是比较大的，高端化妆品、高端汽车卖不动了，几百的口红、几千的化妆品也都表现疲软，连雅诗兰黛都在亏损，而上万的雪板、雪服、固定器这些都在热销。
始祖鸟卖着最贵的冲锋衣，仍在排队，salomon的雪板装备、Descente、kolon这些户外运动品牌都在高速增长。
Lululemon的标签就很鲜明，卖的是瑜伽裤，卖的也是一种美好生活的方式，所以Lululemon的定价权不完全是产品。
始祖鸟的标签也足够鲜明，它所带来的情绪价值远超过一件雪服的价值。在雪场，可以去雪具大厅吃20块的拉面，可以坐经济舱，也可以住200的合租酒店，但是鸟还是得有一件。
去年上半年安踏净利润增长了63%，经营利润增长17.43%，尽管宏观层面存在一定的不确定，但安踏的增长似乎是确定的。
