曾几何时，你肯定想不到工业富联能被干到5000亿市值。印象中代工厂只是含科量不高的流水线，应该不会给太高的估值，但压不住工业富联赶上了一个好的风口。
2022年年底，Open Ai发布的Chatgpt大模型火爆全球，一时间多个行业大佬都提出-这将是新的工业革命。而在之后的两年里，全球互联网及科技巨头都在扎堆搞大模型，搞算力，搞云智能，以至于卖服务器的英伟达市值一度超过苹果登顶全球第一。
工业富联作为英伟达服务器的核心制造商，也算是在人工智能领域攫到了新的增长曲线。按照最新公布的年报来看，收入增长28%至6091.35亿，这也是首次突破6000亿，扣非净利润234亿，同比增长16%，最为重要的是Q4的扣非净利润同比增长30%，是近7年以来增速最高的四季度。
数据来源：Wind代工巨头
鸿海精密是全球最大的电子代工制造企业，2015年鸿海将旗下的通信设备、云计算，以及工业机器人业务打包组建了工业富联，之后于2018年在上证主板上市，公司主要的业务也是这三大块。
数据来自：IFind
1）通信设备及移动网络设备，主要业务包括交换机、路由器，客户覆盖华为、思科。而在手机领域最大的客户就是苹果，虽然苹果这几年一直有意发展二供三供，以分散供应链的不可控风险，但苹果大部分订单还是在富士康制造，比如Iphone15系列近58%的订单是在富士康生产，只有少量订单在立讯、和硕等尾部厂商。根据招股书披露的信息，苹果贡献了公司20%-30%的收入。
2）云计算这块主要是存储设备、数据中心、服务器，下游客户包括英伟达、腾讯、字节、阿里巴巴、微软、亚马逊等几乎所有知名的云厂商，这也是这两年驱动市值以及业绩增长的关键业务。
3）工业互联网的收入占比不高，2023年全年收入仅有16.5亿，这块业务主要是卖设备，卖智能工厂解决方案。比如为华为打造的全自动化生产的黑灯工厂，还包括了工业云、以及生产端的软件服务。
利润和收入占比最高的就是网络设备代工和手机代工，这个板块的毛利率接近10%，而云计算板块2023年的毛利率仅有5.08%。按2024年年报预告的数字，云计算业务的收入已经超过整体收入的五成，且同比增长超过50%，这就意味着工业富联在手机领域之外又有了新的增长故事。
新的风口
工业富联2018年在A股上市，上市即巅峰，市值最高也超过5000亿，而彼时全公司的利润也就不到170亿，差不多就是30倍的定价，对于代工企业来说，这个估值定价显然是不低的。
所以，2019年之后工业富联的市值几乎是一路阴跌至2022年，至2023年才开始走出新的拐点，这个时间点也恰好是Chatgpt发布的时间，也是全球AI大模型全面爆发的时间点，之后是英伟达的GPU爆单，包括台积电的高增长也基本是靠英伟达。
2023年之前，工业富联的利润基本稳定在170亿-200亿区间，2019年之后的五年时间这个利润几乎是没怎么增长。因为智能手机行业的渗透率已经足够高，已过高速增长阶段，而网络设备经历了5G高速扩建后也差不多开始放缓，所以工业富联缺乏一个爆发性增长的预期。
外资行对工业富联2025年的预期是较为乐观的，一方面是全球的云资本支出将会保持高增速，另一方面是GB200/300的出货预期较高，Morgan Stanley给工业富联AI服务器的收入预期是增长77%。
写在最后
果链这些年，上游厂商的合作虽然有一定的波动，但工业富联和苹果的合作一直很稳固，包括云产业的巨头合作，最根本的原因是富士康的规模、效率、以及良率都比较稳定。其实代工是个低利润的辛苦活，但工业富联的规模已经大到很难被替代，这大概就是代工模式的护城河。
接下来有一个重要时间节点，就是英伟达将在月底公布财报，届时也会公布新的指引，全球AI链应该都在盯着这份财报，因为一旦指引不及预期，相关产业链会巨震，包括美股。
