新股解读 | 行业迎来政策红利?中科天元“波动”的乙醇生意

新股解读 | 行业迎来政策红利?中科天元“波动”的乙醇生意
2020年07月03日 18:32 智通财经APP

近来,港股新股市场尤为火爆。6月28日,一家乙醇生产系统生产商中科天元(China New Energy)也正式通过了港交所聆讯。

智通财经APP了解到,中科天元成立于2006年,在此之前,中科天元曾于伦敦交易所另类投资市场(AIM)以股票代码“CNEL”上市。若公司成功上市,或将于AIM退市。

原材料成本上升致毛利率下降

根据灼识咨询报告,按2019年收入计,中科天元于中国乙醇生产系统行业位列第一,占市场份额10.8%。目前,整个乙醇生产系统市场高度分散,供应商主要分为核心系统及非核心系统供应商两类。

其中,中科天元主要为乙醇燃料及酒精饮料行业的乙醇生产系统核心系统(主要包括蒸馏及脱水系统)提供综合服务,包括工程设计、设备制造、安装及调试以及后续增值维护。

据智通财经APP了解,在公司所服务两个主要行业中,乙醇燃料主要指指体积浓度达99.5%或以上的无水乙醇;酒精饮料行业主要最终产品为白酒。2017-2019年,乙醇燃料行业为公司收入的最主要来源,约维持在80%以上。

截至2017-2019年,公司分别实现营业收入2.57亿元、2.5亿元、3.99亿元人民币。其中,公司2018年收入同比减少,主要与乙醇燃料收入减少有关,因该行业有4个项目于2017年已完成主要阶段。

近三年中,公司毛利率出现连续下降,纯利率也于2019年出现较大幅度下降。其中,主要与销售成本增长有关。2017-2019年,公司销售成本占收比分别达69.93%、70.96%、72.55%。据智通财经APP了解,销售成本中主要成本为原材料及设备成本,包括钢板及钢管等生产关键部件原材料、分子筛填料、流量计、研磨器及换热器采购成本,短期或难以下降。

抢食政策红利

智通财经APP了解到,在我国,超过70%乙醇以玉米为原料生产。由此,公司所处行业除受乙醇生产系统需求影响外,受政府政策的影响也较大,政策导向较为显著。

2006-2016年期间,因过度消耗玉米可能引发粮食危机,乙醇生产厂房审批受到了严格控制,行业增长因而受限。直到2017年,由于可再生能源发展“十三五”规划对乙醇生产系統有所推动,行业才迎来迅速增长。

2017-2018年,随着乙醇燃料试验推广省份的逐渐扩大,也使得公司获得更多项目,由2016年其实现财务的扭亏为盈。

据灼识咨询预计,受乙醇燃料产能扩大及乙醇生产系统行业设备升级所带动,中国乙醇生产系统行业按收入计的市场规模将由2020年的人民币40.9亿元增加至2024年的人民币57.2亿元,复合年增长率为8.7%,较2012-2019年增速则有较大下降。

目前,公司于2017-2019年来自五大客户收入占比分别为87.9%、71.6%及93.1%;最大客戶收入占比分别达43.1%、37.6%及36.3%,集中性风险相对较高。

展望未来,由于玉米等粮食作物为主要生产原料,天气、国际环境、政策等因素对原材料价格产生影响,将对公司业绩表现造成波动性影响。目前,乙醇燃料推广范围仍在扩大,预计玉米库存过剩问题将在未来几年得到解决。而在这之后,行业则将面临原材料价格上涨、政策方向转变等问题。

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