文/许然
美国股市在牛年刚开始就给了投资者们当头一棒，以科技股为主的纳斯达克综合指数在上周一度闪崩近4%，要不是美联储主席鲍威尔急急忙忙喊话宽松货币政策继续，给纳指吊上一口仙气，去年3月发生的熔断行情说不定又得再次上演。而自去年熔断发生以后美国股市的反弹大涨吸引了众多新的散户投资者入场，当中大部分人都没有亲身经历过回调，在看到上周美股的走势后可能会被吓倒，这是又要崩盘了吗? 那么，究竟发生了什么？我们又应该如何应对？
关键词：美国10年期国债收益率、通胀、杀估值
相信大家过去几周看到新闻里不断讨论着美国10年期国债收益率，说这是美股下跌的原因。美国10年期国债收益率在上周连续突破1.5%、1.6%两大关键点位，自春节以来，在不到两周的时间里已经大幅飙升约40%。
刚开始炒股的散户投资者可能心存疑问，我炒的是股票，美国国债收益率跟我有什么关系？
这关系可真是大的不得了，美国10年期国债收益率，小名：全球资产定价之锚。这是什么意思呢？一个公司到底值多少钱，华尔街主流的估值方法就是用美国10年期国债收益率当作折现率来算的。用简单的话来说，就是预测出这个公司未来赚到的钱，除以美国10年期国债收益率折现到现在这个时间点，得出来的值就是现在这个公司值多少钱。
那么，当美国10年期国债收益率飙涨时，公司未来赚到的钱不变，却要除以一个更大的数来折现，得出来的值自然就越小，也就是公司的现价越小。该估值方法不分行业不分个股，所以当美国10年期国债收益率上升时，便会压低所有公司的估值，对美股的影响是整体的、系统性的。
此外，当美国10年期国债收益率触及1.6%时，其收益已经超过了标普500成分股的股息率1.57%。这会令一部分厌恶风险的投资者从股市中撤资而转投入债券市场，从而对股市带来抛售压力。
事实上，分析师其实早已预计今年美国国债收益率会上涨，那为何会引起美股市场的震荡呢？
这就引出了我们接下来要讲的第二个关键词，通胀。
美国国债收益率的上涨有多方面的原因，假如它能够缓慢、稳定、逐步地上涨，长期来看利好股市，因为这说明经济在走好。但令大家都没有预料到的是，美国国债收益率能够在短时间内，涨的那么快、那么猛，而且不仅仅是长端美债收益率，5年期国债收益率也一度拉升至0.8617%，短端美债收益率的快速上涨通常是需要政策调节的方面。
美债收益率的集体飙升使得整个市场开始担心，已经消失了10年的通胀的回归。简单介绍一下通胀和国债收益率的关系。通胀指物价在一段时间内持续上涨，当物价的上涨幅度大于债券的收益率，那么债券的持有者往往会抛弃债券，从而引起债券价格的下跌，使得收益率上升。
市场畏惧通胀的快速上涨，是因为它会迫使美联储收紧货币政策，本来就因为美联储的大水漫灌给美股带来了12年的长牛，现在竟然有要提前加息的可能性，嗅觉灵敏的机构投资者自然想抢在所有人反应过来之前提前抛售股票。目前来说，市场已经将美联储的加息时间表从2024年提前到了2023年，高盛在本周末又提前到了2022年底。
对于心肝脾肺肾都是黑的的华尔街来说，你说他们会等到2022年底再行动吗?
上面提到了，美国10年期国债收益率上涨令美股估值承压，我们来讲讲第三个关键词——杀估值。
过去的一周大家也都感觉到了，对于美股三大股指来说，受冲击最严重的莫过于科技股扎堆的纳斯达克综合指数。这当然是因为，科技股的估值奇高，在折现率上升以及货币政策收紧预期的夹击下，无足够业绩支撑、高成长性的科技股以及一些依靠高流动性被炒作起来的公司将很难维持它们的高估值，它们将首先被市场抛弃，其估值被杀至合理水平。
就拿最受散户欢迎的个股之一特斯拉(TSLA.US)来说，该公司的市值已经从今年1月初的超过8000亿美元，缩水到如今的不到6500亿美元。如果特斯拉在去年进的不是标普500指数而是纳斯达克综合指数，那纳指可能连鲍威尔都撑不起来了。
如何应对？
上周美股的调整想必敲醒了一些还在睡梦中的散户投资者，诠释了一下一个恒古不变的宇宙真理——股市有风险，投资需谨慎。
值得庆幸的事情是，美国国债收益率在上周五盘中全线大幅回落，美股随即止跌。10年期美债在美股收盘后跌超7%至1.407%，给了大家喘息的机会，也给了新入市的散户们一些思考的时间。
今年美国国债收益率将继续上升已是市场共识，通胀预期也随之抬头，且在经济复苏主题的背景下，投资的机会大概率将出现在那些估值合理的传统行业以及周期性行业。过去十年在低收益率时代的投资主题是FANNG（即Facebook、苹果、亚马逊、奈飞、谷歌），现在在收益率预期上涨时便变成了FIME，即金融(Financial),工业(Industrial),材料(Material),能源(Energy)。
瑞银全球财富管理美国股市主管Lefkowitz在一份报告中指出，收益率上升往往有利于更具周期性的行业，其中金融、工业、材料和能源类股与10年期美国国债收益率的正相关性最强。
事实上，在过去一周里，当去年被市场爆炒的新能源车等各种概念股一度暴跌时，FIME板块特别是能源股却依然坚挺。
目前市场上最大的不确定性就是通货膨胀，而能源股在高通胀时期的表现不俗。Ned Davis Research的一项研究显示，过去50年，能源股一直是高通胀时期的赢家。自1972年以来的9个高通胀时期，能源股有7次跑赢标普500指数，跑赢比例中值为14个百分点。
金融板块中，作为周期行业的银行股，也是典型的通胀受益股。在通货膨胀不断走高下，央行为抑制通货膨胀而加息，其结果往往是利差不断扩大，银行自然受益。另一方面，在存贷款利差扩大的情况下，银行也有扩大放贷的动机，放贷规模的扩大也使得银行从中受益。
笔者认为，现在并未到需要惊慌的时候，2021年美股仍然具有投资机会，牛市在短期内并不会结束。
只不过，现在需要考虑的是，投资组合里是否有过多高估值、高成长性的科技股，是否有过多仅依靠炒作涨起来的公司。如果这些公司占整个投资组合的比重过高，可以考虑适当止盈或止损，将部分资金转入FIME板块，如果此前并没有持有那些估值过高的科技股，也不建议现在去抄这些公司的底。因为是不是底，没有人可以讲的清楚，高估值科技股以及那些受到追捧的股票是否会像之前一样继续上涨，也不得而知。
我们唯一可以做的，是清楚市场目前面临的潜在风险后提前对仓位进行调整。但假如拥有的是一些蓝筹科技股，公司的基本面良好且是长期投资不太在意近一两年的得失，那也无需太过担忧。
股市回调的时候最能够看出来，哪些公司受市场欢迎，哪些公司最容易被市场抛弃。唯一可以确定的事是，跟着网红荐股躺赚的好日子一去不复返了。
