天风策略:四季度的两个行业配置逻辑 建议关注明年可能维持高增速或者可能增速大幅提升的方向

天风策略:四季度的两个行业配置逻辑 建议关注明年可能维持高增速或者可能增速大幅提升的方向
2022年09月25日 20:26 智通财经APP

智通财经APP获悉,天风策略刘晨明团队9月25日发布研报指出,四季度日历效应是否有效,取决于中长期贷款增速能否趋势性回升。此外,在第二,三季报之后的业绩真空期,资金会提前布局来年高增长板块,这一特征在2018年之后尤为显著。建议关注明年可能维持高增速或者可能增速大幅提升的方向,包括【国产替代(信创、半导体、军工)、风电、储能、物联网(智能汽车、工业互联网、VR)、服务类(医疗服务、出行服务)】。

思路一:四季度日历效应是否有效,取决于中长期贷款增速能否趋势性回升

稳定低估值及部分早周期板块在四季度呈现出较为明显的日历效应。过往胜率最高的行业包括白电、保险、工程机械、铁路、白酒等。但四季度日历效应是建立在对来年经济预期平稳的基础上,在宏观预期悲观的2011年、2017-2018年,日历效应失效。关键指标中长期贷款对四季度日历效应有着较为明确的指示作用。日历效应表现最弱的2011年及2017-2018年四季度,都对应着中长期贷款增速持续下行。而如果长期贷款增速上行,或者宏观预期明显改善,那么大金融板块往往会在年底启动行情。较为典型的是12年、14年、15年、19年,均是政策发力、经济预期改善,中长期贷款处在底部抬升阶段,且回升趋势在第二年得到确认。

思路二:业绩真空期提前布局预计转年高增长的板块

分增长类型来看,市场在年末更倾向于高景气或困境反转的行业,“预演”来年结构。以21-22年为例,去年末热门板块虽然在今年上半年调整幅度较大,但从全年来看(至9月)仍然普遍跑赢市场。去年四季度涨幅前20的细分行业中,有17个在今年跑赢上证指数。领涨的行业中,既有高景气赛道如【军工电子、新能源车、专用设备、消费电子】等,也有预期景气反转的【汽车零部件、5G硬件】等。此外,热门主题元宇宙、物联网等(游戏、车联网、工业互联网)也体现在年末行情中。

年末“炒错”(即次年表现不佳)的方向主要是由于次年遭遇政策监管或其他不可抗力,导致业绩预期扭转。站在当前,面临仍然不清晰的宏观环境,仍然建议选择产业周期相对独立于经济周期,同时顺政策主线的方向。

19年末领涨的物业管理和油服:主要受次年经济环境影响。20年8月“三道红线”出台,同时竣工数据开始放缓,因此下半年物业股大跌,全年跑输。油服方面,20年全球经济受新冠重创,19年四季度全球石油需求为100.8百万桶/天,20年二季度大幅下降至83.3百万桶/天,四季度也仅恢复至94.3百万桶/天,仍低于疫情前水平。

19年末领涨的游戏和教育培训:作为疫情受益板块,20年上半年游戏公司景气持续改善,但下半年监管压力明显加大;同时由于业绩增速高位回落,游戏板块下半年出现较大幅度调整。疫情冲击对教培行业影响一分为二,在线教育受益,但线下培训则受较大影响。疫情反复之下,线下业务恢复受阻,同时双减等监管政策施压板块,因此同样是在20年下半年出现大幅回调。

20年末领涨的白电、纺织、饮料:20年末在对来年经济预期不悲观(基数效应)的情况下,白电等稳定板块走出一波估值切换行情。但21年疫情的反复对消费品的冲击超出预期,白电更是受到房企监管、暴雷的牵连,因此全年表现靠后。

20年末领涨的重卡:21年政策端在房地产、地方隐形债务领域监管力度超预期,三季度以来基建和地产投资持续走弱,21年重卡销量较20年大幅下滑14.1%,导致板块大幅跑输市场。

21年末领涨的消费电子相关:22年景气度低于此前预期。一方面在于消费电子最主要的下游——手机市场进入存量竞争阶段。今年上半年,国内市场手机总体出货量累计1.36亿部,同比下降21.7%。另一方面,因为疫情等因素导致的供应链问题,也加剧了消费电子板块的波动性。

21年末领涨的原料药:主要是业绩和监管因素。一方面,受疫情影响物流受阻,同时原材料价格高企,导致盈利水平走低;另一方面,监管政策持续施压板块,资金避险情绪强烈,医药板块整体估值走低。

风险提示病毒变异及全球疫情反复,海外加息及全球流动性收缩超预期,贸易和科技摩擦加剧等。

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