资本不会认错
作者：西北哽
就在市场还停留在创新药“被打残”、“狗都不买”的印象中时，行业其实已经有了反转的动力。
11月3日，荣昌制药A股创下历史新高；百济神州A股基本回到了今年1月的股价水平；诺诚健华虽然A股上市当天跳水，但也涨了上来，康方生物、君实生物，以及因吸入式新冠疫苗而爆红的康希诺，近期都有很不错的股价表现。
▌资本不会认错
仔细分析这一轮创新药上市公司的股价变化，可以发现几个规律：
业绩表现很好的CXO板块很少有表现好的公司。药明康德刚刚发布三季报，前三季度营收增长72%，净利润翻倍，但并没有调动起太多的热情。大批接海外订单的CXO企业受制于国际局势，即便当下表现优异，也有未来的隐忧。另外一些涉及新冠药物订单的CXO企业，则面临大订单砍单的潜在风险。
没有上市产品、没有明星产品的公司，跟随医药板块上涨，并没有太突出的表现。这一类公司此前就缺乏话题热度，如今也不是市场关注的重点。
最受市场追捧的，是已有上市产品、且已实现一定市场覆盖的企业，基本也就是行业中的几个“网红公司”。
即将启动的2022医保价格谈判，可能是创新药企再度受到关注的原因。
今年医保谈判至今并未透露任何消息。但在10月份国家医保局通过各种渠道透露出的信息，基本可以为今年的谈判定调。
10月12日，国家医保局回应人大代表建议时提出：价格特别昂贵的罕见病用药明显超出基本医疗保险保障水平，目前还无法被纳入医保支付范围。也不支持地方单独探索高值罕见病药品保障机制。
10月20日，《中国医疗保险》杂志发表文章，提出“免费医疗，只是看上去很美”，指出印度的免费医疗用药目录仅有348种，不到我国医保目录品种的1/8；英国今年7月在排队等待“免费”治疗的患者多达670万人。免费的不一定是最好的。
加上此前对谈判“简易续约”规则的扩展，将增加适应症的药品列入不需要重新谈价的简易程序。三个信息联系到一起，能得出一个共同的指向：
▌这次“灵魂砍价”力度可能弱于以往
一方面，今年医保支持新冠疫苗的压力大大减轻；另一方面，今年年底全国医保用药目录将实现统一，各省不再有自定的报销种类，支出得到进一步控制；再加上罕见病用药不强行追求降价进医保，今年价格谈判你来我往唇枪舌剑的场面，可能会少很多。
尤其针对已上市药品增加适应症的情况，走简易程序后，降价还是要降的，但比上桌谈判会少降很多。国家医保局列了一个很复杂的公式来计算降价比例，总的来说，降价尺度对新增适应症的品种非常有利。
创新药行业高速发展了六七年，如今早就不是当年吹概念的时代了。近几年的医保控费政策总方向十分明确：中国创新药的定价基准和美国完全不同，过去那种照搬美国创新药企、创新品种估值的方法并不恰当。
今年以来，细胞疗法、核酸药物、基因治疗、肿瘤疫苗等创新项目获得融资的机会大大增加。在基本医疗需求得到保障的前提下，进阶性质的需求将由更前沿的技术来满足，未来这些品种上市后，肯定不会都去寻求医保支持。
控费永远只对成熟品种有效，对于前沿品种，最主要考虑的是患者的接受程度。
新的疾病治疗格局正在慢慢形成，对创新药企的估值体系也要重建。根据疾病发生率、治疗渗透率等设立的估值方程，当初没有考虑医保这个大除数，今后则必须考虑医疗成本的天花板。
市场总还是有的，只是别动辄就喊“千亿级”了。
