只有等待
作者：西北哽
从集体看空到集体看多，投资者对药明康德的观念变化只用了一晚上。
7月29日药明康德的这份半年报的确非常提气。美国生物安全法案事件从1月份开始发酵，给药明系造成了沉重打击。一季度反馈还不是特别突出，外界预计半年报时药明康德表现出的业务影响会更明显。
没想到药明康德并不弱，具体财报内容就不赘述了：整体上营收略微有所下降，但二季度环比一季度收入上升。
二季度是生物安全法案主要的博弈期。药明康德3月份退出BIO协会后，传回国内的游说声音少了许多，但药明一直在努力。尤其是6月份生物安全法案纳入美国国防部年度开支失败后，药明花了点力气宣传这一事件。根据美国联邦记录，二季度药明康德游说国会，
▌花了36万美元
中国读者看到这个数字恐怕会笑出声来，其实药明的花费并不算低。
2023年初的硅谷银行事件可能很多人记忆犹新。那之后全美32家最大的银行和4个行业协会开始出面游说美国国会，希望不要施加额外监管。2023年一季度，这么多大银行一共花费了2200万美元，合每家61万美元。
游说是必需面子功夫，药明肯定是要努力做给美国客户看的。上半年，药明康德来自美国客户的收入107.1亿元，占总收入的62%，剔除新冠项目影响下降1.2%，已经是非常不容易的成绩。
不过，管理层并没有对2024年总体业绩表现出很强的信心，维持了年初的预判：383-405亿元。药明康德今年二季度环比营收增长16%，增长能够持续，是完全能超额完成计划的。可见药明康德管理层判断：下半年的风险会更大。
从一个指标能看出上半年药明康德过得很不容易。
小分子CDMO占到药明近一半的收入，上半年药明新增了644个管线分子，几乎是历年来的最高水平。但实际上执行完的项目也是历年顶峰，这使得在研管线数量并未增加多少。
2024年之前，药明康德至少60%以上的订单执行期都在半年以上，具体表现在新增分子数和累计分子总数的差额上。实际的观感就是药明康德的在手管线越积越多，后续业务实力非常雄厚。
但进入2024年这样的趋势扭转了。一季度药明康德新增337个分子，累计管线总数增加了85个；二季度新增307个分子，累计管线总数只增加了33个。
造成这一现象的有两种可能：1、成熟管线项目大量完成或终止；2、新增分子主要在6个月甚至3个月内完成。
根据公司披露的商业化、临床各期分子数，2024年上半年各阶段的项目数量都略有增加，成熟管线仍在，不存在大规模退出的现象。那基本可以推导出：
▌药明康德正在努力抢小项目
这可以和2024上半年药明康德营收缩减对应起来，表明这半年的新增项目规模都不大，订单价格可能还较以往有所下降。
保持订单量的意义在于尽可能保证团队有事做。去年以来药明裁员的事情就经常被拿出来编排一番。作为产业链上游企业，调整速度肯定会慢于下游。美元进入降息通道后，境外biotech产业会迎来复苏机会，药明尽量保留团队可能就是为了等到那一刻。
前提是生物安全法案在11月之前没有更大的进展。至于11月以后，一切都很难说。
药明康德的测试、CTDMO和DDSU等业务，短期内不会是主要看点，几乎可以忽略。药明唯一能说说的多肽和寡核苷酸业务，上半年客户数和订单数增加并不明显，但收入增长非常迅猛。GLP-1类产品在全球热销，药明康德还有红利能吃。
如果按照上半年的趋势，今年下半年药明的TIDES业务将高速增长，一定程度上弥补主力板块小分子CDMO的颓势；其他板块维持现状，年度总营收达到400亿应该不是大问题。
药明的TOP20大客户们目前情绪还算稳定，它们贡献的业务收入可以看作美国生物安全法案实施的风向标。如果下半年TOP20客户持续萎缩，药明今后的日子可能不会太好过。
希望留给药明康德的时间还来得及。
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