没有人能随随便便成功
作者：西北哽
2016年7月的一天，原赛诺菲全球副总裁江宁军突然宣布：加盟新成立的基石药业。
基石药业可以看作中国biotech企业的一个标本。这是一家典型的VIC模式公司，用资本撑起骨架，引进产品作为血肉，转手交给CRO机构制作华服，一个漂漂亮亮的biotech就做成了。
基石药业的A轮共1.5亿美元，由三家机构共同参与：元禾原点代表苏州国资；毓承资本代表药明系；还有博裕资本。三家机构联手在3年内就将基石药业推上资本市场，成为中国迄今为止从成立到IPO最快的生物医药企业，其最高市值达到过215亿港元。
▌这1.5亿美元可赚大了！
那是一个赚快钱的年代。基石创立的第一年就从药明生物下单13款分子，给药明生物贡献当年营收的16.1%，一举成为药明生物的第二大客户。靠着内引外联，不但成就了兄弟公司，同样也成就了自己。
只可惜这一切都已经不可复制。但聪明的资本总还能有别的主意。
1
8月9日，市场传出一个很有意思的消息：默沙东将收购一家中国biotech企业手中的一款在研双抗CN201。
这两年外资药企收购中国在研药物早已见怪不怪，BD甚至成了不少中小企业赖以生存的手段。默沙东认为CN201潜力无穷。这款CD19/CD3靶点双抗的适应症可以说无所不包，既能对抗淋巴癌、白血病，又可开发自免适应症。
默沙东自知K药今年就可能被司美格鲁肽拱下“药王”的宝座，自然想要找一款更厉害的神药。但是，默沙东给的也实在太多了！光是首付款就给了
▌7亿美元！
相比之下，2022年时阿斯利康曾经买过一款CD3/CD19的双抗，代号TNB-486。阿斯利康的收购条件：1亿美元首付款+11.65亿美元的各类里程碑费用，这才是比较合理的行情价。
这年头，中国药企宣传BD，从来只敢说总里程碑费用，开口都是十几亿美金。但一问首付款，大多只有一两千万美元，甚至更少的只有百万美元级别。
客观说，这类BD老外就像在PDD上买东西一样，收到货一看不好，连“仅退款”都不带选的，直接扔了就是。
默沙东当然不会不知道中国BD的行情，一下给那么多，自然是有些门道。
收到7亿美元的企业叫做同润生物，成立于2018年，公开披露的只有一轮A轮融资，共1.5亿美元，投资方有三家：淡马锡、通和毓承、博裕资本。
看着是不是很眼熟？
和基石药业相比，同润只是投资方之一从中国国资变成了新加坡国资，三家都是横跨人民币和美元的机构，规格更高。
而且，同润生物的模式也同基石药业如出一辙。这次转让给默沙东的CN201，其实是药明生物研发的。同润另一款在研的P13K抑制剂CN401，则引进自瑞士生物制药公司Rhizen。当然，同润也有自己研发的品种。
只可惜，准VIC模式的同润生物没有基石那样好运。2021年之后，港股市场急转直下，资本退出就没那么容易了。
默沙东及时出现，解了三家重量级机构的围。
2
能找到默沙东接盘是同润生物的造化，更多biotech正在自弹自唱。
8月5日，嘉和生物宣布向TRC 2004公司授权自己在研的CD3/CD20双抗GB261，换来“数千万美元”首付款。TRC2004正是嘉和自己出资和Two River、三石投资一起设立的项目公司。
无独有偶，今年5月恒瑞“出海”的一款GLP-1也用的是类似项目公司形式。只不过恒瑞没出钱，只是出了产品占30%的股份，贝恩资本、RTW资本和阿特拉斯、希诺投资四家出资占股70%。康诺亚也通过这种方式实现两款双抗的出海，合作对象是OrbiMed基金，对方占股50.3%。
这种被称为NewCo的合作模式就好像房地产开发，一个楼盘设立一家项目公司，成败都在项目公司内消化，权责清晰，不拖泥带水。
▌表明出海难度又增加了。
以往由big pharma主导的BD，除了给钱之外好歹还能有些技术支持。如今的NewCo模式出海，与虎谋皮的成分更大一些：外界只能从表面看到biotech拿到了多少首付款，却看不到隐藏的残酷对赌。
出海成为创新药企造业绩、拉估值的主旋律，NewCo就是主旋律下的蛋。
不得不承认，中国资本市场接不下那么多biotech企业，中国医疗市场接不下那么多“创新药”。现在已经不是内不内卷的问题了，而是很多企业根本没资格卷，省点花或许还能多活几个月，越卷死得越快。
想要像同润生物那样逃出生天，得有个好爸爸才行。
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