昨日晚间，股神巴菲特在伯克希尔哈撒韦网站公布了2017年度股致股东信。在信中，巴菲特讨论了伯克希尔2017年的得失，公布了增值行为模型、15大重仓股、投资态度、投资建议，以及反思“十年赌约”带来的教训等等
另外，信中几点值得注意：
1，没谈接班人；2，税改“送来”290亿美元；3，保险业务受飓风打压；4，整个并购市场找不到价格合适的收购对象；5，美国运通、苹果、美国银行是伯克希尔持股的头三大仓位。
巴菲特致股东信虽然每年都有所相似，但这对所有投资者来讲，都是极为珍贵和值得收藏的学习资料。朝阳财经摘选其中精华，以便阅读。
伯克希尔投资新动向
伯克希尔目前持有1700亿美元的普通股以及250亿美元的卡夫亨氏股权，总计近2000亿美元市值的股权。同时持有1100多亿美元的现金和国债。用散户的话说，伯克希尔的股票仓位是60%多。考虑到伯克希尔旗下保险公司必须留存一部分预付准备金，巴菲特的股票仓位大约是80%左右。不过，考虑到保险公司还会源源不断地产生出更多的现金来，所以，动态来看，1000亿美金的现金及国债，应该是在为加息冲击下的熊市（一种可能），提前做准备了？
截至去年底市值最高的15大普通股投资
（图注：此为伯克希尔15大重仓股。从左到右依次为，持股数量、公司名称、所占该公司股份的比例、成本价格和市值）
巴菲特本应该看到港股这个洼地。只是对于自己不熟悉的市场，他也不会轻易下手。
因税收太重，很多外资出去，但一月份开始已对外资减税，这次全会提前预开，是一系列刺激经济的前兆，对资本市场会有积极意义，看好后市。
查理芒格在2018年股东大会的讲话及问答，关于投资航空公司的开放心态：我们之前讨厌他们。之前有太多航空公司了，竞争太多了，规则也是疯狂的。75年以来航空公司一直是糟糕的投资，现在的世道变了，只剩下4家航空公司，我们之前投了铁路，巴菲特说如果怀特兄弟从未发明飞机会更好。鉴于今天的状况，我们决定投资航空公司。现在创立小型航空公司更难了，并且可能这个行业也学到了教训。但是我们购买他们的机会和这项投资100年有效的机会都很低。
想不到稅改能增加这么多净利润，美国联邦政府的收入岂不是锐减？加上基建项目的开支，财政赤字进一步暴增，美元更不可能走强了，看好未来几年的油价和其他大宗商品。所以老巴讲减税这决定不见得是好事，政府的收入少了，要么该干的事儿质素下降，要么大量举债。老美的媒体分折有道理，特的税改对超级富豪有用，普通百姓本就纳税少，没太关系，广大中产受损。
老爷子还是偏爱金融股。持仓里6家金融股（仓位最重）。航空股也达到了2家。大消费有苹果和可乐。金融业，消费品还是老头的能力圈，有把握。对新科技企业，医药企业老巴把握不大。
从巴对会计准则的未确认收益不满，以及重视浮游金，不亲睐杠杆并购，说明巴菲特相当重视现金流。他是在首先确保资金安全的情况下，才会去考虑投资或并购。另外，在投资过程中，其重视人、重视关系、重视口啤。在投资领域方面，（1）重视在整套解决方案下，有可塑性内容的公司；（2）重视在市场分散的领域里寻找机会。另外在投资收益，会替投资者考虑相应的成本，尽最大可能实现财富的增值。所以，巴从1965-2017年复合增长率近20%，除了正常大家所宣导的价值投资，还有更重要的就是控制风险，减少损失，减少不必要的费用支出。
在上个季度，巴菲特已将其所持IBM的股份削减了3500万股，减少至200万股。它所持苹果的股份则从1.341亿股增加到了1.653亿股（约合290亿美元），占苹果3.25%的股份。苹果已经被芒格和巴菲特定义为消费类公司，而不是一般的科技公司！手机已经过了扩张期，同时苹果最好的时代也已经过去。
巴菲特买苹果的思路，主要还是看中它的分红率，投资苹果的收益期待值是和债券对比的。反正不买苹果的股票，就买债券，或者持有现金。巴菲特在IBM上的投资追高了，熬了几年，现在剁掉了，不过股价好像也没有因为股神离开而惊慌失措。
巴菲特的投资态度
查理和我认为伯克希尔持有的可交易普通股是一种商业利益，而不是根据其“图表”的心态、分析师的“目标”价或媒体专家的意见而进行买卖的股票代码。相反，我们简单地认为，如果投资对象的业务成功（我们相信大多数投资对象都会成功），我们的投资就也会成功。有时候我们的投资回报微薄，偶尔我们的投入会获得巨大回报，有时候我会犯一些代价昂贵的错误。从整体而言，长期来看，我们会收获体面的结果。在美国，股市投资者都是顺心如意的。
从我们的股票投资组合—我们持有的股票可谓是多元化上市企业集团中的“少数股权”—来看，伯克希尔2017年获得了37亿美元分红。
不过分红数字远远低估了源于我们所持有股票的“真正”盈利。数十年来，我们在自己的“股东相关的企业原则（Owner-Related Business Principles）”第六条（第19页）中已阐明：我们希望我们投资对象的未分配盈利至少能通过随后资本收益的方式向我们提供等价物。
我们对资本收益（或亏损）的确认将是粗略的，尤其是在我们遵守新的GAAP规则，要求我们不断在盈利中计入未实现收益或者损失时。不过我确信，我们的投资对象—将所有投资对象视为一个集团的话，他们的留存盈利将随着时间推移，转化为伯克希尔的等量资本收益。
我刚刚描述的这种价值增长与留存盈利的关联，在短期内是不可能察觉得到的。股票大涨令人兴奋，似乎脱离了年复一年的潜在价值增长。但从长期来看，本-格雷厄姆（Ben Graham）脍炙人口的格言确是真话：“短期内市场是个投票机，但在长期内它就变成了一台称重机。”
伯克希尔公司本身就极好地说明了短期的价格随机波动，可能掩盖长期的价值增长。
在过去的53年当中，伯克希尔股票仍然经历了4次重挫：
（图注：从左到右依次为，时间段、高点、低点、百分比跌幅）
这为我反对借钱炒股提供了最有力的论据，因为完全无法预测短期内股票会跌到什么程度。即使你借的钱很少，你的仓位也没有受到市场下挫的直接威胁，但你的头脑也许会受到恐怖的媒体头条与令人窒息评论的影响，从而惊慌失措。一旦心无静气，你就很难作出好的决定。
在接下来的53年里，我们的股票（以及其他公司股票）还将经历表格中出现的类似暴跌。不过没有人能告诉你这会在什么时候发生。就像红绿灯有时会直接从绿灯变为红灯而不会出现黄灯过渡。
十年赌约
去年，“十年赌约”进行到90%。现在，赌博已结束。我有了最后的结论，某些方面，这让我大开眼界。
我在当时押下赌注的原因有二：
（1）利用杠杆将我318,250美元的花费变成一个不成比例的很大金额——如果事情能如我预期般发展的话——这笔钱会在2018年初被分配给奥马哈的Girls Inc.公司；
（2）宣传我的一种信念，那就是我选择的投资——一个非托管标普500指数基金中的一笔几乎没什么费用的投资——将随着时间的推移带来比大多数投资专家更好的收益结果，无论那些“帮手”是多么备受尊敬和业绩斐然的。
以下就是这场对赌的最终结果：
脚注：根据我与Protege达成的协议，这些母基金的名称永远都不能对外披露。但是，我已经从Protege收到了他们的年度审计报告。基金A、B和C的2016年数据与去年初步报告的数据相比略有修改。基金D已在2017年清盘，该基金的年平均收益是按其运营的九年时间计算得出。
这五只基金中的基金开端良好，在2008年都跑赢了指数基金，然后房子就塌了。在随后的九年里，这五只基金做为一个整体，每年都落后于指数基金。
十年赌约带来三个教训
我要强调的是，在这十年期间，市场行为并没有任何异常之处。
如果在2007年底对投资“专家们”进行调查，问他们普通股的长期回报率是多少，他们的答案很可能接近8.5%，即标准普尔500指数的实际表现。在当时的环境下，赚钱应该是很容易的。事实上，华尔街的专家赚取了巨大的利润。虽然这个群体赚钱了，但投资他们的人经历了一个“失落的十年”。
业绩有好有坏，但手续费永远不变。
这次打赌让我们得到另一个重要的教训。虽然市场通常是理性的，但偶尔也会变得疯狂。抓住市场机会并不需要大智慧，不需要经济学学位或熟悉华尔街的术语，比如alpha与beta。投资者真正需要的是不要理睬大众的恐惧与贪婪，而要把注意力集中在几个简单的基本面上。愿意被其它人在很长时间里认为没有想像力，甚至愚蠢也是必要的。
投资是一种放弃今天消费并试图在未来可消费更多的活动。“风险”是这一目标可能无法实现。
我想我很快会承认，在未来一天、一周甚至一年中，股票的风险都会比短期美国债券风险更大。然而，随着投资者的投资期限延长，假设股票以相对市场利率更合理的市盈率购买，美国股票的多元化投资组合的风险程度会逐渐低于债券。
对于长期投资者来说，包括养老基金，大学受捐赠基金和储蓄基金等，比较投资组合中债券与股票的比率来衡量其投资“风险程度”是一个可怕的错误观点。通常，投资组合中的高等级债券会增加风险。
我们此次对赌的最后一个教训是：坚持做出重大而“容易”的决定，并避免过度交易。在这十年里，200多位对冲基金经理几乎肯定做出了数以万计的买卖决定。这些管理者中的大多数人无疑认真考虑了他们的决定，而且他们认为这些决定都是有利的。
