核心观点
银行业：2月社融增速显著回落，居民短期贷款、票据融资同比少增幅度较大，企业中长贷边际改善明显；
证券业：市场交投活跃度显著提升，两融余额、股权融资规模环比下滑，市场主要权益指数普涨，制度引导投行业务稳健发展；
金融债发行：大型商业银行资本补充需求有所上升，金租公司金融债发行逐步扩容；宽货币预期较强，金融债及同业存单发行利率显著下行；
金融债市场展望：基于金融机构不断“扩表”、永续债到期压力来临、全球系统重要性银行总损失吸收能力达标要求等，大型商业银行资本补充需求依旧旺盛。同时，两会后宽信用动能或呈现修复态势，在政策持续加码下，绿色、小微等专项债券仍将是发行热点。
报告正文如下：
1.监管政策跟踪
2月19日，国家金融监督管理总局发布了《汽车金融公司监管评级办法》（金规〔2024〕1号（以下简称“《评级办法》”），《评级办法》明确：汽金公司监管评级结果的满分为100分，各部分的分值权重分别为公司治理（10%）、资本管理（10%）、风险管理（35%）、专业服务能（20%）、消费者权益保护（15%）、信息科技管理（10%）。《评级办法》指出，汽金公司的监管评级结果从优到劣分为1-5级和S级，其中1-3级进一步细分为A、B两个档次。汽金公司出现重大风险的，直接划分为5级。处于重组、被接管、实施市场退出等情况的汽金公司经监管机构认定后直接列为S级，不参加当年监管评级。《评级办法》的发布和实施，将提升汽车金融公司分类监管的针对性和有效性，有利于引导汽车金融公司坚守专营专业消费信贷功能，提升专业金融服务能力。
2.行业动态
2.1银行业
春节假期因素，2月社融增速显著回落，居民短期贷款、票据融资同比少增幅度较大，企业中长贷边际改善明显
2月新增社融1.52万亿，增速9%，同比下降0.5个百分点，表内人民币贷款及政府债融资为主要拖累项。2月人民币贷款增加1.45万亿元，同比少增3600亿元。分部门来看，2月住户贷款减少5907亿元，同比多减7988亿元；其中，居民短期贷款减少4868亿元，同比多减6086亿元，或与居民获得奖金发放后提前还贷意愿增强有关。但受新房市场持续低迷影响，2月居民中长期贷款减少1038亿元，同比多减1901亿元。2月企业贷款增加1.57万亿元，同比少增400亿元。其中企业中长期贷款增加1.29万亿元，同比多增1800亿元；企业短期贷款增加5300亿元，同比少增485亿元；票据融资减少2767亿元，同比少增1778亿元，企业信贷需求改善明显，票据冲量特征减弱。2月1年期LPR为3.45%，维持上月水平，5年期以上LPR为3.95%，较上月下降25个基点。
负债端来看，2月人民币存款增加9600亿，同比少增1.85万亿元。其中，住户存款增加3.20万亿元，同比少增约2.41万亿元；非金融企业存款减少2.99万亿元，同比多减4.28万亿元；财政存款减少3798亿元，同比多减8356亿元；非银行金融机构存款增加1.16万亿元，同比多增1.67万亿元。由于春节错位，年终奖金发放使企业活期存款转化为居民储蓄存款，对应居民存款增加、企业存款减少，但居民部门存款少增幅度较大，可能与存款利率下降引起居民储蓄转向理财投资有关。
2月金融数据总量偏弱，人民币贷款同比少增一方面受2024年春节错位、2023年同期高基数影响，另一方面反映政策引导信贷投放节奏企稳。受益于去年底万亿国债增发以及央行重启PSL，将对基建、“三大工程”等领域投资形成良好支撑，预计未来实体信贷需求有望持续改善。
银行业信用风险方面，商业银行资产质量整体维持平稳态势。截至2023年末，商业银行不良贷款率较上年末下降4bp至1.59%，关注类贷款占比较上年末下降4bp至2.20%。分机构类型来看，国有大行、股份制银行、城商行不良贷款率同比分别下降0.06个、0.06个和0.01个百分点；民营银行、农商行、外资银行不良贷款率同比分别上升0.03个、0.12个和0.12个百分点。从拨备水平来看，2023年商业银行拨备覆盖率同比提升0.71个百分点至205.14%。流动性方面，银行业流动性充足水平保持稳健，截至2023年末，商业银行流动性覆盖率为151.60%，较上年末提升4.19个百分点；流动性比例为67.88%，较上年末提升5.03个百分点。
盈利及资本充足性方面，2023年商业银行净息差同比收窄0.22个百分点至1.69%，其中除民营银行净息差同比上升45bp外，大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、外资银行净息差同比分别下降28bp、23bp、10bp、20bp、1bp。2023年，商业银行实现净利润2.37万亿元，同比增长3.24%，主要系规模扩张所致，其中城商行、民营银行、农商行净利润增长明显，同比分别增长14.79%、16.16%、14.78%；国有大行净利润同比增长1.77%，增幅偏小；而股份制银行、外资银行净利润同比下降3.67%、4.89%。2023年商业银行平均资本利润率和平均资产利润率分别为8.93%和0.70%，同比分别降低0.40个百分点、0.05个百分点。截至2023年末，商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率同比分别下降20bp、18bp和11bp至10.54%、12.12%和15.06%。其中国有大行、股份制银行、民营银行和农商行资本充足率同比分别下降20bp、14bp、9bp和16bp至17.56%、13.43%、12.32%和12.22%；城商行、外资银行同比上升1bp和29bp至12.63%和19.58%。未来，为进一步支持实体经济，提升信贷投放能力，信贷投放力度较大的商业银行对资本补充的需求依然较大。
2.2证券业
市场交投活跃度显著提升，两融余额、股权融资规模环比下滑，市场主要权益指数普涨，注册制全面实施引导券商投行业务稳健发展
2月沪、深两市月度股票成交总额为14.35万亿元，日均股票成交额为9568亿元，环比上升29.53%，市场情绪有所提振。截至2月29日，沪深两市两融余额为1.48万亿元，环比减少5.23%。股权融资方面，2月股权融资合计募集家数16家，募集合计112.90亿元，环比下降82.03%。受逆周期调节下IPO阶段性收紧及规范再融资政策的影响，IPO融资规模58.36亿元，环比下降50.89%；增发融资规模27.22亿元，环比下降92.94%。债权融资方面，2月债券总发行规模为4.65万亿元，环比下降16.69%。自营业务方面，2月主要权益指数普涨，固收指数上涨。上证指数和创业板指单月涨跌幅分别为8.13%和14.85%，中证全债指数单月涨跌幅为0.85%。
2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，标志着全面注册制时代开启，证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。本次发布的制度规则包括精简优化发行上市条件、完善审核注册程序、优化发行承销制度等内容，其中明确了新股发行价格、规模主要通过市场化方式决定，利于股票发行效率的提升，对券商投行业务扩容形成利好。同时，注册制强化了中介机构责任监管，发行审核趋严、压实投行机构责任等举措有利于券商投行业务健康稳健发展。
3.金融债市场回顾
3.1一级市场发行量
2月大型商业银行资本补充需求上升，金租公司金融债发行逐步扩容
2月金融债发行规模有所回升，当月共发行48只、2748.17亿元，环比分别下降35.14%和上升49.77%，主要系金融机构不断“扩表”、资本管理新规发布、永续债到期压力来临等因素影响下，大型商业银行资本补充需求上升所致。金融债当月总偿还量1220.00亿元，环比下降32.69%，净融资额为1528.17亿元。
2月，商业银行累计发行10只债券，规模合计2100.00亿元，环比分别上升42.86%和225.58%，发行主体均为AAA级的大型商业银行。其中，商业银行债合计发行5只、800.00亿元，包括三农债1只、50.00亿元、小微债1只、150.00亿元，发行人均为平安银行。2月商业银行次级债合计发行5只、1300.00亿元，其中农业银行、建设银行和恒丰银行分别发行700.00亿元、500.00亿元和100.00亿元。
2月证券公司累计发行债券31只、490.17亿元，分别环比下降51.56%和56.81%。其中，证券公司债合计发行24只、387.17亿元，分别环比下降47.83%和54.76%，包含2只、17.17亿元次级债；证券公司短期融资券合计发行7只、103.00亿元，分别环比下降61.11%和63.08%，证券公司长期和短期资金需求均有所下降。
2月其它金融机构债合计发行7只、158.00亿元，分别环比上升133.33%和187.27%。其中，华夏金租、永赢金租、农银金租、交银金租合计发行110.00亿元，用于补充公司中长期资金，金租公司金融债发行力度进一步加大。
2月金融债发行主体仍以高等级金融机构为主，当月主体AAA级债券发行占比99.74%，环比上升1.50个百分点，主体级别中枢继续上行。
3.2发行利率及利差分析
2月资金面均衡偏松，同业存单净融资继续为正，金融债及同业存单发行利率持续下行
2月资金面较季节性水平仍处于均衡偏松，且波动幅度相对较小，月末资金需求与税期走款重叠下，资金利率中枢小幅抬升，流动性分层加大。2月金融债发行加权平均利率为2.63%，环比下行16BP，流动性较为宽裕、资产配置承压构成金融债利率下行的主要因素。2月证券公司债AA+和AA级的信用利差急剧走阔，主要系个别低级别证券公司债发行扰动所致。
2月央行投放稳健偏宽松，叠加年内首次降准落地释放长期流动性以及信贷投放有所放缓，银行同业存单发行规模有所下降，当月共发行1986只、2.09万亿元，分别环比下降13.39%和10.96%；当月同业存单总偿还量1.82万亿元，净融资额为2659.00亿元。在宽货币预期较强，叠加“资产荒”下机构欠配压力较大背景下，同业存单发行利率持续下行，当月同业存单平均发行利率2.28%，环比下降16BP，各期限发行利率均有不同程度下行。
3.3二级市场
受春节假期影响，2月金融债交投活跃度明显下滑，商业银行次级债仍为金融债配置主力
受春节假期影响，2月金融债全月累计成交1.41万亿元，环比下滑29.66%。从交易结构来看，商业银行次级债占比最高为57.15%，环比小幅下降1.66个百分点。
3.4金融债兑付情况
2月金融债总偿还量维持低位，但跨年后偿还压力将明显上升
2月金融债总偿还量环比下降32.69%至1220.00亿元，当月无赎回和回售金融债，其中百年人寿（“19百年人寿”）和珠江人寿（“19珠江人寿”）先后公告对两只债券选择不行使债券赎回选择权。2024年3月金融债总偿还量为4544.24亿元，金融债到期压力明显加大，同时2024年仍将有约15家银行面临永续债赎回，合计规模约5700亿元，未来偿还压力将有所上升。
4.总结
2023年商业银行整体稳健运行，不良贷款率降至近年来低位，但息差收窄趋势难挡，让利实体经济趋势明显。2月大型商业银行资本补充需求持续上升，金租公司金融债发行逐步扩容；宽货币预期较强，金融债及同业存单发行利率显著下行。考虑到3月地方债发行或适度加速、信贷投放抬升以及跨季因素扰动，资金利率中枢或有阶段性抬升压力，且波动和分层或将加大，超预期宽松和下行的概率并不高。
基于金融机构持续加大对实体经济的支持力度，2024年永续债到期压力来临、全球系统重要性银行总损失吸收能力达标要求等背景，大型商业银行资本补充需求依旧旺盛。同时，两会后政策将持续推进，预估宽信用动能或呈现修复态势，在政策持续加码下，小微、绿色等专项债券仍将是发行热点。
注：
[1]本文金融债包含商业银行债、商业银行次级债、保险公司债、证券公司债、证券公司短期融资券、其它金融机构债，不含政策银行债。
本文作者 | 金融业务部 李倩 张琳琳 张兰兰
