利率债周报 | 多空因素交织，债市窄幅震荡_

摘要

多空因素交织，上周债市窄幅震荡。上周一（8月26日）至周二，信用债明显回调，引发市场负反馈担忧，债市连续走弱。周三市场情绪有所企稳，叠加资金面边际转松，债市小幅回暖。周四央行官网新增的债券买卖栏目显示央行“卖长买短”，全月净买入1000亿元债券，债市窄幅震荡。周五，因对8月PMI数据的预期偏弱，市场情绪有所企稳，债市小幅回暖。整体上看，多空因素交织下，上周债市窄幅震荡，长债收益率波动上行。短端利率方面，央行前半周公开市场全力投放，后半周财政支出接续助力，上周资金面均衡宽松、轻松跨月，带动债市短端利率延续下行，收益率曲线有所陡峭化。

本周债市料将延续窄幅震荡。上周央行公告8月在二级市场买入短期限国债卖出长期限国债，旨在引导中长期国债收益率适度上行，推动收益率曲线陡峭化，这有助于维护银行息差，同时遏制机构长端投机，维护金融市场稳定。央行买卖国债的总量是净投放，符合“保持流动性合理充裕”和“支持性货币政策”的立场。央行同时买卖国债，消除了此前“央行只买不卖”的传闻，符合央行一直强调的“有买有卖”的公开市场操作特征。与此同时，央行有买有卖的操作，不会让市场完全理解为宽松，也不会完全理解为紧缩，有助于避免单边预期的形成。另外，央行卖出长债引导中长期国债收益率上行，也将缓解中美利差倒挂状况，这有利于控制资金外流，对人民币汇率形成支撑。我们预计，短期内债市将延续窄幅震荡，10年期国债收益率的波动区间在2.1%-2.3%之间。

本文目录

一、上周市场回顾

1.1 二级市场

1.2 一级市场

二、上周重要事件

央行平价缩量续作MLF。

8月官方制造业PMI指数低位下行。

三、实体经济观察

四、上周流动性观察

五、附表

报告正文如下

一、上周市场回顾

1.1 二级市场

上周债市窄幅震荡，长端利率有所上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌0.19%；上周五10年期国债收益率较前一周五上行1.57bp，1年期国债收益率较前一周五小幅下行0.73bp，期限利差有所走阔。

8月26日：周一，早盘债市窄幅震荡，但尾盘受信用债大跌扰动，债市有所走弱。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.81bp；而国债期货各期限主力合约窄幅震荡多数小幅收涨，其中，10年期主力合约涨0.04%。

8月27日：周二，受信用债连续大跌影响，市场情绪低迷，债市延续走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行2.75bp；国债期货各期限主力合约全线收跌，10年期主力合约跌0.24%。

8月28日：周三，早盘市场情绪有所企稳，加之午后受做市商全面恢复的传闻提振，债市整体回暖。当日银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率下行2.30bp；国债期货各期限主力合约早盘震荡，尾盘上扬集体收涨，10年期主力合约涨0.16%。

8月29日：周四，央行前一日在官网增设“公开市场国债买卖业务”栏目，表明国债买卖进一步向前推进，央行未来将引导债市“合理”定价，当日银行间主要利率债收益率有所分化，短端下行，中长端上行，10年期国债收益率上行0.30bp；国债期货各期限主力合约全线下跌，10年期主力合约跌0.04%。

8月30日：周五，受进一步下调存量房贷利率的传闻影响，早盘债市情绪有所走弱，午后因对8月PMI数据的预期偏弱，市场情绪有所企稳，债市小幅回暖。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率微幅上行0.01bp；国债期货各期限主力合约早盘高开，随后下跌，尾盘反弹，收盘多数微涨，其中，10年期主力合约跌0.01%。

1.2 一级市场

上周共发行利率债108只，环比增加20只，发行量9922亿，环比增加3919亿，净融资额4698亿，环比增加2055亿。分券种看，上周国债、地方债发行量环比增加，而政金债发行量环比减少；政金债、地方债净融资额环比均增加，国债净融资额环比则有所减少。

上周利率债认购需求整体尚可：共发行2只国债，均为定向续作的特别国债；共发行17只政金债，平均认购倍数为3.31倍；共发行89只地方政府债，平均认购倍数为24.66倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3)

二、上周重要事件

央行平价缩量续作MLF。8月26日，央行以利率招标方式开展了3000亿元MLF操作，中标利率为2.3%，上次为2.3%。

8月MLF操作利率为2.3%，与7月25日操作利率持平，符合市场普遍预期。背后是7月25日MLF操作利率刚刚较大幅度下调20个基点，加之8月政策利率不变，近期市场利率总体保持稳定。8月MLF操作缩量，一方面是7月25日央行已加场操作一次MLF，如果将7月25日加场操作规模与今日操作规模合计，则总体规模为5000亿元，实际操作为增量续作990亿元，另一方面是临近月末，资金面有收紧态势，也需要央行通过公开市场操作加大资金投放规模，有效控制DR007的波动幅度。

8月官方制造业PMI指数低位下行。国家统计局公布的数据显示，2024年8月，中国制造业PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点；8月非制造业PMI为50.3%，比上月上升0.1个百分点，其中，建筑业PMI指数为50.6%，比上月下降0.6个百分点，服务业PMI指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点；8月综合PMI产出指数为50.1%，比上月下降0.1个百分点。

8月制造业PMI指数延续下行至49.1%，连续四个月处于枯荣线之下，主要原因是8月制造业供需两端同步走弱，一方面受高温多雨天气及部分行业处于生产淡季的短期因素影响，另一方面受房地产行业持续调整拖累。非制造业方面，8月服务业PMI指数上升至50.2%，景气水平再度升至荣枯平衡线之上，主要受暑期居民出行和休闲娱乐活动持续活跃拉动，但资本市场服务、房地产、居民服务等行业商务活动指数继续处于收缩区间，市场活跃度偏弱。往后看，在7月底中央政治局会议提出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，并要求“加大宏观调控力度”后，伴随前期稳增长政策效应进一步体现，高温多雨天气等短期扰动影响退去，9月官方制造业PMI指数将由降转升。

三、实体经济观察

上周生产端高频数据多数下跌，其中，高炉开工率、日均铁水产量均继续下滑，半胎钢开工率与前周基本持平，而江浙织机开工率继续小幅上涨。从需求端来看，上周BDI指数继续上涨，而出口集装箱运价指数CCFI延续下跌；上周30大中城市商品房销售面积小幅回落。物价方面，上周猪肉价格出现小幅下跌，而大宗商品价格多数上涨，其中，铜、螺纹钢价格有所上涨，原油价格则继续下滑。