事件
11月9日，国家统计局公布的数据显示，2024年10月CPI同比为0.3%，上月为0.4%；10月PPI同比为-2.9%，上月为-2.8%。
基本观点
10月CPI环比下跌0.3%，同比涨幅较上月放缓0.1个百分点，这主要受食品和能源价格走弱拖累。不过，当月剔除食品、能源价格的核心CPI环比仍弱于季节性，同比涨幅反弹至0.2%，继续处于1.0%以下的偏低区间。这意味着，2023年初以来的物价上涨动能偏弱状况还在延续。在商品和服务供应比较稳定的背景下，消费需求不足是现阶段物价水平明显偏低的主因。展望后续，主要受基数大幅走低带动，11月CPI同比将有所回升，预计涨幅在0.6%左右，低通胀现象还会延续。短期内CPI同比走势将在很大程度上取决于本轮一揽子增量政策的力度和节奏，特别是促消费政策的加码力度；至于明年宏观经济能否彻底摆脱低物价局面，将主要取决于房地产市场何时实现止跌回稳。
10月PPI走势趋稳，环比跌幅收敛至-0.1%，同比跌幅虽进一步扩大，但扩大幅度与前两个月相比明显收窄。背后是一揽子增量政策出台提振市场预期和部分工业品需求，9月末以来钢铁、水泥、铜、铝等大宗商品价格经历了一轮上涨过程，以及10月国际油价有所回升，对国内PPI环比的拖累效应减弱。不过，10月生活资料PPI环比跌幅扩大，是整体PPI环比未能回正的重要拖累。伴随新一轮稳增长政策落地显效，叠加上年同期基数走低，11月PPI同比降幅有望收窄至-2.5%左右，12月将为-2.0%左右。至于2025年PPI同比能否较快转正，将主要取决于本轮一揽子增量政策的力度和规模，其中房地产支持政策和财政增量政策的影响最大。
要点解读如下
10月CPI环比下跌0.3%，同比涨幅较上月放缓0.1个百分点，这主要受食品和能源价格走弱拖累。不过，当月剔除食品、能源价格的核心CPI环比为0.0%，虽好于上月，但仍弱于季节性；同比涨幅反弹至0.2%，继续处于1.0%以下的偏低区间。这意味着，2023年初以来的物价上涨动能偏弱状况还在延续。展望后续，主要受基数大幅走低带动，11月CPI同比涨幅将回升至0.6%左右，短期内低通胀现象还会延续，这也为宏观政策进一步促消费提供了较大空间。
食品价格方面，在节后消费需求走弱、供给增加等因素带动下，10月猪肉、蔬菜、鲜果价格下行，环比分别下跌3.7%、3.0%和1.0%，同比涨幅较上月分别回落2.0、1.3和2.0个百分点至14.2%、21.6%和4.7%；同样受节后需求走弱、供给较为充足影响，10月蛋类价格也有所下滑，环比跌幅分别为2.0%，但因去年同期基数走低，同比跌幅收敛至-2.5%（前值-4.1%）。整体上看，10月食品价格高位回落，环比下降1.2%（前值为+0.8%），同比涨幅较上月放缓0.4个百分点至2.9%，对当月整体CPI同比的推升效应有所减弱。
非食品价格方面，10月非食品价格环比0.0%，高于上月的-0.2%，同比下跌0.3%，跌幅较上月走阔0.1个百分点。其中，服务价格环比从上月的-0.3%改善至0.0%，是当月非食品价格环比由下跌转为持平的主要拉动，背后是“十一”长假对居民旅游、出行服务有所带动——当月宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.1%和1.3%；加之去年同期基数下沉，10月服务价格同比上涨0.4%，涨幅较上月加快0.2个百分点，但整体涨势仍持续偏弱。
10月非食品价格同比跌幅扩大，主要受能源价格下跌影响。10月国际原油价格虽有所上涨，国内两次上调成品油价格，但月均值仍低于上月，加之去年同期基数走高，当月汽油价格同比下降10.7%，拖累能源价格同比降幅较上月扩大1.6个百分至-5.1%。另外，10月扣除能源的工业消费品价格同比降幅持平上月于-0.2%，显示9月底出台的一揽子增量政策对工业消费品价格的提振作用尚不明显。不过，伴随支持“两新”政策持续发力，10月汽车销量继续改善，汽车“价格战”进一步缓解，当月新能源小汽车价格同比下降6.6%，降幅较上月进一步收窄，燃油小汽车价格下降6.1%，降幅与上月持平。
整体上看，10月CPI环比下跌0.3%（前值0.0%），同比涨幅低位下行至0.3%（前值0.4%），主要受食品和能源价格走弱拖累。不过，当月剔除食品、能源价格，更能体现整体物价水平的核心CPI环比为0.0%，虽好于上月的-0.1%，但仍弱于季节性（过去十年同期均值为0.1%）；同比涨幅为0.2%，较上月反弹0.1个百分点，继续处于1.0%以下的偏低区间。这意味着，2023年初以来的物价上涨动能偏弱状况还在延续。当前物价水平偏低，一个重要原因是受楼市低迷、疫情疤痕效应等影响，居民消费信心偏弱。国家统计局最新数据显示，2024年9月消费者信心指数为85.7，环比下行0.1，连续6个月下行，继续明显低于100的中值水平。另外，二季度城镇居民可支配收入增速下滑的影响也不容低估。由此，在商品和服务供应比较稳定的背景下，消费需求不足是现阶段物价水平明显偏低的主因。
展望11月，伴随一揽子稳增长政策逐步落地见效，预计物价上涨动能会有所改善，加之上年同期基数大幅走低，11月CPI同比有望回升，但食品价格对整体CPI涨幅的推动作用会继续弱化，预计11月CPI同比涨幅将在0.6%左右。总体而言，短期内CPI同比走势将在很大程度上取决于本轮一揽子增量政策的力度和节奏，特别是促消费政策的加码力度；至于明年宏观经济能否彻底摆脱低物价局面，将主要取决于房地产市场何时实现止跌回稳。
10月PPI走势趋稳，环比跌幅收敛至-0.1%，同比跌幅扩大幅度与前两个月相比明显收窄。背后是一揽子增量政策出台提振市场预期和部分工业品需求，9月末以来钢铁、水泥、铜、铝等大宗商品价格经历了一轮上涨过程，以及10月国际油价有所回升，对国内PPI环比的拖累效应减弱。不过，10月生活资料PPI环比跌幅扩大，是整体PPI环比未能回正的重要拖累。伴随新一轮稳增长政策落地显效，叠加上年同期基数走低，11月和12月PPI同比降幅有望收窄。至于2025年PPI同比能否较快转正，将主要取决于本轮一揽子增量政策的力度和规模，其中房地产支持政策和财政增量政策的影响最大。
10月PPI环比下跌0.1%，跌幅将上月收窄0.5个百分点。可以看到，10月官方制造业PMI指数中的两个价格指数均显著走高，已预示当月PPI环比表现改善。在环比续跌以及上年同期基数稳定背景下，10月PPI同比跌幅较上月走阔0.1个百分点至-2.9%，连续第3个月同比降幅扩大，但扩大幅度与前两个月相比明显收窄。
10月PPI环比跌幅收敛，主要原因是一揽子增量政策出台后，市场预期受到提振，部分工业品需求也有所恢复，9月末以来钢铁、水泥、铜、铝等大宗商品价格都经历了一轮上涨过程。10月钢铁、非金属矿物制品、有色金属行业PPI环比均由降转升，分别上涨3.4%、0.4%和2.1%，同比也均现跌幅收敛或涨势加快。同时，受中东地缘政治波动影响，10月国际原油价格也有小幅上行，当月布伦特原油现货价环比上涨1.8%（前值-8.1%），对国内PPI环比的拖累效应减弱——10月石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比分别下跌2.4%和2.6%，跌幅较上月收窄0.8和1.1个百分点；不过，由于去年同期基数走高，10月这两个行业同比跌幅均较大幅度走阔。
分大类看，10月生产资料PPI环比上涨0.1%，涨幅较上月加快0.9个百分点，分项中，加工工业PPI环比转升0.3%（前值-0.6%），采掘工业和原材料工业PPI环比跌幅则明显收敛。同比来看，10月生产资料PPI同比下降3.3%，降幅与上月持平，其中，采掘工业和原材料工业PPI同比跌幅均有所走阔，仅加工工业PPI同比跌幅较上月收敛0.4个百分点至-2.9%。
10月生活资料PPI环比下跌0.4%，同比下跌1.6%，环比、同比跌幅均较上月扩大0.3个百分点。分项中，除一般日用品价格环比、同比转升外，其他分项价格走势均有所走弱，其中，耐用消费品价格环比下跌1.1%（前值-0.2%），同比下跌3.1%（前值-2.1%），是当月生活资料PPI跌幅走阔的主要拖累。整体上看，10月生活资料价格继续承压，跌势加快，同比创下2009年10月以来最大单月跌幅，背后是终端消费低迷，拖累下游消费品涨价动力不足。这也与当月扣除食品和能源价格的核心CPI同比涨幅徘徊在0.2%的低位相印证。
展望未来，伴随新一轮稳增长政策落地显效，以及还有部分一揽子增量政策“在路上”，后期大宗商品价格或还有一定上涨空间，促消费政策加码也有望缓和生活资料价格跌势，叠加上年同期基数走低，11月和12月PPI同比降幅有望收窄，其中11月降幅有望收窄至-2.5%左右，年底将为-2.0%左右。至于2025年PPI同比能否较快转正，将主要取决于本轮一揽子增量政策的力度和规模，其中房地产支持政策和财政增量政策的影响最大。
本文作者 | 研究发展部 冯琳
