摘要
2024年11月，城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位，当月发行量3548亿元，环比、同比分别增加636亿元和697亿元，但因到期量增加，净融资再度转负至-67亿元。从偿还类型来看，11月城投债本金提前兑付和到期金额占总偿还量的比重环比下降，其中本金提前兑付金额占比降至5.18%，回售和赎回金额占比则环比上升。
11月债市震荡走牛，当月城投债发行利率较上月小幅下行。11月城投债整体发行期限环比拉长，3-5年期和5-10年期城投债发行占比环比提升。
分券种看，11月发行城投债中，除（超）短融外，各券种发行量环比均增加，一般公司债发行占比有所提升；净融资方面，私募债和中票净融资环比减少，一般公司债由负转正，定向工具融资缺口扩大，（超）短融融资缺口收窄。
从各等级城投债净融资看，11月AAA级净融资环比增加，AA+级由正转负，AA级融资缺口进一步扩大。分行政层级来看，11月仅区县级城投债净融资大幅减少并转负，省级和地市级净融资由负转正，园区级环比增加。
11月有13个省份城投债净融资为负，与上月持平。
11月城投债二级市场成交保持活跃。当月城投债收益率在债牛和政策利好下全线下行，下行幅度多数超过同期限国开债，信用利差多数收窄，但5年期AA-级信用利差走阔；当月城投债等级利差和期限利差多数收窄。分区域看，11月各省份城投债信用利差整体收窄
本文目录
一、一级市场
（一）总体发行情况
（二）发行结构
（三）区域发行情况
（四）取消发行情况
二、二级市场
（一）成交情况
（二）收益率和信用利差走势
三、城投风险事件观察
四、城投相关政策梳理
（一）化债相关地方政府债发行情况
（二）11月中央化债相关政策及表态
（三）11月地方化债相关政策及表态
一、一级市场
（一）总体发行情况
2024年11月，城投债发行量3548亿元，环比、同比分别增加636亿元和697亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比例保持高位。因偿还规模上升，11月城投债净融资再度转负至-67亿元，环比减少256亿元、同比增加610亿元。
11月城投债偿还量共计3616亿元，环比、同比分别增加892亿元和86亿元。从偿还类型来看，当月本金提前兑付和到期金额占总偿还量的比重较上月分别下降2.90pct和7.41pct，其中本金提前兑付金额占比降至5.18%，回售和赎回金额占比则分别提升8.48pct和1.83pct。分区域看，11月贵州省城投债本金提前兑付规模最大，为31亿元，其次为浙江（21亿元）和四川（19亿元）；回售规模较大的省份为浙江（217亿元）、江苏（198亿元）和山东（167亿元）。
发行利率方面，11月城投债发行利率小幅下行。受年内财政增量政策落地未超预期、央行流动性投放对冲下地方债供给担忧缓和以及降准预期升温等因素影响，11月债市震荡走牛。叠加化债政策强化市场对城投债信心，11月城投债加权平均发行利率环比下行2bps至2.77%，其中，仅AAA级城投债加权平均发行利率环比上行6bps，主因中长期限品种发行占比有所提高；AA+级和AA级发行利率环比分别下行3bps和12bps。
从发行期限看，11月城投债整体发行期限环比拉长，当月加权平均发行期限由上月的3.34年拉长至3.84年。从发行期限结构来看，当月1年以内和1~3年期城投债发行量占比环比分别下降8.6pct和2.0pct至12.1%和39.5%，3~5年期、5~10年期和10年以上期限发行占比则较上月分别提升8.1pct、2.3pct和0.1pct至43.4%、4.8%和0.1%。
（二）发行结构
分券种来看，11月发行的城投债中，仅（超）短融发行量环比小幅减少，其他券种发行量环比均增加。当月公司债发行量占比有所提升，其中一般公司债发行占比环比提升2.31pct至6.34%，但私募债发行占比下降0.25pct至43.41%；银行间市场各类型债务融资工具中，11月短融和超短融发行占比环比分别下降2.87pct和3.43pct至2.29%和7.18%，中票和定向工具发行占比环比上升。净融资方面，11月私募债和中票净融资环比减少，一般公司债净融资由负转正，定向工具融资缺口进一步扩大，（超）短融融资缺口环比收窄。
分主体级别看，11月各等级城投债发行量环比均增加，AAA级净融资环比增加，AA+级净融资由正转负，AA级城投债净融资连续第15个月为负，且融资缺口进一步扩大。
分行政层级看，11月各层级城投债发行量环比均增加。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比44.35%，环比下降0.88pct；区县级城投债发行占比（36.55%）次之。净融资方面，11月仅区县级城投债净融资环比大幅减少并由正转负，其他各层级环比均增加，省级和地市级城投债净融资转正。
（三）区域发行情况
分省份看，11月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比23.41%，上述三省发行量合计占比达到45.83%。除上述三省份外，11月河南、湖北、重庆、四川、江西、天津、安徽、山西和湖南等省份城投债发行量超过100亿元，4省份无城投债发行。从净融资看，11月有13个省份城投债净融资为负，与上月持平；其中12个化债重点省份合计净融资73.99亿元，其他省市合计净融资-141.34亿元。
（四）取消发行情况
11月共有13支城投债取消发行，比10月减少16支，取消债券发行的城投涉及甘肃、河南等9个省市；取消发行的城投债计划发行金额合计39.2亿元，取消发行金额与当月发行量之比为1.10%，较上月下降2.94pct。
二、二级市场
（一）成交情况
11月，城投债二级市场成交保持活跃，当月成交金额约14669亿元，环比下降4.6%，日均成交额下降13.7%。
11月城投债成交收益率相对估值偏离幅度超过50bp的成交次数为10245次，其中，低估值成交占比12.1%，高估值成交占比87.9%。11月高估值成交占比较高，背后是市场对中长久期品种的谨慎情绪导致成交以较高折价幅度为代价。从主体级别看，11月AA级城投债低估值成交占比最高，约13.3%。
（二）收益率和信用利差走势
11月，债市震荡走牛，叠加化债利好政策影响，主要评级、期限城投债收益率全线下行；下行幅度多数超过同期限国开债，信用利差多数收窄，仅5年期AA-级城投债利差上行4bps，显示市场对弱资质、长久期城投债态度谨慎，成交情绪最弱。11月城投债等级利差多数收窄，3年期主要评级等级利差走阔；期限利差多数收窄，AA-级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差分别走阔23bps、35bps。
分区域看，11月各省份、各主体级别城投债信用利差多数收窄，青海、云南等少数信用利差水平相对较高的区域利差走阔。分评级看，各等级信用利差普遍收窄；公募债中，青海、辽宁、甘肃AA-级利差走阔；私募债中，云南、青海、甘肃、山东AA-级利差走阔。
三、城投风险事件观察
11月城投评级负面行动数量维持较低水平。当月有1家企业中债隐含评级被下调，无企业主体评级被下调，无企业评级展望调整为负面，无企业被列入评级观察名单。
值得一提的是，据上海票交所11月8日披露，截至2024年10月31日，6个月内发生3次以上承兑人逾期的城投承兑人数量为35家，其中，山东省18家，贵州省4家。
四、城投相关政策梳理
（一）化债相关地方政府债发行情况
11月，用于置换存量隐性债务的再融资专项债开闸发行并迅速放量。截至11月底，共有25个省市（含计划单列市）发行或拟发行再融资专项债券，合计规模15734.49亿元。11月共有16个省市完成再融资专项债发行，合计发行量10852.11亿元，其中，贵州、江苏、湖南三省均已完成2次发行。
11月特殊再融资债仍有少量发行，共有11个省市发行702亿元特殊再融资债。2024年2月特殊再融资债重启发行以来，截至11月30日，年内共发行81只特殊再融资债，合计发行量4235.37亿元。11月，青岛、贵州和宁夏3个省市发行特殊新增专项债（未披露“一案两书”），合计规模206.84亿元。
（二）11月中央化债相关政策及表态
11月4日至8日，十四届全国人大常委会第十二次会议在北京召开，会议审议通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。财政部部长蓝佛安在会后的新闻发布会上表示，“增加的6万亿地方政府债务限额分3年安排，2024-2026年每年2万亿支持地方用于置换各类隐性债务。从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。”
全国人大财政经济委员会副主任委员、全国人大常委会预算工作委员会主任许宏才表示，“全国人大常委会将深入贯彻落实党中央部署要求，依照有关法律规定，加强政府债务管理情况的监督，包括法定债务的监督、隐性债务的监督，特别是要加强地方政府债务限额置换存量隐性债务实施情况的跟踪监督。此外，还要监督融资平台公司债务监测及改革转型情况。通过加强与政府部门和地方人大的工作联系，加强调查研究，推动进一步加强政府债务管理，积极稳妥防范化解债务风险，推动经济社会持续健康发展。”
央行行长潘功胜向全国人大常委会报告2023年10月以来金融工作情况，其中提到“积极稳妥防范化解金融风险，全力维护金融体系整体稳定。强化金融监管作为防范金融风险“第一道防线”的作用，健全具有硬约束的金融风险早期纠正机制。继续稳妥化解地方政府融资平台金融债务风险，推动融资平台数量压降和市场化转型。加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。”
（三）11月地方化债相关政策及表态
11月，多地在会议及报告中积极表态防范化解地方债务风险，重点提及抓住化债政策机遇、做好债务置换、健全债务风险监测、统筹化债资源等。12个化债重点省市中，甘肃省表示，“抓住国家一揽子、综合性、靶向准的化债政策机遇，下更大力气化解融资平台债务风险，加大清理拖欠企业账款力度”；吉林省表示，“锚定化债目标，用足用好债务化解政策资源，加强规划设计，合理配置资金，有序置换债务”；青海省表示，“完善新增债务限额分配激励机制，建立全口径地方债务统计监测体系，下大力气化解地方债务风险”；云南省昆明市表示，“落实积极财政政策，包括落实积极财政政策和金融政策、抢抓政策机遇推动化解债务风险”。
本文作者 | 研究发展部 冯琳 于丽峰 姚宇彤 徐嘉琦
