黄金周报 | 市场对降息幅度分歧加大，金价震荡回落_

摘要

经济就业数据喜忧参半，令市场对美联储9月降息幅度的预期分歧加大，金价随之震荡下行。上周五（9月6日），沪金主力期货价格较前一周五（8月30日）下跌0.41%至573.68元/克，COMEX黄金主力期货价格较前一周五下跌0.36%至2526.80美元/盎司；黄金T+D现货价格小幅下跌0.14%至572.60元/克，伦敦金现货价格下跌0.24%至2497.09美元/盎司。具体来看，上周二公布的美国8月ISM制造业指数延续下行，周五公布的8月非农数据中，新增就业虽不及预期，但较前值有所回升，且失业率小幅下跌、薪资增速反弹，令市场对美联储9月降息幅度的预期分歧加大，上周金价随之明显震荡，整体小幅下行。

本周（9月9日当周）黄金价格或仍将高位震荡。在9月美联储议息会议之前，本周即将公布的美国8月CPI数据是近期美联储政策决策将会重点考虑的因素。预计在上月国际油价大跌背景下，8月通胀数据上行风险不大，加之近期公布的就业数据均指向美国劳动力市场处于降温通道，这将进一步强化9月美联储降息预期，对金价有一定催化作用。不过，降息幅度仍存在不确定性，可能会造成金价波动的放大。此外，上周特朗普的支持率再度回升，本周特朗普与哈里斯将举行首场电视辩论，美国大选的不确定性仍在，加之地缘政治紧张局势延续，避险需求对金价仍有所支撑。整体上看，短期内金价将延续高位震荡。

本文目录

一、上周市场回顾

1.1 黄金现货期货价格走势

1.2 黄金基差

1.3 黄金内外盘价差

1.4 持仓分析

二、宏观基本面

2.1 重要经济数据

美国8月ISM制造业指数连续五个月萎缩，订单和生产指标加速下滑。

美国7月JOLTS职位空缺大幅不及预期，创2021年初以来最低。

美国8月ADP新增就业意外降至三年半最低。

美国ISM服务业连续两个月温和扩张。

美国8月非农新增就业不及预期，失业率降至4.2%。

2.2 美联储政策跟踪

2.3 美国TIPS收益率走势

2.4 国际重要事件跟踪

以色列反击真主党，俄罗斯持续空袭乌克兰，地缘政治局势难以降温。

报告正文如下

一

上周市场回顾

1.1 黄金现货期货价格走势

上周五（9月6日），沪金主力期货价格收于573.68元/克，较前周五（8月30日）下跌2.38元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2526.80美元/盎司，较前周五下跌9.20美元/盎司。现货方面，上周五黄金T+D现货价格收于572.60元/克，较前周五小幅下跌0.78元/克；伦敦金现货价格收于2497.09美元/盎司，较前周五下跌5.89美元/盎司。

1.2 黄金基差

上周五国际黄金基差（现货-期货）为22.45美元/盎司，较前周五继续上涨7.90美元/盎司；上海黄金基差为-4.2元/克，较前周五继续下跌2.00元/克。

1.3 黄金内外盘价差

上周五黄金内外盘价差为1.42元/克，较前一周五的0.21元/克继续上升，主因美国宏观数据表现不一令市场对美联储9月降息幅度的分歧加大，外盘金价震荡下行，内外盘价差上升。上周金油比大幅上升，主因原油价格继续下滑，跌幅大于黄金。上周金银比和金铜比也大幅上升，前者源于黄金避险属性整体强于白银，跌幅小于白银，后者则因市场对降息幅度的预期分歧加大，导致铜价下行，跌幅超过黄金。

1.4 持仓分析

现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周略微上涨。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为862.74吨，较前周五持平。上周国内黄金T+D累计成交量继续下跌，全周累计成交量为134388千克，较前一周大幅下跌29.10%。

期货持仓方面，截至9月3日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头净持仓量小幅回落，主因多头持仓量继续下降，空头持仓量则有所回升。库存方面，COMEX黄金期货库存继续下跌，而上周五上期所黄金仓单为11841千克，较前一周五增加60千克。

二

宏观基本面

上周二公布的美国8月ISM制造业指数延续下行，引发市场衰退预期再起，美元指数随之下行，周四公布的8月ISM服务业指数温和回升，衰退预期有所减弱，带动美元指数小幅回升。不过，上周五非农数据公布之后，市场对美联储降息幅度的预期虽有所回调，但日本央行再现鹰派言论，导致美元指数再度下跌。整体上看，上周五美元指数较前一周五下跌0.54%至101.183。

2.1 重要经济数据

美国8月ISM制造业指数连续五个月萎缩，订单和生产指标加速下滑。9月3日，ISM公布的数据显示，美国8月ISM制造业指数为47.2，不及预期值47.5，为连续第五个月处于萎缩区间，小幅高于7月前值46.8，显示就业情况有所改善，但总体趋势仍表明制造业活动低迷。重要分项指数方面，8月新订单指数44.6，为2023年6月以来最低值，7月前值47.4；8月库存指数为50.3，较上月大涨5.8个点；8月生产指数进一步下降，从上月的45.9下滑至44.8；8月就业指数为46.0，较上月的43.4小幅上涨。

美国7月JOLTS职位空缺大幅不及预期，创2021年初以来最低。9月4日，美国劳工统计局公布的报告显示，美国7月JOLTS职位空缺767.3万人，为2021年初以来的最低水平，大幅不及预期值810万人，前值从818.4万人下修至791万人。7月职位空缺与失业人数之比为1.1，较6月明显下滑，为三年来的最低水平。该比例在过去两年多的时间里呈现下降的趋势。该比例在新冠疫情前为1.2，目前不仅回到长期趋势水平，甚至已经低于这一水平。7月自主离职人数自2020年年中以来的最低水平略有上升，当月自主离职率为2.1%，仍接近2020年以来的最低水平。

美国8月ADP新增就业意外降至三年半最低。9月5日，ADPResearchInstitute发布的数据显示，美国8月ADP就业人数增长9.9万人，创2021年1月以来最低纪录，大幅不及预期14.5万人以及前值12.2万人。这表明美国劳动力市场仍存在诸多的不确定性，衰退预期再起，美联储9月大幅降息的预期升温。CME美联储观察工具显示，9月降息25基点的可能性降至55%，降息50基点的可能性升至45%。

美国ISM服务业连续两个月温和扩张。9月5日，ISM公布的数据显示，美国ISM服务业活动连续两个月温和扩张。美国8月ISM服务业指数51.5，略高于预期的51.4和前值51.4。具体来看，8月新订单指数从上月的52.4小幅攀升至53.0；8月就业指数为50.2，虽然仍处于扩张区间，但基本维持在这一水平停滞不前。8月服务提供商的支付价格指数小幅上涨至57.3，创三个月新高，与过去一年的平均水平一致。

美国8月非农新增就业不及预期，失业率降至4.2%。9月6日，美国劳工统计局公布的报告显示，美国8月非农就业人口增长14.2万人，不及预期值16.5万人，7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人；8月失业率从7月的4.3%下降至4.2%，持平预期，失业率如期下降，掐断了此前“萨姆规则”释放的衰退信号；时薪同比上涨3.8%，略高于预期值3.7%和前值3.6%；时薪环比上涨0.4%，预期值和前值分别为0.3%和0.2%。

2.2 美联储政策跟踪

9月2日当周，美联储官员继续释放降息信号。

9月4日，亚特兰大联储主席、今年FOMC票委博斯蒂克在官网发布的文章中称，美联储的两个目标——稳定物价和充分就业，自2021年以来首次实现平衡。博斯蒂克表示，目前已经将焦点转移到央行的“双重使命”上，并提到已经准备好开始降低利率。

9月6日，美联储理事沃勒鸽派发声，表示当前数据需要美联储采取行动；如果情况适合，将主张"前置性降息"。他表示，如果数据需要，支持在之后的会议上连续降息，并且如果有必要，支持更大幅度的降息。

2.3 美国TIPS收益率走势

上周二公布的美国8月ISM制造业指数延续下行，引发市场衰退预期再起，随后公布的就业数据表现偏弱，进一步强化了美联储降息50bp的预期。上周五非农数据公布之后，市场对降息幅度的预期虽有所回调，但因9月降息已经没有悬念，加之日本央行再现鹰派言论，上周五美债10年期TIPS收益率较前一周五下行7bp至1.69%。

2.4 国际重要事件跟踪

以色列反击真主党，俄罗斯持续空袭乌克兰，地缘政治局势难以降温。在黎巴嫩真主党武装联合伊拉克什叶派武装共同火力打击以色列之后，以色列对真主党发起反击，向黎巴嫩南部的城镇进行轮番轰炸。同时，以军持续对在被占领的约旦河西岸和加沙地区进行军事行动。此外，以色列总理再次强调以军不会从“费城走廊”撤出。乌俄方面，上周俄罗斯对乌克兰境内再次进行大规模空中打击，同时，乌克兰武装力量对俄罗斯库尔斯克州发起了第二次越界军事行动，乌俄双方军事冲突仍焦灼。