摘要
美联储11月19日公布的10月28日-29日的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要显示，决策者对12月是否继续降息存在较大分歧，加之11月20日公布的美国9月新增非农就业数据好于预期，市场降息预期进一步降温。不过，11月21日，多位美联储官员释放降息信号，在纽约联储主席威廉姆斯发布讲话后，降息预期猛增至约70%，较一天前的不到40%几乎翻倍，推动美债利率下行。
11月17日公布的日本三季度GDP季调环比折年率收缩1.8%，加大日本央行加息阻力。11月21日，日本内阁批准规模达21.3万亿日元(约合1354亿美元)的经济刺激方案，引发市场对日本财政状况进一步恶化的担忧。在此背景下，上周，日元汇率跌至近10个月低点，股市大幅下跌，10年期国债收益率攀升至历史高位。
报告正文如下
一
政策动向
1.货币政策
美联储官员分歧严重，多人认为不适合12月降息。美东时间11月19日，美联储公布了10月28日至29日的联邦公开市场委员会货币政策会议纪要。会议纪要显示，决策者对12月是否继续降息存在较大分歧。几位与会者认为，如果未来两次会议之间的经济表现大致如他们预期，12月进一步下调联邦基金利率目标区间可能是合适的。但许多与会者表示，在他们的经济展望下，今年余下时间维持目标区间不变更为恰当。在美联储的措辞体系中，“许多”比“几位”人数更多，意味着对12月降息的倾向较弱。据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为39.6%，维持利率不变的概率为60.4%。
多位美联储官员释放降息信号，降息预期再度反转。美东时间11月21日，美联储“三把手”、纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，随着劳动力市场降温，美联储在近期仍有进一步降息的空间，以将政策立场调整至更接近中性水平。美联储理事米兰也表示，如果他的投票在下一次议息中具有决定性作用，他将支持降息25个基点；波士顿联储主席柯林斯同样表示，预计未来还会进一步降息。据CME“美联储观察”，在威廉姆斯发布讲话后，利率期货市场的交易员对美联储12月降息的概率预期猛增至约70%，较一天前的不到40%几乎翻倍。同时，交易员对12月降息的押注升温。12月会议相关的美联储隔夜指数掉期（OIS）合约利率大幅下跌，市场定价约为14个基点的宽松，这相当于降息25个基点概率的56%，而前一天收盘时只反映了8个基点的降息预期。
日本央行委员小枝淳子明言“必须加息”，12月成关键窗口期。日本央行审议委员小枝淳子明确表示：“鉴于实际利率目前处于显著偏低的水平，我认为央行有必要推进利率正常化”。她进一步强调，“必须使利率正常化，以避免未来造成扭曲”，并指出“日本央行必须继续上调政策利率，并根据经济活动和物价的改善情况调整货币宽松程度”。此番表态被视为迄今为止最清晰的加息前瞻指引之一。当前，市场普遍预期日本央行最迟将于2026年1月加息，而小枝淳子的言论显著强化了2025年12月采取行动的可能性。
2.财政政策
日本批准21.3万亿日元经济刺激计划。11月21日，日本首相高市早苗领导的内阁批准了一项规模达21.3万亿日元(约合1354亿美元)的经济刺激方案，该计划的一般账户支出达17.7万亿日元，较去年同期的13.9万亿日元大幅增长27%，成为新冠疫情以来最大规模的刺激措施。该计划将通过反映通胀上升的预期税收增长以及额外发行政府债券来筹资，预计新增债券发行规模将超过去年用于刺激计划的6.69万亿日元。这一庞大的刺激计划引发了市场对日本财政状况恶化的担忧。上周日元汇率跌至10个月低点，股市大幅下跌，10年期国债收益率攀升至历史高位。
3.产业政策
特朗普拟推出“创世使命”计划，旨在推进美国在人工智能（AI）领域的发展。据彭博社报道，美国能源部一名官员当地时间11月19日透露，美国总统特朗普计划下周（11月24日当周）在白宫签署一项行政命令，其中将推出一项名为“创世使命”的计划，旨在推进美国在人工智能（AI）领域的发展。报道称，美国能源部幕僚长卡尔·科11月19日在田纳西州诺克斯维尔市举行的能源机遇会议上称，此举意在表明特朗普政府将即将到来的AI竞争，视作与“曼哈顿计划”或太空竞赛同等重要。科拒绝透露具体细节，但表示这项行政令可能会要求美国国家实验室开展更多新兴AI技术研究，并可能涉及公私合作。报道还称，特朗普政府也在准备另一项待总统签署的行政令，将允许司法部就其认为违宪的人工智能法规起诉各州，对于那些认为AI法律过于繁重或限制性过强的州，还威胁削减拨款。
二
经济数据
1.美国：9月非农新增就业人口大超预期
美国9月非农新增就业人口大超预期，失业率上升。美国9月非农就业人口增长11.9万人，是预期5.1万的两倍多，但7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人。美国9月失业率4.4%，高于预期和前值4.3%，为2021年10月以来最高。9月劳动参与率意外升至62.4%，为连续第二个月上升。房地产方面，10月成屋销量持续增加，但环比、同比增幅收窄，销售价格环比增速由负转正。对外贸易方面，8月美国贸易逆差整体收窄，中美贸易额继续收缩。
表1 上周美国宏观数据更新汇总（月度数据）
数据来源：wind， 东方金诚图1 30年期抵押贷款利率上行(%)
图2 房屋待售时长持平(四周滚动平均，天)
图3 房屋销售价格小幅回落(中位数，四周滚动平均，万美元)
图4 房屋销售量小幅回落(四周滚动平均，万套)
图5 美国前周初请失业金人数减少(万人)
图6 美国持续领取失业金人数增加(万人)
数据来源：房地美，Redfin，wind，东方金诚2.欧洲：欧盟消费者信心指数小幅下行，英国通胀降温
欧元区20国11月消费者指数为-14.2（前值-14.2），欧盟27国消费者指数为-13.6（前值-13.5）。英国10月CPI同比+3.6%（前值+3.8%），环比+0.4%（前值0.0%）；核心CPI同比+3.4%（前值+3.5%），环比+0.3%（前值0.0%）。
表2 上周欧洲宏观数据更新汇总（月度数据）
数据来源：wind， 东方金诚3.日本：三季度GDP环比萎缩，10月CPI同比增速3%
日本GDP六个季度以来首次萎缩。受内需疲软和美国关税影响，日本经济在第三季度出现萎缩，三季度GDP环比折年率下降1.8%，优于市场预期的下降2.5%，但与第二季度1.6%的增长形成鲜明逆转。三季度GDP环比下降0.4%，而前一季度的增幅为0.5%。同时，10月CPI环比增速0.7%，同比增速3%，延续上行趋势。
表3 上周日本宏观数据更新汇总（月度数据）
数据来源：wind， 东方金诚三
海外债市
1.美债
上周公布的美联储10月议息会议纪要显示，美联储内部对于是否继续降息存在分歧，9月新增非农数据也超预期，但多位美联储官员上周五讲话偏鸽，市场对12月降息预期回升，推动美债利率下行。截至上周五，美国10年期国债收益率较前一周五下行8bp至4.06%。
图7 上周美国10年期国债收益率震荡下行（%）
数据来源：wind，东方金诚图8 外国投资者持有美国国债金额及结构
图9 外国投资者分布（万亿美元）
数据来源：wind，东方金诚表4 上周美债发行数据
数据来源：iFind，东方金诚2.其他主权债券
上周欧洲债市整体上涨。日本方面，政府宣布21.3万亿日元的财政刺激措施，引发市场对财政可持续性的担忧，10年期日债收益率大幅上行至1.8%。
图10 日本十年期国债收益率大幅上行(%)
图11 英国十年期国债收益率先上后下(%)
图12 法国十年期国债收益率上行(%)
图13 德国十年期国债收益率波动下行(%)
数据来源：wind，东方金诚本文作者 | 研究发展部 徐嘉琦 冯琳
