2017年11月，一行三会联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（征求意见稿）（以下称为资管新规）。资管新规将统一各类金融机构的资管业务的监管标准，防止监管套利。总体来看，资管新规长期利好保险股的长线布局，逢低吸纳。
早在2017年5月，保监会就发布了134号文，要求首次生存保险金给付应在保单生效满5年之后，从产品形态上限制了开门红产品；2017年12月保监会发布283号文，要求重点整治销售乱象，从销售端整顿开门红。两项监管文件不同程度上对保险公司18年开门红销售造成一定影响，但随着行业逐步适应新规并动态调整销售策略，中金证券公司近期有报告分析预计保费降幅有望在二季度开始逐步收窄，投保价值更趋于稳定，从而吸纳更加广泛的投保群体。
一、银行理财规模承压，保障型保险趁势补位
目前银行理财产品存在一定程度期限错配（短期资金投资于长期资产标的），随着资管新
规要求打破刚兑和禁止期限错配，中金证券公司的分析报告认为银行理财产品吸引力将下降，理财资金规模将收缩。
随着中国人口老龄化的加剧，旺盛的需求将推动保障型产品高增长，从而部分弥补代理人收入下降——
第一，2018 年中国保障型产品的需求仍处于快速增长阶段；
第二，134 号文并不影响保障型产品，因此各家公司将更加专注于销售保障型产品；
第三，保障型产品吸引力不会受到来自银行理财产品收益率提升的竞争压力；
第四，保障型产品虽然件均保费较低，但是佣金率大幅高于储蓄类产品。
二、保底利率让保障类储蓄险更具吸引力
当前港股估值接近历史底部，A 股估值处于历史偏低，向下空间有限，这将使保险公司在争取优质非标资产的时候获得更强的议价能力，从而利好投资的非标资产投资收益率提升。目前保险资金投资的非标资产的投资收益率相对国债并没有显著的信用利差（平安非标资产收益率为6.0%，相对于税收调整后10年期国债收益率5.1%），我们认为资管新规将推动信用利差扩大，从而进一步提升非标资产收益率。
2017 年开始各家上市保险公司均对内含价值假设进行了调整，将长期投资收益率假设从
5.5%或5.2%下调至5.0%，对风险贴现率假设亦有所调整。假设的变化导致各上市保险公
司历史的内含价值普遍相比当前较高，从而PEV倍数较低。即从可比角度来看，历史PEV
倍数应该调高才能和现在相比。
目前保险公司的估值水平完全没有反映未来新业务价值，因此新业务价值同比增速快慢
对估值的影响有限。我们认为，只有当保险公司估值高于1倍内含价值时，市场才会关
注新业务增长前景，新业务价值增速变化才会对估值带来实质性的影响。
总结
1、在长端利率稳中有升的背景下存量寿险保单价值持续提升，板块估值有很强支撑。平安-H因集团金融科技业务分拆上市带来价值重估而被很多机构看好。
2、各家保险公司近期业绩报表超预期，板块具备确定性很强的向上空间，有利于长线布局；
3、新资管出台有利于中国寿险市场的长期成长性（财险在整体估值中的占比已经低于15%），保障型寿险将会发挥更强大的动能。
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