中报淘金:风格切换难,关注真成长

中报淘金:风格切换难,关注真成长
2017年06月29日 21:45 优品终端

今年中报不止是中报,它关系到风格是否会切换。年初至今市场结构化明显,资金持续抱团低估值白马,而中小创却有近60%创出了16 年初以来的新低。

从增速水平来看,剔掉行业个数小于5的行业(综合、煤炭、银行、餐饮旅游)采用整体法测算。

增速前五行业均为周期行业:石油石化(+220%)、机械(+93%)、钢铁(+63%)、有色(+55%)和化工(+54%)。增速后五的行业:农林牧渔(-1%)、军工(+1%)、建筑(+5%)、地产(+6%)和通信(+8%)。我们认为,短期内风格难以切换,不如寻找业绩确定增长、且估值较低的“真成长”。

中小板中报增速略有回升,但不能期待过高

中小板中报业绩增速中值34%,但剔除重组股后增速降至31%,较一季度业绩增速(26.6%)仅回升4.4%。

考虑中小板业绩披露较早,以往业绩向下修正的情况多于向上修正的情况,且实际业绩比预告的业绩低。2016年中小板正式中报的业绩增速比业绩预告的增速(中值)低4.16%。因此,不能对中小板业绩回升有较大期待。

业绩:周期见顶,消费平稳,中游回升,成长有所改善

从增速变化来看,和一季度相比,中报增速回升的行业是:通信(+87%)、电力设备(+47%)、机械(+27%)、电力(+24%)、建筑(+23%)、电子(+17%)、食品饮料(+11%)、轻工(+10%)、纺织服装(+7%)和医药(+6%)。

消费和成长部分行业业绩已有改善。业绩增速下滑较大的是:钢铁、石油石化、有色、建材和化工等,均是周期行业。可见,虽然周期行业中报持续增速高,但相比1季度增速却是在下滑的。

分板块来看,周期性行业中报利润高增速但表现均弱于一季度,在房地产和基建拉动下,中游复苏,但增速较难持续;消费板块中,汽车、家电增速回落,食品饮料增速回升;电子景气较高,通信和计算机业绩增速均有所回升。

增速前五行业均为周期行业:石油石化(+220%)、机械(+93%)、钢铁(+63%)、有色(+55%)和化工(+54%);中报增速较一季度回升的行业有通信(+87%)、电力设备(+47%)、机械(+27%)、电力(+24%)、建筑(+23%)、电子(+17%)、食品饮料(+11%)、轻工(+10%)、纺织服装(+7%)和医药(+6%)。

中游制造:房地产和基建拉动下,中游复苏,但增速较难持续。电力设备增速由负转正,二级行业中新能源设备增速由一季度的-59%回升至14%;机械行业整体增速升至98%,但从二级行业看,主要由于运输设备扭亏,通用设备略增,而工程机械增速由一季度的77%大幅降至44%。

建筑略有回升,建材增速回落。目前从宏观周期判断,虽然目前地产投资增速仍在上行,但新开工项目持续下滑,下半年大概率固定资产投资增速会有较大幅度下降。因此,对于中游制造业来说,这种周期性的业绩复苏是较难持续的。

消费板块:汽车、家电增速回落,食品饮料增速回升。中小板汽车行业受比亚迪增速下滑(-26%)的影响较大,整体增速仅8%,低于一季度的15%,板块主要以汽车零部件公司为主。

中小板家电以白电和小家电为主,除了老板电器,其他家电蓝筹均不在中小板,板块27%增速低于一季度的38%,也低于16年报的38%,业绩增速回落较多。食品饮料增速23%,高于一季度12%的水平,持续去年以来的回升态势,中小板食品饮料以食品为主,较少酒类个股。

其他消费板块:纺织服装增速回升至41%;商贸零售增速略有回落,但仍有41%;医药17%增速虽然较一季度的11%有所回升但仍低于去年的水平;另外, 农业的业绩增速转负,部分原因是由于去年基数较高。

成长行业:电子景气较高,通信和计算机业绩增速有所回升。业绩增速一季度回升幅度最大的是通信和电子,通信业绩增速由负转正但绝对增速水平只有8%,电子行业景气度持续较高,中报增速30%。计算机今年业绩较去年明显转好,但中报业绩增速32%低于一季度的48%。

传媒中报业绩虽然有48%增长,但整体增速在回落,行业受并购重组的政策影响较大。整体上看,通信和计算机业绩有所改善,电子的景气度相对较高,传媒后续的业绩增压力较大。

行业内部盈利两极分化明显。从个股来看,增速高于50%的245 只个股中,分布数量最多的行业为化工(32 只,占38%)、机械(32 只,占31%)和电子(27只,占32%);负增长(<=0)的243只个股中,分布数量最多的行业为化工(26 只,占31%)、机械(26 只,占25%)和电力设备(18 只,占39%)。化工和机械板块个股盈利的两极分化较明显。

估值:整体不低,消费合理,成长偏高

估值:和业绩比,中小板整体估值仍然偏高,消费整体合理。整体看:中小板估值38倍,水平处05年来51%分位,与历史均值37倍相差无几;但板块估值中位数47倍,相较34%业绩增速仍然偏高。

消费板块估值相对合理:家电21倍估值较27%增速不贵,且作为地产后周期板块,在上半年地产投资增速加快的背景下,业绩持续性可期;食品饮料31倍估值较23%的增速虽不低但整体增速在回升;医药和汽车估值在历史均值附近。

成长整体估值偏高:电子、通信、计算机业绩虽有所改善,但估值仍在40倍以上,高于业绩增速。

风格难切换,寻找“真成长”

增速回升不确定性较大,估值仍不便宜,风格暂时难以切换。首先,中小板中报业绩增速中值虽然较1季度虽略有回升,但考虑到重组股影响以及正式中报业绩增速可能较业绩预报低,不能对中小板业绩回升有较大期待。其次,假设有34%的增速,中小板47倍的估值中位数仍显高。

再次,IPO发行速度并不会放缓,股票供给持续增加,中小创的估值还要进一步受到挤压。因此,我们认为短期内风格难以切换,不如寻找业绩确定增长、且估值较低的“真成长”。

投资标的

三个标准,寻找“真成长”。按2017年中报预告:1)增速中值>=30%;2)PE(TTM)<30;3)PEG<1,剔除重组或并购带来业绩高增长的标的,剔除停牌标的,筛选出个股。

图表1:2017年中报预告个股筛选结果

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