今年以来，“谷子经济”以燎原之势席卷消费市场，从二次元圈层的隐秘暗号演变为资本竞逐的万亿赛道。
在行业龙头泡泡玛特市值逼近3000亿港元、海外扩张势如破竹之际，又一家潮玩公司加入港股竞逐行列。近日，52TOYS母公司北京乐自天成文化发展股份有限公司，正式向港交所递交上市申请，拟在主板挂牌上市。
公开资料显示，52TOYS自2015年成立以来，业务贯穿IP孵化、产品开发、生产制造到渠道销售全产业链。截至2024年12月31日，公司拥有超100个自有及授权IP。根据灼识咨询，按2024年中国GMV计，公司在中国多品类IP玩具公司中排名第二，而按相同标准衡量，公司为第三大中国IP玩具公司。
不同于泡泡玛特聚焦盲盒单一品类，乐自天成最吸引资本的故事在于，当潮玩行业陷入盲盒内卷时，这家公司选择了一条更复杂的路径：既不像泡泡玛特那样，执着于孵化原创IP的“慢生意”，也不满足于仅做代工的“快钱游戏”，而是将蜡笔小新、猫和老鼠等经典IP的爆款制造能力与猛兽匣、胖哒幼等自有IP的内容生态布局深度融合，形成了一边用授权IP输血、一边用自有IP造血的“双循环”模式，试图在收藏玩具赛道开辟新战场。
尽管52TOYS经常被市场拿来与泡泡玛特对比，但实际盈利能力差距显著。2022年到2024年，52TOYS的三年营收从4.63亿元攀升至6.30亿元，实际上总营收不及泡泡玛特130亿元的5%。
从渠道布局看，泡泡玛特直营门店401家，加上机器人商店2300台，自营渠道占比超70%。52TOYS则依赖经销商，占比66.8%，自营门店仅10家。
在海外扩张方面，泡泡玛特海外收入占比超40%，2024年东南亚收入24亿元，增速超400%，成为第二增长曲线。52TOYS海外收入虽增长迅猛，2024年达到1.47亿元，复合增长率超100%，但仅占总营收的23.4%，且依赖东南亚市场，北美、日本市场尚处培育期。
过去三年，乐自天成授权IP营收占比逐年提升，从2022年的50.2%提升至2024年的64.5%。其中，授权IP蜡笔小新相关产品2022年至2024年GMV超6亿元，占三年总收入比重近40%，成为短期业绩的“现金奶牛”。
从数据来看，乐自天成高度依赖授权IP，自有IP开发乏力导致毛利率低下。2024年52TOYS的毛利率不足40%，远低于泡泡玛特66.8%的水平。
虽然与行业头部公司相比差距明显，但资本对52TOYS青睐不减。成立至今，52TOYS已完成5轮融资，投资方涵盖苏州启明融科、中金文化消费基金、前海投资、国中基金等。值得一提的是，在递表前夕，万达电影与儒意星辰以1.44亿元战略投资52TOYS，获得7%股权。在“万达系”的加持下，公司估值达到42.73亿元。
灼识咨询数据显示，IP作品及IP衍生品消费群体正在不断扩大。以GMV计算，国内IP衍生品的市场规模从2020年的994亿元增长至2024年的1742亿元，预计在2029年将达到3357亿元。这片广阔蓝海竞争尤为激烈。52TOYS若能借助上市融资强化自有IP孵化并拓宽海外市场，或有望在万亿赛道中分得更大蛋糕。
