近日，中国平安披露2019年半年报，数据显示，公司实现净利润976.76亿元，同比增68.1%。如果单从营运利润的角度来看，中国平安的整体财务指标非常亮眼，但是依然难掩新业务价值增长新低的隐忧。
业内人士指出，中国平安今后几年的业务数字还会非常漂亮，这是由前几年新业务价值的高速增长带来的剩余边际释放决定的。但是从增长后劲来看，前几年代理人规模的迅猛增长透支了接下来的增长，如果仅仅依靠新业务价值率的提升来驱动新业务价值的增长，那么平安的后劲略显不足。
整体财务指标亮眼
分季度来看，中国平安一季度实现营收3781.61亿元，同比增长21.51%，净利455.17亿元，同比增77.1%。尽管二季度资本市场萎靡，中国平安的利润仍然亮眼，二季度营收2609.94亿元，同比增16.32%，净利521.59亿元，同比增61.03%。
在8月15日公布年报数据时，大盘几度跌破3000点，但是中国平安股价收盘时却再创新高，今年涨幅已达56.93%（表1），在保险板块居于首位，集团内含价值约1.1万亿元，估值也从年初的一倍左右内含价值到增长到现在1.4倍。
数据来源：Wind资讯，数据截止8月15日
然而，对于长期投资者而言，平安的主要看点还在寿险，无论是从资产规模还是从利润来源来看，寿险业务都是业务贡献的大头，2017—2018年，其寿险及健康险业务板块收入占比分别为55.04%、62.47%，其他业务波动对整体利润影响有限（表2）。
数据来源：中国平安2019年半年报
新业务价值增长显隐忧：代理人规模陷入自2012年以来的首次负增长
上半年，中国寿险板块的营运利润为484亿元，同比增长36.1%，占据全部营运利润的65.9%，为平安营运利润的绝对大头。当然，作为投资者，寿险最重要的指标并不仅仅在于公司利润，而要看进一步看公司新业务价值的增长情况。
上半年，平安寿险的新业务价值为411亿元，同比增长4.70%，创2012年以来新低。从二季度数据来看，新业务价值的增长也呈现放缓，根据一季度数据，新业务价值的同比增长为6.1%至216亿元，二季度的新业务价值为195亿元，即二季度新业务价值同比增长仅为3.7%（表3）。
数据来源：中国平安2019年半年报
依靠代理人增长驱动的模式已经结束。业内人士介绍，新业务价值的增长有两种模式：一种追求规模保费的快速增长，另一种追求新业务价值率的提升。在保险代理人逐年饱和与保险回归保障后，保险公司规模保费的增长速度无疑会放缓，新业务价值的增长依靠新业务价值率的提升来驱动。
而驱动寿险新业务价值增长的两个动力，一是代理人规模的增长，二是代理人产能的提升。在保费增长放缓，代理人队伍饱和的情况下，人均新业务价值的增长就意味着新业务价值率的提升，而人均新业务价值的提升绝非一朝一夕之功，只有当代理人队伍的素质提升与品牌力提升进入正循环之后才能稳定的驱动新业务价值率的提升。
数据显示，平安的代理人规模已经陷入自2012年以来的首次负增长，代理人规模由一季度的131.1万继续减少2.5万（表4）。
数据来源：中国平安半年报
上半年，代理人人均新业务价值也从27027元/半年增长至29314元/半年，增长为8.5%，人员减少，但是战斗力提升，似乎还比较健康。但是另外一个信号值得警惕，代理人人均每月收入出现了下降，从2018年的6870元减少3.7%至6617元，人均减少253元。
作为衡量代理人素质的一个重要指标，只有代理人的人均收入不断上升，才能实现代理人素质提升到品牌提升的正循环，而收入下降则会导致代理人队伍大规模脱落，甚至出现劣币驱良币的现象。
中国平安的巅峰时刻已过？富途证券研报指出，考虑到平安现在1.4倍左右内含价值的估值，现在的价格还是具有一定的投资价值，但是投资者对于未来的收益预期不宜太高。
