作者 / 盒饭君
来源 / （ID：daxiongfan）
9月6日晚，伊利股份发布了2019年限制性股票激励计划（草案）。在此次激励计划中，考核指标的设定引发了投资者和媒体的热议。
考核指标主要有以下几点：2019-2023年度净资产收益率不低于20%；2019-2023年度分红率不低于70%；以2018年净利润为基数，设定2019-2023年度净利润增长率分别不低于8%、18%、28%、38%、48%。作为长期价值投资者推崇的关键指标——净资产收益率（ROE）的设定十分关键。
伊利股份作为A股市场上以稳定持续投资回报著称的白马股，其ROE指标长时间保持着相当不错的表现。过去五年，伊利股份的ROE一直保持在20%以上的水平，不只远超国内同行业竞争者，和国际乳业巨头们比起来，也是明显领先。看到这里，对伊利股份不太熟悉的投资者，可能会觉得既然如此，激励方案里边的考核是不是要求太低了，实则不然。
首先，财经指标牵一发而动全身，一系列考核指标，不能独立来看。有数据显示，2014年度至2018年度A股上市公司中，连续5年净资产收益率大于等于20%的企业仅有61家，占比1.66%；连续5年分红比例大于等于70%的企业仅有10家，占比0.27%；而同时满足连续五年分红比例大于等于70%且ROE大于等于 20%的上市公司，更是极为罕见。从这些实打实的数据就可以看出，伊利股份此次股权激励的业绩考核指标非常具有挑战性。
从另一个角度来看，高ROE代表用更少的资产获得更高的利润，而激烈竞争会让大部分企业的ROE回归行业平均水平。这段时间，伊利要冲击“全球乳业第一、健康食品五强”的战略目标。而目前，伊利位居亚洲乳业第一，全球乳业第八，在网上不少“键盘企业家”看来，不就是几个身位的差距嘛，但背后却有着千难万难。
根据目前伊利公布的战略规划，路径和打法也很清晰：其一，继续保持内生增长，保证在传统乳业领域的优势地位；其二，围绕大健康机遇，布局多品类发展，比如植物蛋白饮品、咖啡、饮用水等；其三，推动国际化布局，在近期收购新西兰第二大乳业合作社Westland，以及泰国冰淇淋和冷冻食品分销商CHOMTHANA后，接下来的举措也值得期待。
整体来看，这些扩张型的举措都有助于企业的长远发展，但同时也会让包括ROE、净利润在内的财务指标承压，而解决这一矛盾的关键，就是通过股票激励，进一步激活核心团队的生产力和战斗力。
对于任何企业来说，企业家、核心管理团队的价值都是一种看不见的、未计价的、独有的，但却至关重要的关键资产。“企业家是企业的稀缺资本，对企业的价值创造起到决定性作用，对企业家价值和关键作用给予高度肯定和认可，对于整个核心管理团队来说，都将是极大的振奋和鼓舞。”著名经济学家宋清辉在一场采访中这样解读。
对于伊利来说，以潘刚为代表的核心团队就是伊利股份最大的竞争优势。这一点已经在过去的历史中得到证明。
2005年，潘刚当选为伊利股份董事长兼总裁。当年，伊利成为“全国首家营收过百亿的乳企”。此后，二十强变成十强、十强变八强。从目前的趋势来看，2020年的“五强千亿”目标也是手到擒来。2018年，潘刚又为伊利规划了“全球乳业第一、健康食品五强”战略目标，也由此诞生了伊利构建“全球健康生态圈”的战略，以及“让世界共享健康”的梦想。
回过头来看此次激励计划。根据国信证券分析师陈梦瑶和郭尉，当前全球乳制品行业竞争依然激烈，预计下半年原奶成本及市场费用上仍将有一定压力，因此要想完成激励目标增速，需要公司在收入及利润端增长做更多平衡，非一蹴而就，新方案对公司管理层提出了更高目标。如果某些考核指标不达标，考虑到融资成本等因素，可能得亏得吐血；对于股东和投资者，高分红、高ROE，以及“全球乳业第一、健康食品五强”背后的增长空间都十分诱人。
从这个角度来看，笔者认为此次激励计划确实是将核心管理层利益，股东、投资者利益，以及企业长远利益进行了深度捆绑，称得上诚意满满，有压力、有动力。
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