被时代抛下的不只是葛兰

被时代抛下的不只是葛兰
2023年03月19日 21:56 药闻社

毁灭性创造来了。

本周OpenAI发布GPT-4,引发A股大出逃事件,资金从新能源、医药紧急调仓到数字经济。

不过,这仍然是一场没有新意的资金博弈现象,终有落幕时。我们的关注点在于历史纵深上,更广泛的改变已发生一段时间了。AI是变革性的技术锋刃,但对时代的划分并不像摩西劈开红海一样分明。在AI介入前,资本市场的数据挖掘、算法、算力已经在提升,由此带来生态的剧变。

世界各个部分是关联的,3月17日财政部发布一个震撼的数据,1-2月证券交易印花税同比下降61.7%,其实就是这种剧变的衍生结果之一。

 01 

医药投资三阶段

生态的剧变在资本市场各个领域发生,医药只是其中之一。

2015年以来,医药投资大致可分为三个阶段。

第一个阶段能够完美体现传统价值投资理论,重仓买入优质公司持有,即有丰厚回报。当时只要关注医药领域,恒瑞医药就是绕不过去的存在,你无论怎么选,它都会挡在前面,好吧,买入。其他选择还有复星医药、石药集团、中国生物制药,都能一眼识别,没有太大选择的范围。医药赛道鞍马稀,并不拥挤,而且恒瑞医药的高估值是价投派清教徒无法克服的心理障碍。

第二阶段大量优质公司上市供应,加上医药研报扩大挖掘覆盖面,是投资各赛道头部公司的黄金时期,选择范围更大,因为辨识度高,其实投资难度不大,交易开始拥挤。

第三阶段是从2021年7月到现在,医药内部出现同质化出清,加上政策及外部环境变化、估值过高的负面因素,导致形势复杂,投资难度几何级增长。同时,整个A股市场交易风格巨变,这有复杂的政经、技术原因,没有能力去分析,但现象是能认知到的,那就是市场突然卷到无以复加的程度,量化交易兴起、研报覆盖几乎无死角、机构交易模型及策略更复杂更快迭代……结果就是我预期了你的预期的预期的预期,有边际改善预期的板块,被快速发现,被快速榨干透支,然后轮动到下一个板块。

资金已经没有耐心守着白马一起成长,所以部分稳健无比的品种,却被抛弃,因为失去预期差和想象力。

恒瑞时代是单变量阿尔法,白马时代是贝塔行情,现在是多变量阿尔法。这整个历程是数据挖掘、算力、算法的持续提升,资本市场不再是稳态,投资的复杂度、门槛越来越高。

所以,继续唱衰医药是未入门的表现。首先,中证医药指数今年以来转负,下跌1.28%,但并非逆势下跌,市场环境不好,代表新兴产业和中小企业的创业板下跌2.26%。更重要的是,医药有众多细分赛道今年表现强劲,这就是多变量阿尔法,机会散落在各处,不再像恒瑞一样挡在你的面前,也不再像头部公司一样具有高辨识度,需要发现(数据挖掘)。

最近创出历史新高的蓝晓科技、华恒生物都是不是传统意义上的医药企业,然后边缘化的公司,诺思格、普蕊斯表现比泰格医药好,普门科技表现比新产业好,海创药业、首药控股表现比恒瑞医药好。

 02 

落后者清除计划

证据交易印花税陡降,意味着部分散户转向ETF交易。

整个市场的数据挖掘、算法和算力都提升了,而散户的智能人工整体上是无法同步进化的,通过深度学习发现隐蔽机会(边际改善的板块或公司)的可能性微乎其微。

传统的价值投资已不太适合时代,巴菲特也不是我们想的那样。个人投资者因为公司基本面改善而买入,但巴菲特的行为有反身性,买入就能改善公司基本面,因为资金量大,可能更换管理层,重整经营策略。去年Q4,巴菲特提前逃离银行股,这种择时能力也没法学。

并不是说基本面研究不重要,这是必要条件,没它不行,有它还不行,现在投资成功需要集齐多个必要条件,这就难了。多变量阿尔法时代,单一策略失效,不再是买入一家优质公司长持或扎堆白马就能成功。

全市场都在清除散户,并不是说摒弃价值投资,转投热点就是出路。站在后视镜的角度,站在旁观者的角度,赚钱仿佛很容易,从新冠口罩开始,到最近的数字经济,短炒热点看似效率很高,其实一轮一轮下来就是绞肉机,个人投资者在博弈中处于绝对弱势。如果你到冷却的当年大热股的讨论区看一下,无异于来到切尔诺贝利灾难遗址。

索罗斯说:世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富,做法就是认清其假象,投入其中,然后在假象被公众认识之前退出游戏。

重点是如何退出,计算器按得冒烟的逻辑不过是假象和谎言。今日起高楼的数字经济,他日也将成为弃儿。

未来幸存的个人投资者不能躺着,需要更勤奋,在研究能力、交易能力、风控能力上有均衡的发展。

面对生态剧变,基金公司在人力、硬件资源上更有优势,在AI时代应有更大的作为,成为散户的退路或托付之一。

然而,现实不尽如人意,躺平的懒惰、抱团的恶劣仍然存在。

从去年收益为正的8只主动医药基金看,规模多小于10亿元,10大重仓股主要是非典型医药(非辨识度高的头部公司),在组合(算法)、发现边际改善公司(数据挖掘)上都主动有为。今年以来,这8只基金总体收益为正,都跑赢了行业指数及创业板指数。

不过当边缘化、非典型形成一致性看好预期时,白马有可能就回归了,所以这些基金能否持续进化,还有待长期观察。

国内单只规模最大的主动权益类产品中欧医疗健康,配置策略还停留在前述医药投资第二阶段,今年以来收益-4.72%,继续跑输行业指数。2022年,中欧医疗收益-23.29%,中证医药指数-22.44%。

基金没有被基民抛弃,但葛兰已被时代抛下。

其十大重仓股,普通的基民都能选出来,并没有体现出机构超越群体共识的研究深度,连平均收益都无法达成。

以前还存在抱团现象。2022年6月30日,中欧医疗健康前十大重仓股,CXO占5只,中欧医疗创新前十大重仓股,CXO占7只。医药行业有众多细分赛道、优质公司,却集中于CXO,这不是立足于基本面研究,而是抱团思维。

中欧医疗健康配置大路货的悖论,在于基金规模过大,差异化的中小药企无法承载其资金量。所以,只有贝塔行情,没有阿尔法收益,只能看天吃饭,无法发挥主观能动性。

这多少有些无奈,但另一种现象却让人无语。

“每当有人跟我说要价值投资,否则退潮之后就会裸泳,我都会拿出国航的例子让他(她)来解释,为啥疫情3年,累计亏600亿的国航还能连涨三年?说明决定股价的不是企业价值,而是庄家实力,对吧,广发基金。”

这是雪球上的一条热帖。

抱团情况还出现在阳光电源上。据同花顺iFinD显示,截至2022年四季度末,广发基金34只产品持有阳光电源,持股总量达7570.86万股,占阳光电源流通股的6.71%,无论是产品数量还是持股总量,均位列全部公募第一,而且大幅超过其他基金公司。

多么老套的玩法,都AI时代了,进步一下好不好?

ChatGPT还未正式接入资本市场,更大改变无法预料,但也终将到来。

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