文 | 黄翔宇
前情回顾：
今年10月，网下打新基金大热，成片的打新产品如雨后春笋般的出现在大家面前。小编为验证网下打新的真实收益，在10月底按2、3季度的实际情况对网下打新收益进行了测算，不知大家是否还记得麦策版的网下打新计算公式及结论：
其中利润率按打新需要6000万市值计算
当时我们认为按今年2、3季度的网下打新实际情况，不考虑底仓波动，理论网下打新部分能得到的收益应该在28%左右。但这个数值是一个理想化的数值，还应考虑到建仓期的损耗、底仓的规模与运行方式损耗、打新门槛的提升造成的损耗、政策变动等因素的影响，这是作为参与者一定要注意的因素！
希望大家在看上一篇打新文章的时候，注意到了当时那段标红的文字，而不仅仅只看了收益率，因为按墨菲定律：如果你担心某种情况发生，那么它就更有可能发生！
果然，为了赶上这趟诱人的“无风险套利”列车，各类机构马不停蹄的发布了各自的网下打新产品，可谓群雄角逐、众星追月。那么，现在打新这辆列车的运营情况究竟如何呢？
实况直播：
11月份网下打新情况汇总：
通过WIND数据计算得出：11月份新股总计发行31只，可参与网下打新的23只，总规模199616.4万元，该月实际网下获配比率仅为0.012%，较10月0.019%下降36.8%，较2、3季度均值0.026%下降58.3%。截止12月15日，11月网下发行已打开涨停股票11只，加权平均收益300%。
通过上述数据我们按以往打新总市值6000万元计算，11月份少参加打新股数为4只，除去该4只股票规模后，计算该月预期打新部分收益为：
其中打新参与率按可参与股票只数计算，6000万市值11月网下打新参与率为82.6%。
相比前后两次的收益测算，造成收益率下降的原因颇为浅显易懂，主要为C类实际获配比率的大幅下调。而造成该类现象的原因其实也很简单，就一个字：“挤！”，挤的程度完全不亚于首都周一早高峰的地铁，其挤上车的决心大有“黄沙百战穿金甲，不破楼兰终不还” 之势。
我们来看具体数值：
PS：有效报价投资者家数数据为3000万门槛下月均值
数据来源wind
通过数据我们发现，11月3000万门槛下平均投资者家数为5288家，较10月上涨32.9%。所以，蛋糕就这么大，分人多了，大家能吃到嘴的自然就少了。同时，值得关注的是该数据12月又上涨了25.5%，按推理认为，12月的收益预期会在11月的基础上再次按比例下调，但现实情况总是那么的扑朔迷离，要人们防不胜防。为了防止拥挤效应的进一步扩张，大类资产收益的下降，一只无形的手早已想到应对之策：提高网下打新门槛！单市提到5000万！
我们通过对10月31日到12月5日网下发行的33只股票数据进行分析：
11月共有4只股票提升打新门槛至5000万，该四只股票网下参与人数均值仅为2324家，较3000万的5288家下降了56%，其造成C类实际获配比率均值增为0.024%，较3000万的均值0.012%，上涨了100%！与此同时，12月截止至15号，网下可参与打新数量20只，其中5000万门槛的9只，占比由十一月的17.4%,提升至45%。看似很有效的方法，对于网下打新中的底层人物恐却是另一番风景了。因为他们发现手中这张打新门槛6000万的旧车票，在这辆列车上，就快没有一席之地了。
那么打新门槛的提升到底会对C类投资者会造成什么影响呢？
我们以12月上半月的数据测算，网下可参与打新数量20只，5000万门槛的9只，其中沪市5只，深市4只。若按以往单市市值各3000万为底仓，C类投资者网下打新可参与11只，参与率仅剩55%。我们按不同市值下参与度的不同，以11月的收益和规模作为参考计算：
由于12月新股大多数目前处于发行初期，C类实际获配比率尚未得出，暂按11月的均值计算，该数据没有考虑12月拥挤效应将带来的损耗。我们发现，单凭参与度的下降，6000万市值的打新收益率已降至7.9%，较上月预期下降29.4%。而10000万市值的收益为8.62%，较6000万稍有提升。
此时此刻，我们是否该通过提升市值去提升收益呢？
我们先找出相同收益下，不同参与度最终收益率的平衡点：
即不同市值的参与度在60、80、100%的情况下，可以获得同样的收益，参与度的升降会同比造成最终收益的升降。因此，是否提升门槛主取决于未来参与度能保持在相应的水平之下，若保持不了，要么提，要么······
最终结论：
按现行情况，过度拥挤，使得网下实际获配比例已从2、3季度的0.026%下降至11月的0.012%，是造成了11月打新部分收益的大幅下降至11.2%的主要原因。此时，打新门槛的提高，虽使得拥挤效应大为减弱，促成该类股票网下实际获配比例的提升，但由于门槛的提高，市值也需相应提升，除损失建仓期，对于收益存也在着冲淡的现象，终将再次拉低实际收益率。
所以，这辆“无风险套利”的列车虽依旧存在，但已车马辐辏，前行动能大不如前，相信终究会归于平淡。因为这就是市场，未来会怎样，我们永远无从知晓，我们能做的，就是敬畏。
（文章来自公众号【麦策家】）
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