文 | 大师兄
随着最近网下打新的火爆，不少沉寂许久的量化对冲基金又开始发行新产品，在麦策上看了好多类似产品，小伙伴也做了对打新的收益测算，盈利来源主要还是各种子策略的叠加，例如：股票T+0策略，股指日内策略，择时策略，期权交易，统计套利以及打新策略对收益的叠加。但是，大师兄必须要说，无论子策略的收益风险比有多么完美，一支多策略的核心还是获取Alpha的能力。
Alpha是王道！
Alpha是王道！
Alpha是王道！
重要的事情说三遍！！！
每个量化对冲基金获取Alpha的模型是不一样的，但是剥离Beta的方式确只有寥寥几类。这周朋友圈有一篇好文讲述的就是中金所股指期货“十手”限制之后这一年量化基金的际遇。 量化对冲所面临的问题大师兄这里就不多做赘述了，咱在麦策也唠唠叨叨一整年了。
现在市场重新出现一波量化热潮当然是有原因的，大师兄认为，真正让基金经理有底气的，并不是子策略的有效性，而是股指期货基差悄然收敛的动作。可能大部分人对基差的理解不能和收益挂钩起来。我们一起来算一笔账吧。。。
数据来源：Wind
上图是大师兄通过沪深300的历史基差水平所算出来的每月平均年化做空成本（实际操作中，数据根据进场的时点可能会有不同）。我们可以发现，基差本身有一定的规律可循：
• 2015年前主要的贴水来自两个原因：一是成分股分红，我国上市公司主要分红集中在5月，6月和7月，从上图可以看出这段时间的股指交易折价较多；二是沪深300指数当期涨跌对基差有正相关性。当沪深300指数上涨时，期货容易出现升水，并且涨幅越高，升水幅度越大，反之亦然。我们可以看出2013年年中和2014年年底的行情遵循此规律；
• 2015年6月之后，基差呈现大幅跳水，原因除了市场对未来走势预期的悲观之外，核心问题是中金所执行的“限手”政策，让市场丧失了流动性，空头多余多头。以沪深300期货为例：2015年8月的平均年华做空成本为43%，这以为着市场中性的基金经理需要至少获得43%以上的Alpha才可以获取正收益（注意，这还是没考虑对冲仓位成本，真实数据应该更高）。而2015年9月到今年4月，沪深300万的贴水在18%-20%左右，中证500贴水更深，上证50贴水相应减少。
所以，如果市场上做中性的对冲基金经理可以在这段时间为你带来正收益，请大家珍惜，因为在这条平缓的净值线背后，基金经理也许也经历着血雨腥风。
大家可以发现，从7月份以来，基差慢慢开始收敛，沪深300的开仓成本现在为年化7%-8%，以下是集思录网站对三只期货的实时监控：
注：数据来源集思录
假设：一只基金可以做到年化20%的Alpha(相信我，优秀的投顾远不止如此)，套保户需要25%的保证金（包括5%的留存），这样实际基金的收益应该是15%，如果用远月合约对冲的话，收益应该也有8%左右，如果可能配合打新或者T+0的策略，10%的收益是可以被期待的。
当然，市场上现在很多公司为了追求高ALPHA，用的是投机户，这样资金的占用会更大，市场上也有人用上证50作为对冲标的，虽然Alpha少了，但是基差成本也相应少了，因此有一定性价比。
过去的一年对量化市场来说，确实很艰难。正所谓不破不立，大浪淘沙，可能真的只有在这种环境下，我们才可以寻找到真正优秀的投顾。
这一年，我们和很多基金公司有过交流，大师兄有一些自己的感悟：量化对冲的散户化思维影响投顾的策略变形。
前段时间有个词儿，叫做“风投散户化”，说的是本来应该由机构或者超高净值客户所配置的PE产品，现在被拆分成小额让普通老百姓购买（像某视，某滴等产品）。大师兄认为，“对冲基金散户化”对这个行业也是有极大影响的。这里我们强调的是一种“散户思维”。
我们尽调了很多公司，发现不少产品前几个月净值跑的很好，但是一旦买入，表现就不行了。究其原因，还是因为基金公司为了发行产品或资金压力，很多策略的容量和有效性还没有经受过长时间的考验就匆匆上线，投顾端受到财富端的压力而产生的策略变形。对冲基金在海外一直是一个长期投资标的，并且主要以机构客户和超高净值客户（例如家族信托等为主），而国内很多客户还以认购非标固收的逻辑在买，大师兄认为，这是一种预期错误。
投顾和资金端客户需要理财师成熟的风险预期管理，这不仅仅是对客户有利，对投顾来说，更是带来策略长远的成长空间。
虽然现下政策依旧不明朗，但未来金融的多元化发展是必然趋势，股指的解禁也只是时间问题，大师兄会建议自己的客户，挑选优秀的投顾，是时候埋伏进去了！
（文章来自公众号“麦策家”）
