通缩确认,政策要猛发力了

通缩确认,政策要猛发力了
2023年04月17日 11:36 米筐投资

作者丨和卿

4月11日,统计局发布了CPI和PPI两项数据,其中CPI同比增长0.7%,环比增长负0.3%,PPI同比整张负2.5%,环比持平。

在M2高增稳经济的背景下,价格依然回落,大多数人对我们经济陷入通缩几乎没有什么异议。

至于通缩有什么危害没啥可讨论的,许多号已经描述过了。

此刻,更多人关心的是,这轮通缩目前情况如何,它又是如何产生的,后续政策又会如何出招。

思来想去,我的结论是,要想走出这轮通缩,财政万万不能总量上去杠杆!!

1

首先,目前的通缩到了什么程度?

我认为,居民消费不足正在往下拽前期支撑CPI的必选消费品价格,企业因为对居民未来消费信心不足,正面临着要不要全面降价的抉择中。

说人话就是,老百姓消费动力不足让商品价格下跌,并有进一步威胁企业扩张的意思。

3月食品价格依然在跌,而工业品价格环比两个月不上不下,PMI数据中企业的原材料库存和商品库存因为消费不足继续收缩。

可以说,消费不足正在将工业品价格往下拽,现在是破防的关键位置。

值得注意的是,此次CPI环比跌幅收窄了,而PPI环比继续持平——这会不会是通缩的状态基本已经触底?

官方解释说:翘尾影响让价格显得跌了很多,原话是这样的:

据测算,在3月份0.7%的CPI同比涨幅中,上年价格变动的翘尾影响约为0.7个百分点,与上月相......

据测算,在3月份2.5%的PPI同比降幅中,上年价格变动的翘尾影响约为-2.0个百分点,上月为-0.9个百分点......

这从某种程度上说明,官方认为目前的通缩状态是暂时的。

因为所谓的翘尾影响说白了就是“去年价格太高了今年价格不咋涨”才让大家觉着通缩了。

2

那么这一轮通缩到底是周期性的还是结构性的呢?

笔者认为它是结构性的,源于以下两个原因:

1、居民的资产负债表出现了实质性损伤;

2、经济修复和外围糟糕的现实强化了居民消费的信心。

因为如果这一轮通缩是周期性的,那么通缩只会是短时间的生产过剩。在政策扩需求的刺激下,疫情放开经济会连续的恢复,并伴随着企业新一轮的扩张。

可是,PMI边际下滑显示企业扩张放缓,而且当前企业库存算不上太高,整体远远低于历史水平。

也就是说,这轮通缩是消费锐减的幅度远远大于库存过剩的幅度,归根结底是消费力远远跟不上生产力。

至于原因:

从短了说是因为疫情这三年,老百姓花销远远大于收入,加大了债务收入比,影响了短期消费的信心。

从根本上讲还是因为最近几年经济增速放缓太快,收入赶不上债务支出速度所致。

下面这张图是咱们的年实际GDP增速,除了2010年4万亿效应消退GDP快速回落外,2018年去杠杆又让GDP快速回落。

根据奥肯定律,GDP每增长1个百分点,失业率就会下降相应的百分点。

也就是说,GDP增长可以减少失业率,从而增加居民收入。

所以,GDP趋势性下滑才是收入减少、债务收入比上涨阻碍消费的直接原因。

突如其来三年疫情,起到了“添油加醋”的作用,让原本收入下滑的居民端雪上加霜!

但是,这依然不能改变“GDP下滑让居民的收入变少,债务(前几年居民杠杆增速太快)显得更加刚性”才是这一轮通缩的结构性原因。

3

所以,摆脱这轮通缩,总量上还必须要加杠杆,特别是财政要主动加,而不能去!

这也是两会后我一直提财政放缓扩张并不是最优选择的原因。

首先,短期看,我们目前的通缩状态是极度尴尬的:老百姓等公司发工资才会去买公司产品,公司等着老百姓买公司产品才会有工资发。

如此博弈,如果没有第三方(财政)介入就只会让通缩进一步恶化。

从这个角度看,在巩固经济复苏的关键节点,财政必须要继续超前超量支出打破这种僵局才行。

特别是居民端,因为现在居民端消费萎缩对经济增长的阻力最大。

笔者认为,二季度,随着外围经济加速放缓和消费抑制国内生产扩张的背景下,政策极大概率会向消费倾斜,出台一些实质性的促消费稳外贸举措来保证经济增长。

其次,长期看,我们是工业生产国,投资驱动是之前的增长模式,在向消费驱动转变的过程中势必要产业转型、控制杠杆增速,比如:

2015年地方债置换,限制地方杠杆扩张(现在也是这态度);

2018年金融监管,表内信贷扩张放缓;

2020年限制地产杠杆......

去杠杆会减少投资,减少投资相当于放弃了原来的经济增长模式。

如此一来,在消费驱动模式没有成型之前,GDP自然会放缓。

所以,长远摆脱通缩(消费不足)的关键是在投资端“换杠杆”的背景下如何维持经济增长让居民收入上去!

怎么办呢?

《杠杆率、经济增长与衰退》一文给出了我认为最好的答案,即:

由于中国经济增速可能超越了触发紧缩机制的临界值,在总量上 “稳杠杆”、在结构上 “去杠杆”、在效率上“优杠杆”,可能是目前的占优选择。

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