养老投资日益成为投资人关注的热点话题。近期，沪上老牌资产管理机构华宝基金宣布，正式推出旗下首只养老目标基金——华宝稳健养老目标风险一年持有期混合型发起式基金中基金（FOF），代码007255，该基金已于2019年4月18日正式发售。据悉，华宝稳健养老基金为一款风险收益特征相对稳健，长期资产配置以非权益类资产为主、权益类资产为辅的基金，由华宝基金养老金部副总经理刘翀担任基金经理。近日，我们也邀请刘翀在Wind 3C会议上与投资者进行了交流，以下是本次会议的发言稿。
刘翀：各位听众朋友们大家好，我是华宝基金养老金部的刘翀，我主要和大家梳理一下我们最近对于养老金投资的一些理念，包括最近我们新发的一只基金产品情况，整体跟大家汇报一下。我们知道在国家发展的过程中，老龄化这个问题还是非常的严重。老龄化下养老十分的困难，基本的养老保险制度非常有限，我们人民群众的养老压力也是持续的加大。
我们国家从2000年以来，每年的老年人口呈现出稳定增长的态势。到了2017年底的时候，65岁以上的人口已经到了1.54亿，占总人口比重的11.4%，连续多年来绝对量持续上升。据联合国预测，我们老龄化的速度在未来三十年里边还会明显的加快。到了2060年，65岁以上的老年人比重将会达到30%，形成老龄化高峰的状态。
在2016年，中国大概2.8个劳动力供养一位老人。根据预测，到2050年抚养比例会变成1.3：1，就是1.3个适龄的劳动力就要抚养一个老人，这样的话在未来几十年养老压力会持续的加大。特别是我们这一批80、90后独生子女组成的家庭，未来面临抚养老人和养育子女的压力会逐渐增大，中国青年报一个问卷调查表示，大概83.1%的人对养老的问题感到非常大的压力。
整个发达国家养老的保障体系是由三个支柱构成的，从美国的经验来看，它们三个支柱的比例平均程度较高，美国主要在第二支柱占比比较大。但是我们国家，到目前来看主要还是基于第一支柱，就是政府主导的基本养老金占比比较大，占比78%。第二支柱就是企业主导的企业年金占22%。在当时的时点，我们第三支柱个人养老计划，政策上还没有一个明确的推行，所以这个占比基本上是一个空白的情况。从我国养老金的替代率来说，一直保持在45%上下波动，持续低于国际劳工组织社会保障最低标准公约里边55%的最低标准，说明仅仅依靠我们基本养老的保险，就想安享晚年，获取一个比较好的晚年生活，目前来看也是不太现实的。
我们养老目标基金终极的目标，希望大家通过投资这一类的基金，最后获取一个中长期的保值增值，使得自己的养老生活更加有保障，更加丰富多彩。
接着和大家汇报一下咱们这个养老基金产品的一些特点，我们这个养老目标基金是一年期的品种，投资范围涵盖非常广泛，因为养老基金是以FOF形式体现的。主要是权益类资产和非权益类资产，里面还包括商品资金，最主要含商品期货基金的黄金ETF，包括一些QDII和海外的一些投资的产品，整个是以资产配置角度进行的投资范围，涵盖的资产还是比较广泛的。我们这个产品最大的特点就是，主要的权益类投资比例是10%到25%，是一个稳健性的产品。那这样的话，在我们未来的投资中，占比较大的是固定收益类资产，固定收益类的资产具备长期稳定的特性。
未来这个产品可能也会覆盖权益类养老目标基金指引规定的细分区间，我们会通过推出不同的目标风险的养老目标基金，把客户需求的点给覆盖住，客户对权益类的需求还是有一个分层的差异，我们未来推出的产品会把它所需要的、希望投资的权益类的比例这个区间，更加的细分。
再来介绍下华宝基金整体情况。华宝基金整个产品业务线是比较丰富的，我们在细分领域，包括量化，海外市场，整个大类资产配置和固定收益方面，都有一个比较长时间的产品系列和丰富的投资经验。特别是我们比较有名的场内货币基金华宝添益，现在规模也是相当的大，基本上在一千亿以上。我们养老基金产品投资团队由公司副总经理李慧勇总领衔，李总也是在新财富评选历史上比较有资历的投研人员。李总主要关注于宏观经济领域，为我们资产配置在宏观层面上给予一定的决策支持。
再就是我的个人情况，我有两个特点，和大家汇报一下。第一个就是我从业的金融机构比较广泛，我既在券商的自营部门工作过，也在保险资管资产管理部门工作过。包括绝对收益、相对收益的投资以及考虑有流动性的资管产品的投资，这个履历还是比较丰富的。我在二级市场还有一定的投资经验，然后在2014年到2018年的投资工作中，整体体现出来的特点还是比较稳定的，偏重中长期投资，所以较为稳定。我比较注重控制回撤和下跌风险，固定收益类资产在最近几年的波动中，有熊市有牛市，我在投资方面整体体现出来的特征，包括最大回撤、夏普比例等，从历史数据上来看还是比较优秀的。
我们主要执行的团队有四到五个人，主要还是量化背景为主的团队构成。无论从基础数据的研究，包括整个资产配置的模型的构建，我们都有丰富的经验和历史数据的测算。
我们策略的框架，整个投资流程，形象的用了五点来比喻，第一个就是大类资产，确定配置中枢，第二个就是大类资产确定宏观研判，第三个就是分类择时、恒星主定，第四个就是分类择时、行星守正，第五个就是分类择时、卫星出奇。我们知道大类资产的配置中枢，因为FOF基金，特别是养老目标FOF的基金，主要的核心就在于资产的配置，资产配置其实最重要就是在于权益类与非权益类资产，预期的投资时点的具体细化配置。那么我们从股债关系和历史数据来看，通过测算两者进行一个组合构建，能够显著地提升夏普值，通过我们的测算，“2股8债”组合的夏普比例在十几年的数据里面还是比较优的。根据市场的微调，我们在未来某一个时点细化权益与非权益占比，通过一个数学模型来检验宏观经济与股市的长中短期的关系，通过一些宏观因子变量，对我们做出决策进行方向性的主要参考建议。
在这个分类择时和恒星主定的过程中，我们会将80%左右的资金配置非权益类资产，就是固定收益类资产，作为整个组合的安全垫进行构建，然后把我们整个组合的收益进行稳定的控制。行星守正的意思是，我们权益部分投资有10%—25%的一个范围，10%是稳健型的权益资产，也叫做行星资产，原则上保持这个比例不变，再对具体的资产标的进行实时调整。这个稳定性的权益资产怎么理解呢？主要我有两大块，第一块就是以波动比较小的，偏价值的这种权益资产，即所谓的大盘低波。比如大金融板块、医药、公共事业板块，都可以作为稳健型的权益类资产。另一块我们可以挖掘混合型基金里面，权益资产的阶段性占比，这样可以作为一个比较好的行星资产，这一部分比例是基本上属于权益资产类，保持稳定的。
卫星出奇指的是，我们剔除了10%可投的权益类资产以后，大概有15%的部分是作为卫星资产。我们预期如果整个市场倾向于权益投资，权益投资有一定的收益的话，我们会把剩下的15%的卫星资产配置指数增强型的基金。如果我们预计权益类市场比较弱，则等比例复制行星的资产，就是前面所说的稳健型权益资产，尽量避开对整个组合的冲击和回撤。如果确实认为整个权益的行情非常的弱，那么我们可能也还会进一步压缩比例，这一部分卫星资产投入的仓位降低。
大家可以记一个顺口溜，叫“恒星稳健收益，行星长期投资，卫星择时套利”。从基金优选的角度来说，我们还是秉承一个定量加定性，到最后的通过实践进行调整的比较成熟的框架。从定量角度来说，我们会有几个步骤要做。第一个是基金的分类和数据清洗，第二是建立样本类的因子库，第三个是因子的有效性检验，第四个是根据这个有效因子进行基金的筛选，并进行样本外的回测。符合养老目标基金的投资指引标的，经过筛选后可能有七百到八百只基金，但我们最后具体构建这个投资组合时，不可能会有这么多的基金。那最后怎么比较准确和细致的构建由二十到三十只基金组成的所投基金库？这中间确实有一个过程，需要我们进行量化筛选：对七百到八百只基金进行筛选，通过量化排序，可以筛出最优先的一百只基金。
第二步，通过我们对基金的定性分析，如何做到这一百只最终选到三十只以内呢？我们很注重定性分析，定性分析就是对基金信息的了解，对基金的调研。在定性分析里边，我们非常侧重于底层资产，所投基金的投资策略的逻辑是否与我们战略配置资产这部分紧密的契合。实际上也考验了我们基金经理对未来行情资产配置的把握。如果我们认为未来权益市场偏强，债券市场偏弱，可能我们所投的债券基金也要求久期进一步缩短，所以通过调研了解一些信息，控制整个久期的目标符合我们战略配置的目标，要达到一致。除了它的投资逻辑，在这个定性的过程当中，我们还非常注重它的风控能力，就是它怎么样控制波动，怎么样控制回撤的能力。另外也非常注重它的考核激励机制，因为我们知道投资经理具体的风格，投资经理投入的程度与他们公司和整个部门的考核激励，有比较大的影响。
最后一步，我们非常重视信用风险的规避，即使某一个阶段收益做得比较好，波动也比较大，但是一旦出现信用风险，对整个组合影响是比较大的。我们做了一个基础的研究，把历史上曾经发生过违约，或者是涉及与违约相关信息的基金，做了一个底层的筛选，尽量规避这一类基金。并且，特别关注这一类基金的基金经理，也保持对它们动态关注，尽量整体规避。
整个策略方面，我们又有一段总结可以供大家参考，就是：大类配置通过中枢调整，叫大类配置中枢项。然后宏观择时晴雨表，我们在大的股债配置比例决定以后，通过我们对宏观的判断，进行细分调整。恒星组定定基调，就是我们80%左右的资产会投向稳健型的偏固收的类别，信用排雷也很重要，就是说这个投资过程中，信用是第一位的，如果涉及有信用的风险，我们是第一时间一定要规避的。行星守正做依靠，就是我们10%的稳健型的权益类资产部分，一定也要做一个比较好的衔接润滑的作用，通过固收资产获取比较好的收益，那么行星的这一部分，也通过中长时间的投资，获取收益的增强。卫星出奇定良效，主要是基于我们自己对市场的把握，长久的整体控制，包括后期的择时，细分品种的α的选择增强。
七百到八百只基金到最后筛到二十到三十只，这是一个系统性过程，中间运用定量分析是一个不可或缺的部分。同时，深度调研也少不了，在具体的投资核心品种上，我们还是会通过勤奋、细致的调研，尽量把投资品种选的更好，做出超额收益，以此来回报大家。整体策略大概就是这样，谢谢大家，大家有什么问题，我们都可以交流、沟通，谢谢。
