环球观市（2020/03/16- 2020/03/22）
摘要：上周新冠病毒疫情在全球继续迅速扩散，风险偏好受到打压的同时，市场流动性缺失的问题在上周开始集中发酵，LIBOR—OIS利差维持高位、高收益债利差进一步走阔、各市场（发达和新兴股债）资金皆呈现出净流出、美元指数冲高并维持于高位。美联储较为及时发现市场的短期核心矛盾，推出一系列货币政策组合拳，确保全球股债汇市场有充沛的流动性注入形成缓冲，缓解下跌幅度，防止踩踏事件进一步升级。具体措施包括：1）降息100个基点至0利率；2）未来若干月购买至少7000亿美元资产（5000亿美元国债+2000亿美元MBS）；3）降低美元流动性互换利率；4）降低贴现窗口利率150个基点；5）降低存款机构准备金要求至0；6）重启商业票据融资便利（CPFF）缓解实体家庭和企业端信用缺失问题；7）提供一级交易商信贷便利（PDCF）；8）提供货币市场基金流动性便利（MMLF）；9）为市证债开始提供流动性支持；10）在全球五大央行基础上，进一步和九家央行建立临时美元流动性互换协议，为全球市场提供美元流动性。最新的消息则显示，国会或将允许联储直接购买长期企业债。美联储吸取了2008年的教训，及时的流动性投放（尤其是缓解美元荒）也是亚欧市场风险资产上周五有所反弹的重要原因。
美股市场
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市场重点图表
过去一周美国三大股指涨跌
数据来源：银河证券，Bloomberg，统计区间为美国时间2020年3月16日至3月20日
过去一周全球大类资产表现（2020.3.16到2020.3.20）
数据来源：银河证券，Bloomberg
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市场分析
【海外各国疫情进一步升级，未来两周进入重要观察期】
随着短期矛盾——“市场内部流动性”得到改善，市场目前的核心矛盾开始重新转移至中期矛盾——“新冠病毒疫情进展”上。新冠病毒自2月20日开始海外加速扩散以来，全球疫情持续升级。
前期中国、韩国等采取封城式抗疫，效果良好，基本是严控后两周左右时间迎来确诊数量向下拐点。意大利在3月7日宣布封城，其封城抗疫效果对于市场有较强的指示性意义。从3月7日至今已过两周，其新增依然呈现爬坡趋势，不容乐观。密切关注其新增疫情数本周的变化。截至3月21日，美国每日检测人次达到4.4万，人均水平为韩国的36%，检测依然难言充足。随着检测的进一步到位铺开，可以预见未来一周美国的确诊上升斜率将维持陡峭化。积极的是，美国国家抗疫机制目前来看业已开启，医疗资源的迅速扩容帮助全国死亡率维持在较低水平，Social distancing的程度快速提升，有助于R0的降低。目前市场普遍预期美国的确诊数量向下拐点将于4月中旬左右到来，保持关注。各国近期防控措施持续升级，尤其在阻断跨国航运方面，对于全球产业链和经济增长的负面冲击有所加大。
【整体海外市场展望】
流动性的边际好转有助于缓解市场下跌调整的陡峭程度，海外疫情逐渐进入观察期，但新增爬坡的变化，叠加本周即将密集披露的欧美宏观经济数据，预计仍将对市场形成一定扰动。我们继续维持从2月23日周报以来观点，后续奠定海外资产风险偏好持续且稳定回归的环境，对于中期布局机会存有更强指示意义的信号较大概率依然为全球疫情开始得以有效控制，密切关注全球数据加总和主要经济体疫情确诊数量向下拐点的到来，近期意大利和美国重点地区城市（纽约、加州、华盛顿州等）的相关数据变化需要格外重视。重点地区确诊数量向下拐点到来对于整体市场风险偏好形成的稳定作用，对于绝对收益为目标且负债端较不稳定的投资者且至关重要。
目前美股标普500指数12月动态估值为13.4倍，虽然明显低于历史均值15.8倍，但同期，美股也才刚刚开启企业盈利和EPS的增速预期下修。恒生指数动态PE估值虽然已经跌至9倍，PB也已破净，为2008年和2011年欧债危机后最低，但EPS市场预期上周仅下修至-0.2%，依然难言充分（2019年的EPS同比增速为2.9%）。且近期香港本地输入性确诊数量有所增多，部分办公楼开始出现确诊病例，短期行情我们依然认为以震荡为主。在当下点位，长线资金（投资期限超过1年）存在指数逢低布局的长线投资机会，但存在负债端维护压力，投资期限偏短的资金建议依然以稳健操作，把握优质结构为佳。AH股溢价近期快速扩张，叠加人民币贬值，前期资金南下热情有所提升，在外资不稳的情况下，关注南下偏好的配置结构。目前看，上周较多南下资金流入高股息银行、线上服务业消费龙头、此外也可关注新基建和传统基建建材中的优质个股，以及物业服务板块。全球控疫升级产业链有所割裂，短期建议对于存在后续较大业绩下修压力的板块予以规避，例如消费电子、半导体等，香港本地服务业、邮轮相关、博彩等也存在较大风险。美股中则可关注资产负债表健康、盈利能力不随周期大幅波动、具备全球竞争力的大盘成长股。
后续进入二季度，市场需要时间消化疫情对于经济和企业盈利增长的负面影响。各国政府潜在财政刺激政策推出的重要性有所上升。国内经济出口端和消费端后续展望皆压力较大，财政刺激方面关注后续两会，目前来看，市场对于上调赤字率和提升地方专项债和发行特别国债预期逐渐上升。此外，虽然上周央行未下调MLF和LPR利率，但大概率将在4月全面复工后进行下调，予以关注。美国方面，参议院共和党人提出了一项通过立法来为经济注入超过一万亿美元的财政刺激计划，后续关注共和党和民主党的角力。疫情面前，全球经济体之间的协调重要性大幅上升，关注G20潜在协调性会议的进展。（以上数据来源于Bloomberg，银河证券）
港股标的指数表现
（“标普香港上市中国中小盘指数”（SPHCMSHP）为QDII基金“香港中小501021”之标的指数；“恒生中国（香港上市）25指数”（HSML25）为港股通基金“香港大盘501301”之标的指数）；“恒生香港35指数”（HSHK35）为港股通基金“香港本地162416”之标的指数。
数据来源：银河证券，Bloomberg，统计区间为香港时间2020年3月16日至3月20日
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