环球观市（2020/03/23- 2020/03/29）
摘要：上周冠状病毒疫情在全球继续迅速扩散，但美国市场流动性从极紧情况下有所好转、全球抗疫政策协调性有所上升、欧美出台财政政策对冲疫情对经济负面冲击，叠加技术面和估值面的超跌，全球市场上周有迅猛的反弹。美元指数从103的高位迅速回落至98.3。海外市场最猛烈的下跌第一阶段较大概率已经过去，后续进入到盈利下修的第二阶段。而第二阶段的长度和幅度，则主要取决于海外疫情，尤其是美国重点城市，例如纽约市的进展情况。上周为海外货币、财政、抗疫等政策频繁推出的一周，在前期市场流动性严重不足，风险偏好极低的背景下，相关的政策推出帮助市场完成了长达一周的大幅反弹。
美股市场
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市场重点图表
过去一周美国三大股指涨跌
数据来源：银河证券，Bloomberg，统计区间为美国时间2020年3月23日至3月27日
过去一周全球大类资产表现（2020.3.23到2020.3.27）
数据来源：银河证券，Bloomberg
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市场分析
【整体海外市场周回顾】
货币政策方面，3月23日美联储推出无上限QE，直接向信用市场投放流动性。
财政政策方面，美国参众两院分别于3月26日和27日通过应对疫情的2万亿美元经济救助方案，随后美国总统特朗普将其签署生效。方案力度较大，对于对冲疫情对经济负面冲击预期起到一定积极作用。具体而言，政策内容包括：
1）对家庭直接现金派发。2019年收入低于75000美元的个人（或者合并收入低于150000美元的夫妇），将获得1200美元（夫妇2400美元）。预计总共投放2020年将达到2750亿美元，占2019年GDP比例1.3%；
2）支持医疗系统等疫情冲击较大的公共领域。对医疗体系，联邦救灾署，交通系统尤其是航空及机场，教育系统等公共领域拨款约3400亿美元，占2019年GDP比例1.6%。
3）对州及地方政府财政支持1500亿美元，占2019年GDP比例0.7%。
4）减税及延后社保税缴纳。包括推迟2020年的社保税缴纳至2021年和2022年，增强企业营业亏损抵扣及利息抵扣等措施。加总将在2020年减轻家庭和企业负担4950亿美元，占2019年GDP比例2.3%。
5）加强失业救济。将失业救济金领取覆盖扩大至包含合同工和临时工，失业救济领取时间从28周延长至 39周，4个月内每周失业救济额外增加600美元。鉴于原本的失业救济约为600美元每周，增强后每周失业救济将达到1200美元每周；
6）小企业贷款支持。对500人以下的小企业提供贷款，由银行发放，小企业管理署提供100% 担保，且对银行计提资本金要求的风险资本权重为零。这些贷款中，用于发放工资、支付房租及水电费部分可申请豁免转为赠款。贷款计划总规模 3770 亿美元，总豁免上限为3500亿美元；
7）大企业贷款支持。一部分贷款给航空公司及关系到国家安全的公司，如波音，共460亿美元。一部分向财政部外汇稳定基金注资，可用作资本金，帮助美联储设立信贷投放实体（SPV）购买私人风险资产购买，以支持家庭和企业获得信贷支持，共计4540亿美元。如果美联储继续以10倍杠杆设立SPV，意味着财政部新获得的资金可以支撑美联储 4.54 万亿美元风险资产购买。当前财政部支持的美联储三个风险资产购买计划（TALF, PMCCF, SMCCF）总共可购买3000亿美元风险资产。
抗疫政策协同方面，G20峰会为上周焦点，根据中方披露，20国集团取得三项共识，这些共识对于改善市场对于抗疫有效性的预期起到了一定的稳定作用。具体而言，三项共识为：
1）各方承诺及时分享信息，保障医疗物资供应，采取一切必要措施共同抗击疫情，维护全球公共卫生安全；
2）各方同意为发展中国家特别是最不发达国家抗疫提供支持，同时完善全球公共卫生体系，为应对未来传染病疫情做好准备；
3）各方承诺维护全球经济金融稳定，提振市场信心，保障就业民生，减少疫情对全球贸易和供应链的冲击。
【整体海外市场展望】
在经历了上周的快速大幅反弹后，流动性缺失引发的快速下跌杀估值阶段大概率已经过去，美股阶段性的估值底部较大概率已经出现，美国市场后续将进入到盈利下修带来的筑底第二阶段。参照2008年金融危机时的历史经验，美股2009年3月6日触及底部位置666.79，对应的正是美股盈利下修第二阶段拐点的到来。海外，尤其是美国的疫情发展，持续时间和严重程度两大维度，将对于美股后续盈利下修的长度和幅度有很大的影响，从而决定美股中期夯实的底部何时到来。
具体到疫情情况，美国成为全球确诊第一高数量国家，开始成为抗疫重点区域。美国新增的快速飙升，很大程度上缘于美国检测规模的扩大——2月29日时，全美的检测人数仅为472人，而截至3月28日，这一数据已上升至73.57万人。美国检测能力的迅速扩大得益于标准的放宽与权限的下放。随着美国一周内的检测数量将上升至100万人次以上，我们预计美国新增确诊后续将有更为快速的上升。
意大利近期的新增确诊数量开始出现企稳的趋势。意大利伦巴第大区和威尼托大区的经验显示，更积极的测试和严格的旅行规则可以减缓大流行的传播速度。疫情暴发期间，两个大区采取了不同的抗疫方针。威尼托尽早地实施了旅行限制，并开始测试所有与新冠病毒患者接触过的居民，无论是否出现症状。而伦巴第只对那些表现出症状的居民进行了测试，且没有实行严格的封锁。将近一个月后，威尼托的新病例和死亡人数的增加速度便明显慢于伦巴第。这对于美国目前重点城市的防疫有启示意义，纽约等城市也正是开始采取类似的抗疫手段。
根据美国范德比尔特大学医学院预防医学专家谢夫纳博士的观点，“当美国在全国范围内建立起每日检测的基础时，检测结果中阳性病例百分比的下降将意味着新冠病毒大流行开始消退。谢夫纳称，当住院人数达到一个明显的高峰并进入平稳状态时，这反而是一个积极信号，而当人数开始下降，就意味着胜利的曙光。”建议对相关数据组保持密切的关注。此外，例如印度、巴西、马来西亚、澳大利亚等温度较高的低纬度国家内，近期新增确诊依然处于爬坡状态，这对于前期市场认为病毒在温热环境内不易传播的假设形成挑战，或将对全球疫情确诊向下拐点的到来形成一定的推迟。近期这些国家也陆续采用“普及检测 + 封锁式抗议”的方法普及，具体情况保持观察。
市场进入筑底第二阶段，后续行情较大概率将呈现出低位“俯卧撑”特征。后续奠定海外资产风险偏好持续且稳定回归的环境，对于中期布局机会存有更强指示意义的信号较大概率依然为全球疫情开始得以有效控制，密切关注全球数据加总和主要经济体疫情数向下拐点的到来，继续关注意大利和美国重点地区城市（纽约、加州、华盛顿州等）的相关数据变化。进入二季度，市场仍将需要一些时间消化疫情对于经济和企业盈利增长的负面影响。美国上周的就业和服务业PMI数据表明了美国经济的下行压力，中国上周的工业企业中观数据表明了中国经济的下行压力。后续美国二季度经济将面临消费和投资下行的压力，而国内二季度经济仍将面临出口萎缩和地产投资下行的压力。鉴于当下的估值水平，叠加流动性导致急跌阶段告一段落，在目前点位，长线资金（投资期限超过1年）存在指数逢低布局的长线投资机会，尤其是在“低估值 + 高股息 + ROE较稳定”的板块或指数上。但存在负债端维护压力，投资考核期限偏短的资金建议依然秉持均值回归操作思路，宜稳健操作，把握优质结构为佳。AH溢价前期快速扩张，资金南下热情有所提升，在外资资金面依旧不稳的情况下，关注南下偏好的配置结构。目前看，借助“俯卧撑”行情中的潜在震荡调整，高股息银行、线上服务业消费、新基建和传统基建建材、物业服务、油运、汽车等板块中的优质龙头个股值得关注。此外，4月A股将进入业绩披露期，关注A股的指标和AH联动效应。全球控疫升级部分产业链有所割裂，航运受阻，短期建议对于存在后续较大业绩下修压力的板块予以规避，例如消费电子、半导体等，香港本地服务零售业、游轮相关、博彩、旅游院线等也仍然存在较大风险。控制整体仓位前提下，美股中则可关注资产负债表健康、现金流充裕、盈利能力不随周期大幅波动、具备全球竞争力的大盘成长股，存在逢低有序的长期配置机会。美国疫情进入快速爬坡期，部分板块存在事件驱动式投资机会。（以上数据来源于Bloomberg，银河证券）
港股标的指数表现
（“标普香港上市中国中小盘指数”（SPHCMSHP）为QDII基金“香港中小501021”之标的指数；“恒生中国（香港上市）25指数”（HSML25）为港股通基金“香港大盘501301”之标的指数）；“恒生香港35指数”（HSHK35）为港股通基金“香港本地162416”之标的指数。
数据来源：银河证券，Bloomberg，统计区间为香港时间2020年3月23日至3月27日
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