华宝基金策略周报（2020-4-21）
核心观点
一、市场回顾：上周A股继续反弹。
上周在欧美疫情好转及复工复产的预期下，全球风险资产继续上涨，北上资金也大幅流入了300亿，创下今年以来单周最高水平，单周上证50和创业板50涨跌幅分别为2.15%和4.71%，电力设备新能源、电子、计算机、医药等行业表现相对较好，农林牧渔、通信、商贸零售等行业表现相对较差。
二、热点思考：
1、417高层会议解读：不再定硬性目标，更强调就业底线思维。
1） 经济目标：本次会议删除了之前多次提及的“努力完成全年经济社会发展目标任务”，一季度GDP增速大幅降至-6.8%，全年完成翻倍的目标基本没有可能，而且在外部环境大幅变化的背景下再定硬性增速目标也不现实，所以政策目标更加关注脱贫、就业等底线思维，这也是全面建成小康社会的内涵变化所在。
2） “六稳”和“六保”：由“全面做好六稳工作”变为“加大六稳工作力度”， 并提出了新的“保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转”六保说法，具体阐述了底线思维到底是指哪些方面，而“六稳”和“六保”的第一位和交集就是就业，所以这也是今年工作的重中之重，之后很多政策都会围绕这个方面展开。
3） 财政政策：这次会议对财政方面的表述变化不大，市场对赤字率提高到3.5%左右、地方专项债提高到3.4万亿左右预期也较为充分。唯一的变化就是对特别国债发行的规模和用途上大家认识不足，目前来看规模可能接近一万亿，而特别国债的用途划定为“抗疫特别国债”，根据近期湖北省的文件中，未来的投向或包括应急医疗救治能力、疾病预防控制体系、县级医疗诊治能力、以县城为主要载体的新型城镇化基础设施、城镇老旧小区改造、医废危废和污水垃圾处理设施、应急物资储备体系建设等。
4） 货币政策：本次会议提到“降准、降息、再贷款”等货币政策的具体操作，这在历史上也比较少见，预计4月20日LPR利率仍能大概率跟随OMO、MLF下调20BP，此外到五六月份随着CPI继续下行到3%以下，调降存款基准利率的时机也更为成熟。而五月随着特别国债的发行，预计也会做相应的降准操作。
5） 老基建和新基建：这次明确提出要“加强传统基础设施和新型基础设施投资”，传统基建承担着稳投资、承担制造业流出的就业人口等短期任务，而新基建承担着产业转型升级、提升未来新型消费等长期任务，长短结合更有利实现全面小康社会的相关目标。
6） 地产政策：今年以来高层的会议再次提出“房住不炒”，核心还是因城施策，将房地产调控在一定区间，主要在地产融资、土地供给等方面进行放松，需求端仍保持一定的刚性。
2、经济数据解读：“极不寻常”的一季度，“艰难前行”的二季度。
一季度GDP增速-6.8%基本上符合市场预期，三月的经济活动有一定程度的恢复，但是还未恢复到2019年同期水平。从经济结构来看，地产恢复的情况好于基建好于消费好于制造业，地产短期很大程度上受益于流动性的宽松和政策放松，而后续稳增长的抓手主要在于基建增速的大幅回升，目前水泥出货率、螺纹钢交易量、挖机销量较好，也能验证基建链条的景气度大幅回升，而制造业仍然受到出口下滑的制约，短期难以大幅回升。消费恢复程度弱于预期，短期受海外疫情的影响，中期受居民收入下滑的影响，一季度居民人均可支配收入增速仅为0.8%（实际同比-3.9%），也创下了历史最低。往后看，经济逐季回升的趋势是确定的，但回升的幅度不宜过于乐观，压力主要在二季度的出口和下半年的地产投资。按照目前政策力度和海外疫情来看，二季度回到4%左右，全年实现3%以上的GDP增速可能都是不低的预期。
三、投资策略：震荡消化期，以内需做防守反击。
目前宏观方面面临两个不确定性，一是二季度经济回升幅度的不确定性，目前看基建链条景气度最高，基本回到甚至超过往年同期水平，而消费仍在缓慢恢复，离正常水平还有一定距离，地产短期由于流动性宽松有一个需求的市场，但中期持续性存疑，出口面临的压力最大，基本是断崖式下滑；二是政策发力程度的不确定性，也可以称之为相机抉择，目前通过降准和再贷款等手段流动性已经极为宽松，边际上再大幅宽松的可能性已不大，财政政策方面地方专项债的发行已经大幅前倾，而特别国债的规模和用途还有待落地。综合来看，两大方面的不确定，前者需求微观数据的进一步验证，后者需求到5月中旬两会时期会更为明朗。
4月10日为创业板一季度已完全披露，一季度创业板增速为-25.8%，下滑幅度较大，其中养殖、有色、消费电子、医疗器械等板块表现相对较好。截止到4月17日已经有1661家披露了一季报，已披露业绩预警公司一季度的向好（预增、续盈、略增、扭亏）比例只有 30%，这是 2008年金融危机以来的最低水平（2009Q1为28%）。披露公司的整体一季报业绩下滑34%左右，其中非金融下滑更明显为38%。数据显示沪深300指数2020年业绩增速一致预期增速从1月底的11.2%调降至目前的2.9%，下调了8.2个百分点，可能还需要继续下修验证。
此外市场交易活跃度仍处于偏高水平，成交金额由最高的1.4万亿下降至6000多亿，高于往年同期水平，主要因为之前宏观流动性极其宽松。目前市场情绪也处于历史中位偏低的水平。
市场处于震荡消化期，还没有看到有足够的力量让市场走出单边趋势行情，建议以景气度业绩为核心做好防守反击。结构配置方面，以基建链条为代表内需受益于稳增长政策最为明确，建材、工程机械、建筑龙头有相对收益的机会；医药、半导体、新能源车、在线办公教育等科技品种中优选业绩利空释放充分、下半年景气度改善回升的品种做防守反击储备品种。
（以上数据来源于Bloomberg，银河证券）
四、建议关注优质低估值投资品种：
银行ETF 512800（联接基金A：240019，C：006697）、华宝中证100指数基金 240014（C：007405）。中长期看，继续推荐关注华宝科技ETF 515000（联接基金A：007873，C：007874）。另外，受新基建和海外局势推动，还可密切关注国内唯一的医疗ETF（512170）。
当前我国城乡居民收入显著提升，消费能力增长：过去20年，城镇居民收入中经营性收入比重显著上升，其边际消费倾向更高，有利于拉动消费环节，想要把握这部分商机的投资者建议重点关注华宝消费龙头基金(501090)，分享我国消费升级的红利。跟踪券商行情，可关注场内券商ETF（512000），场外可通过券商ETF联接基金（A类：006098；C类：007531）进行投资。
华宝基金ETP多维估值寻宝图
（以上数据来源于银河证券、标普道琼斯、恒生指数公司）
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