环球观市（2020/04/20- 2020/04/26）
上周影响市场的核心矛盾为油价的大幅波动。上半周，受到美国石油市场供应严重过剩、库容极度紧张、合约即将到期、空头逼仓、以及德克萨斯铁路委员会表态尚未就原油减产作出决定等综合因素影响，WTI05期货合约价格4月20日一度跌至-40.32美元每桶，当日结算价报-37.63美元每桶，并在接下来的交易日部分时间保持在0美元每桶以下。油价历史性波动，以及部分挂钩金融产品净值的快速回撤，对于各类其他资产皆形成了强溢出效应，全球权益下跌、通缩预期加大金银受挫、美债扮演了自身应有的角色，长端收益率在上周一二快速下行。各类资产逻辑勾稽关系依然较为良好，侧面体现市场整体流动性依然良好。
美股市场
过去一周美国三大股指涨跌
数据来源：银河证券，Bloomberg，统计区间为美国时间2020年4月20日至4月24日
过去一周全球大类资产表现（2020.4.20到2020.4.24）
数据来源：银河证券，Bloomberg
【整体海外市场回顾与展望】
负油价对市场的冲击为短变量，交割告一段落后，短期内油价波动性收敛，4月22日油价开启的反弹带动整体风险资产阶段性回暖，强通缩预期有所修复帮助金银共涨。4月23日欧美PMI大幅下挫，服务业分项受重挫体现出疫情和封城式抗疫的影响。同期美国国会通过4840亿美元的第四轮财政刺激、欧盟批准了5000亿欧元疫情救助资金，同时开始就潜在1万亿欧元的危机复苏基金开始讨论。“经济退-政策进”的本轮自3月23日的风险资产反弹交易逻辑再度得到演绎。需要注意的是，上周五除美国以外其他主要市场风险资产皆普遍走弱，欧美股市资金转为流出，新兴流出有所扩大，纵使全球风险资产上周三到四有大幅反弹，但美债长端收益率依然被压低，且全球资金开始重新净流入利率债市场，结合美欧风险资产目前相对历史依然较高的估值和盈利下调，周度级别，宽基指数震荡或仍将有所维持，股债较均衡配置、精选结构、坚守景气基本面或依然为短期更稳妥的策略。
从4月中旬开始，美欧股市等全球风险资产的波动性有一定的增大。随着增长类经济数据的逐渐披露，美股业绩进入一季报披露期，业绩前瞻指引下调压力上升，估值被动被打高，指数的性价比和抗外部风险能力整体有所下降。日度短线超买超卖指标提供一定参考，周度级别系统性行情依然受到指数性价比的制约。
疫情方面，近期欧美主要经济体计划逐步放松管控，欧美超过10国开启解封复产，但当地新增确诊依然处于较高水平。美国副总统彭斯表示目前有16个州计划复工，但部分州，例如麻省和伊利诺伊近期新增确诊病例有所反弹。后续随着复工的逐步推进，观察疫情是否会出现二次复发。
纾困政策方面，随着美国和全球金融条件的进一步放宽和缓解，美国大型政策制定开始进入观察期，整体呈现出进一步细化和行业指向（医疗、航空、能源等）的趋势，我们认为，当下依然不宜低估政策对于股指的托稳效应。具体而言，
1)4月25日凌晨，美联储宣布将进一步下调国债购买规模，本周购债目标将从上周每天150亿美元下调至每天100亿美元，纽约联储将机构MBS购买目标下调至每天80亿美元。消息出台后，余下的半小时交易时间内，美股小幅下跌、美债小幅上涨，但整体振幅可控，说明市场对此或已有一定预期。本周四将进行FOMC会议，关注联储言论和指引。
2)美国小企业管理局周一重启小企业贷款支持项目，财政部敦促银行迅速放款。特朗普建议美国政府应尝试以折扣价提前购买可适用4-5年的机票，以向陷入困境的美国航空企业注入现金。
3)欧洲方面，欧洲央行本周将进行政策会议，或将最快于本周四宣布扩大购债规模。同时关注1万亿欧元危机复苏基金讨论的进展。近期，例如意大利和希腊等南欧国家10年期国债利率有所上升，或对于压低德美国债利率形成跷跷板效应。
4)日本方面，央行周一将召开货币政策会议，或将讨论无限量购买国债，这对于亚太离岸市场股市有望形成整体提振，予以关注。
【关于各类资产类别的短期展望】
1）美股：目前标普500指数（2836）动态PE估值为19.7倍。近期均值加一倍标准差对应动态PE估值为18.9倍。当下标普500指数2020年EPS预测增长幅度已下调为-15.6%。指数整体短期较大概率将处于消化业绩估值性价比压力和政策托底的角力震荡阶段。后续本周美股标普500指数将迎来169家公司的密集季报披露，关注可选消费、必选消费、IT等重要板块和公司的业绩兑现情况和前瞻指引。美债长端被阶段性避险情绪压低的情况下，短期内依然关注美股内偏成长且业务扩展受疫情帮助公司的结构性机会。
2）美债：10年期美国国债的当下交易逻辑依然为美股的避险对立面，配置意义在于降低组合整体波动率，上周资金有所净流入。10年期美债收益率当下为0.616%，前期低点为0.318%，下行空间较小。油价短期难有起色的情况下，通胀预期难有实质性提升。如果美股波动性加大，美债仍将有一定的降低组合整体波动性的作用，但弹性较弱。
3）原油：2季度库存增长压力持续升高，北美原油5月“爆库”可能性日益上升，6月合约在5月末重演5月合约情景概率在上升。OPEC+在五月一日将开始减产，从当下到5月末之间，后续油价走势取决于德州铁路委员会5月5日的减产会议结果，OPEC+潜在的进一步减产推进、欧美复工整体情况，以及美国就能源行业纾困的具体政策。相比期货挂钩资产，我们现阶段建议可以更多关注下和远期油价关联度大的非期货类相关油气资产。
4）黄金：依然是当下较好的提升组合整体夏普比率品种。通缩预期修正，有利于黄金；若股市波动性增大，国债利率下行，黄金存在一定避险价值；但如果是由于油价下跌，通缩预期加强导致权益回撤，黄金避险效应则有限。黄金真正的大级别弹性来源还是在长端利率无法有效抬升情况下通胀预期的上升，油价的企稳回升为重要条件。建议可考虑在通缩预期阶段性走强时逢低配置。
5）H股：短期H股指数型机会或仍较为有限，更多还是结构性机会。美股处于震荡消化业绩估值性价比阶段。A股方面，政策对冲预期在A股结构性机会前期演绎中有所体现，强势股上周有所回调，五一假期效应客观存在，市场短期或仍需阶段性震荡以消化业绩利空，用时间换取五一假期后两会预期催化的上涨空间。维持前期判断，长线资金（投资期限超过1年）存在H股指数逢低布局的长线投资机会，尤其是在“低估值 + 高股息 + ROE较稳定”的板块或指数上。存在负债端维护压力，投资考核期限偏短的资金继续把握优质结构，继续重视南下偏好的配置结构。结构推荐相对之前基本维持不变，线上服务业消费、新基建和传统基建建材、工程机械、物业服务、油运、汽车、黄金等板块中的优质龙头个股依然值得继续关注。全球控疫升级部分产业链有所割裂，航运受阻，短期建议对于存在后续较大业绩下修压力的板块予以规避，例如部分消费电子、香港本地服务零售业、游轮相关、博彩、旅游院线等。
展望五月，若欧美5月复工逐渐展开，“通缩”预期是否可以进一步修正，并开启向“胀”的预期的转变，将是整个二季度全球中期资产配置表现的决定性因素。油价对于通胀预期至关重要。关注潜在北美满库后，6月合约交割后的原油基本面变化和价格走势。欧元区关注1万亿危机复苏基金的讨论进展。美国关注潜在的基建法案讨论。国内，关注后续政策制定方是否会对于经济增长目标定下明确目标，以及后续两会的具体逆周期政策。关注欧美各国积极复工进展的同时，疫情的有效控制作为风险因素的权重将有所提升。
长期看，我们认为全球从通缩回归“胀”依然为基准假设，股债风险溢价指示未来12个月，美股权益优于美国国债，H股、黄金、原油皆存在长期配置价值。
（以上数据来源于Bloomberg，银河证券）
港股标的指数表现
（“标普香港上市中国中小盘指数”（SPHCMSHP）为QDII基金“香港中小501021”之标的指数；“恒生中国（香港上市）25指数”（HSML25）为港股通基金“香港大盘501301”之标的指数）；“恒生香港35指数”（HSHK35）为港股通基金“香港本地162416”之标的指数。
数据来源：银河证券，Bloomberg，统计区间为香港时间2020年4月20日至4月24日
华宝基金ETP多维估值寻宝图
（以上数据来源于银河证券、标普道琼斯、恒生指数公司）
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