华宝基金ETP投资策略月报
（2020年5月）
一、ETP相关领域月度观点与展望
概要精华
★ H股估值仍然具有较强吸引力，存在中长期布局的优良机会。
★ 券商短期调整后，目前板块估值又回到历史10%-20%分位的水平，风险收益比较高。等待市场情绪改善后，结合当前流动性环境，板块整体Beta弹性有较大释放空间。
★ 银行板块目前动态PB仅0.70x，股息率5.3%，看好中长期绝对收益配置价值。
★ 军工产业链复工复产良好，景气度维持向上，Q2以来正在加速弥补Q1季度疫情带来的影响，建议超配军工。
宏观与策略
1）宏观★★
一季度GDP增速-6.8%基本上符合市场预期，三月的经济活动有一定程度的恢复，但是还未恢复到去年同期水平。从经济结构来看，地产恢复的情况好于基建好于消费好于制造业，地产短期很大程度上受益于流动性的宽松和政策放松，而后续稳增长的抓手主要在于基建增速的大幅回升，目前水泥出货率、螺纹钢交易量、挖机销量较好，也能验证基建链条的景气度大幅回升，而制造业仍然受到出口下滑的制约，短期难以大幅回升。消费恢复程度弱于预期，短期受海外疫情的影响，中期受居民收入下滑的影响，一季度居民人均可支配收入增速仅为0.8%（实际同比-3.9%），也创下了历史最低。往后看，经济逐季回升的趋势是确定的，但回升的幅度不宜过于乐观，压力主要在二季度的出口和下半年的地产投资。按照目前政策力度和海外疫情来看，二季度回到4%左右，全年实现3%以上的GDP增速可能都是不低的预期。
2）A股策略★★
数据显示沪深300指数2020年业绩增速一致预期增速从1月底的11.2%调降至目前的2.9%，下调了8.2个百分点，可能还需要继续下修验证。此外市场交易活跃度仍处于偏高水平，成交金额由最高的1.4万亿下降至6000多亿，高于往年同期水平，从历史经验来看还需要有一个活跃度下降的过程。目前市场情绪也处于历史中位左右的水平。市场继续震荡消化业绩利空，还没有看到有足够的力量让市场走出单边趋势行情，建议以景气度业绩为核心做好防守反击。结构配置方面，以基建链条为代表内需受益于稳增长政策最为明确，建材、工程机械、建筑板块有相对收益的机会；消费电子、新能源车、5G等科技品种中优选业绩利空释放充分、下半年景气度改善显著的品种做左侧布局；此外推荐黄金、保险的配置机会。
2）港股策略★★★★★
H股估值仍然具有较强吸引力，存在中长期布局的优良机会。美股动态估值短期偏高，但盈利下调最快阶段告一段落。发达国家新增疫情数开始下降，开始尝试复工重启经济，财政货币后续依然存在刺激后手,对于市场情绪和盈利预期修正形成帮助。中美之间博弈在5月加剧概率有所上升，美股波动或将有所加大，但趋势未必会被逆转，更多是结构性机会的轮转。受海外影响，H股波动加大概率也有所上升。但和2018年国内信用收缩环境不同，目前政策对于信用扩张持鼓励态度。全国“两会”也将召开，5月进入政策刺激加码的蜜月期，叠加H股已经较低的估值和具有吸引力的股权风险溢价，H股更大概率将呈现震荡，但存在众多良好的结构性机会。未来一个月可关注互联网在线服务、必选可选消费龙头、物业、教育、医药、逆周期建材龙头、黄金等配置机会。半导体设备存在交易性机会。香港中小行业板块分布均衡，且多为细分行业龙头，有望受益于H股内部的行业轮动。
涉及产品：香港大盘（501301)、香港中小(501021)、香港本地(162416)
行业与主题
1）科技
电子 ★★★：国内疫情已经控制住，国内智能手机市场出货5月份有望同比恢复正增长，但是，海外疫情还在蔓延扩散，海外市场需求和一些供应链在Q2预计会受到很大的影响，所以预计5月份整个市场的情绪还是比较悲观。目前最好的投资方向是具有独特增长逻辑、可以有效对冲海外疫情影响的子行业：1、5G基站相关的投资标的，比如通信PCB、基站天线射频前端等；2、预计Q2是消费电子全年基本面低点，苹果供应链龙头公司已经调整到比较多了，也可以逐步加仓。
计算机通信 ★★★：新型肺炎疫情下，远程信息化需求提升，相关软硬件及服务提供商有望受益。同时，互联网数据中心建设投资将受带动，利好上游产业链。短期而言，部分计算机和通信公司的现场实施和生产进度会因为疫情而推迟，对业绩预期产生负面影响。全年来看，再融资放松利好科技公司业务拓展，看好5G应用市场的整体空间。
传媒 ★★：受疫情影响，国内外游戏、长视频、短视频等娱乐时长增加；3月陆续复工后，游戏、阅读、音频表现仍然较好，市场占比几乎不受影响，但是长、短视频下滑幅度较大。线下广告上刊率有复苏迹象；影院也有望在近期开业。看好游戏、电商相关产业链。
注：科技包括电子、计算机、通信、生物科技四大行业。
涉及产品：科技ETF(515000)、华宝科技ETF联接A（007873）、华宝科技ETF联接C（007874）
2）券商★★★
考虑到目前尚处于流动性和经济刺激政策的宽松初期，叠加资本市场改革红利释放，短期调整后，目前板块估值又回到历史10%-20%分位的水平，风险收益比较高。等待市场情绪改善后，结合当前流动性环境，板块整体Beta弹性有较大释放空间。
涉及产品：券商ETF(512000)、华宝券商ETF联接A（006098）、华宝券商ETF联接C（007531）
3）银行★★★
疫情影响下下半年经济预期的不确定依然是市场比较担心的因素，所以短期可能对估值还是有压制。但从绝对估值来看，目前动态PB仅0.70x，股息率5.3%，看好中长期绝对收益配置价值。
涉及产品：银行ETF(512800)、华宝银行ETF联接A（240019）、华宝银行ETF联接C（006697）
4）医疗★★★★★
4月份的基本面演绎比较充分，相关个股在4月表现较好，5月份之后进入基本面信息不多的趋势区间，医疗相关板块的恢复和基本面优势依旧明显，但经过2020年4个月以来的演绎，个股逻辑表现的也比较充分，资金层面对公司的影响可能会比基本面层面影响更大。5月板块波动性会加强。
注：医疗包括医疗器械与医疗服务。
涉及产品：医疗ETF(512170)
5）军工★★★
统计部分军工Q1业绩报告，零部件企业受疫情影响较大，主机企业按计划执行，影响较小。传统军工整机和白马军工电子今年以来出现了下跌，当前军工主机及白马电子股估值消化较多，处于历史底部。从跟踪军工招标网招标的数据来看，截止上周末，4月发布招标公告611条，同比增长105%，环比增长300%，可见产业链复工复产良好，景气度维持向上，Q2以来正在加速弥补Q1季度疫情带来的影响，建议超配军工。
涉及产品：军工行业ETF(512810)
6）消费
食品饮料 ★★：进入5月，疫情结束和复工复产是主要矛盾，其中白酒是边际环比改善最明显，弹性最大的子行业，其次是啤酒乳制品等二季度都会边际环比改善的子行业。再次是一季度动销快但是供应跟不上，从报表层面二季度继续改善的调味品子行业。
餐饮旅游★★：短期旅游行业受到疫情影响比较大，一季报业绩承压，但拉长周期，疫情给龙头公司抢占市场份额的绝佳机会。看好免税龙头拉动线上销售的能力以及等待酒店龙头市占率提升。
家电 ★★：一季度厨房小家电需求受疫情催化爆发，尤其是打蛋器、电热饭盒等品类。预计空调上半年基本面承压，关注5月份进入旺季后需求是否出现好转。预计厨电上半年仍能逐季验证改善，尽管短期或受疫情影响，但中期精装房以及竣工拉动支撑行业弱复苏。受疫情影响，业绩短期有压力，看好小家电板块。
零售 ★★★：超市必需品消费受新冠肺炎疫情影响较小，春节期间同店增长显著，远好于百货等可选。
医药 ★★★★★：4月份的基本面演绎比较充分，相关个股在4月表现较好，5月份之后进入基本面信息不多的趋势区间，医疗相关板块的恢复和基本面优势依旧明显，但经过2020年4个月以来的演绎，个股逻辑表现的也比较充分，资金层面对公司的影响可能会比基本面层面影响更大。5月板块波动性会加强。
纺织服装 ★★：疫情导致纺服板块零售、生产均受损。对于纺织制造而言，出口端影响较弱，但是企业延迟复工或对制造端造成主要影响，同时海外疫情扩散导致需求减少。对于服装品牌而言，线下客流减少对公司业绩产生压力。无纺布制造企业存在短期机会。
涉及产品：消费龙头LOF(501090)
7）ESG主题★★
新冠疫情的爆发以及瑞幸财务造假事件再度引发资管行业对ESG投资的思考。由于ESG投资在对公司基本面的考量外，还关注公司在环境保护、社会责任、公司治理方面的表现，因此其通常能够帮助投资人有效避免部分黑天鹅事件。根据MSCI过去十年的发达市场数据，将上市公司按照ESG表现分为5组，ESG表现最差的一组爆雷几率是表现最好一组的三倍。而以此次疫情为例，由于部分海外ESG基金较少持有航空、化工股，因此这次也避免了由于疫情导致的邮轮、航空、石油企业的股价暴跌。展望未来，我们认为随着国内ESG体系更加成熟且信息披露更加完善，ESG投资有望带来更加稳健的收益。
涉及产品：ESG基金(501086)
行业与主题（海外）
1）油气行业★★★★
欧美经济陆续重启，叠加东亚的复工深化，需求端原油最差的时候或已过去。OPEC+5月开启减产、WTI30美元每桶为美国绝大多数原油生产商的现金成本，被动减产已在路上，钻井数快速下降，供给方面有利于油价低位企稳。板块内开始出现企业申请破产，中上游油企融资成本上升，板块供给侧调整开始深化，有利于整体板块优化，远期油价高位企稳。WTI油价30-45美元每桶属于板块甜点区域，如果疫情在海外不出现大面积严重反复，板块存在右侧布局机会。
涉及产品：华宝油气(162411)
注：华宝油气自2020年2月14日起已暂停全部申购（含定期定额投资）业务。
2）美国消费★★★★
美股动态估值短期偏高，但盈利下调最快阶段大概率已告一段落。发达国家新增疫情数开始下降，开始尝试复工重启经济，财政货币后续依然存在刺激后手,对于市场情绪和盈利预期修正形成帮助。中美之间博弈在5月加剧概率有所上升，美股波动或将有所加大，但趋势未必会被逆转，更多是结构性机会的轮转。线上零售科技龙头一季度表现良好，基本面趋势进一步加强。美国一季度GDP中居民建筑投资对GDP增长贡献率快速上升，复产复工有利于建筑消费板块表现。板块存在亮点，有望结构受益。
涉及产品：美国消费(162415)
二、ETP产品市场运行统计（统计区间：2020年4月）
（1）股票ETF：
（2）LOF：
（3）货币ETF：华宝添益。
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