（2021-03-30）
工业企业利润：历史最好水平
2021年1-2月工业企业的利润同比达178.9%，较2019年增长72.1%（两年复合增速为31.2%），较2020年四季度的21%继续加速。
几个因素，导致工业企业的利润持续高增：一是下游需求较为旺盛，带动了生产的大幅增长。主要是出口的持续高增，1-2月份出口金额同比增幅高达60.6%；二是全球补库存周期下，价格上涨，工业企业利润率大幅提升。目前PPI持续大幅回升，工业企业的净利润率水平大幅回升到6.6%的历史最高水平，超过了上一轮周期2017年的高点。
往后看，我们预计，到2021年年中PPI大概率将回升到5%以上的水平，工业企业利润率、工业企业利润增速也将进一步回升。
（以上数据来源于Wind）
中上游行业收获颇丰
分行业看，过去两年，利润增速较高的主要集中在采掘、化学原料、有色、煤炭、钢铁等中上游行业，此外医药、计算机电子、汽车、机械设备等下游制造板块，也保持在较高的增速水平。
从产能利用率的角度而言，钢铁、通用设备、煤炭处在2016年底以来90%以上分位，电气机械、有色、专用设备、化纤、化学原料处在2016年以来80-90%分位，后续随着下游需求的继续回升，这些行业的价格弹性以及利润增速升幅可能会更大。
预计上半年都处景气周期中
从库存周期的角度而言，2月，工业企业的产成品库存累计同比8.6%，较去年12月的7.3%继续上升，目前仍处于量价齐升的主动补库存阶段，在这一阶段，价格的弹性可能会变得更大。从历史上看，主动补库存一般至少持续半年以上，而库存周期的底部在去年年底出现，因此预计今年上半年，经济整体都将处在库存周期上行的景气周期中。
盈利增速走高，期待一季报落地
2021年二季度，有几个关键变量需要验证：一是验证下游需求的强度，目前从挖机重卡销量、钢材去库存、地产销量等高频指标来看，强度可能会超预期；二是验证流动性是否会实质性地收紧，主要观察DR007和同业存单利率价格。二季度大概率会呈现经济强、通胀上、流动性偏紧的宏观环境，也就是典型的经济过热的特征。
短期市场进入一季报密集披露期，在盈利增速高增的带动下，市场有望迎来反弹行情。
（以上数据来源于Bloomberg，银河证券、Wind）
