华宝基金专户权益投资总监 罗彥
一、大盘回顾
过去三周（9.27-10.15）由于国庆假期，实际只有10个交易日。沪深300指数上涨1.7%，创业板指上涨2.14%。
宏观层面，9月制造业PMI跌破50，生产、新订单、从业人员等分类指数均低于临界点。9月社融及贷款数据低于预期。大宗商品价格继续飙涨，9月PPI达到10.7%，超过2008年8月高点，创近25年以来的最高纪录。央行货币政策司司长发言强调四季度流动性供求形势基本平衡，继续降准的概率下降。
市场层面，虽然整体指数波澜不惊，但市场的交易逻辑已经迅速从滞胀转移到衰退。细分行业中，银行、休闲服务、食品饮料、家电等蓝筹板块涨幅靠前，而钢铁、化工、采掘等强周期板块背离商品价格大幅下跌。
二、投资观点
短期我们依然维持谨慎的观点。从各项高频数据看，中国经济面临一定的滞胀风险。最让人担心的依然是大宗商品的暴涨。
如下图：中国的PPI创下25年以来最高值。PPI向CPI传导只是时间问题。
（以上数据来源于Wind）
而美国的CPI也几乎达到了2008年8月的高点。
（以上数据来源于Wind）
另一个我们担心的是三季报业绩不及预期。过去一周，已经有少数公司公布了三季度业绩预告，其中存在业绩不及预期的现象：上游周期品公司由于主观意愿或者长期的因素；中游制造业由于限电停产及成本上升，业绩低于预期。未来两周所有公司的三季报将披露完毕，哪些公司能继续保持增长的韧性，我们将拭目以待。市场在三季报以后可能将重新梳理投资逻辑，在滞胀风险下依然能保持增长的公司也是未来半年我们关注的重点。
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