【细说消费龙头②】赚钱要赚得明明白白，这样拿住才不慌_

大家好，我是基金经理胡洁。

上一篇我和大家说消费板块是A股市场长期最大的投资机会之一，没有人能够每天猜中市场的涨跌，我们能做的就是看懂投资的中长期趋势，提高自己的投资胜率。

用一句话总结就是：赚钱要赚得明明白白。上周和大家分析了消费赛道“长坡厚雪”背后的投资逻辑，今天就来说说投资消费板块的优质工具——消费龙头指数，其实也就是消费龙头指数为什么能够帮大家赚到钱。

作为一名指数基金经理，除了在管理基金的过程中跟踪好指数之外，我十多年来还专注于指数的研究与设计工作。2017年时，我们就思考如何把消费板块中最优质的龙头公司给选出来，这就是当时我们打造消费龙头指数的初衷。消费龙头指数是我们同中证指数公司合作开发的，也是首只将主动量化策略结合泛主题行业进行行业内选股的消费行业SMART BETA指数。

消费龙头指数的研发主要分为三步：

结合消费行业发展格局梳理选股逻辑

第1步：结合消费行业发展格局梳理选股逻辑，买指数主要看的是未来，这背后的长期驱动逻辑是消费升级带来行业增长空间与行业集中度提升形成的马太效应。

“十四五规划”中强调全面促进消费，“双循环”新格局下的再分配政策有利于调节贫富差距，低收入人群可支配收入进一步上升，中产收入群体有望进一步扩大。收入的增长将带来消费结构的调整，促使消费向高端化、高品质、智能化方向升级，从而带动消费升级结构优化。把握消费行业的投资机会不能仅仅局限在传统的消费行业，还应积极关注新型消费领域。因此，我们深入到消费板块的各个细分子领域中去进行分析，除了了解传统消费之外，还去充分挖掘新兴消费的发展潜力。

除了消费行业边界的拓展，消费行业内部也在发生着变化，行业集中度在不断提升。过去十年，无论是白酒、白电、乳制品还是游戏行业，市场份额、产业利润向头部公司集中的现象非常明显。例如白酒行业，茅台，五粮液，泸州老窖和洋河股份四家头部酒企的利润占比从2006年的10%出头，上升到2020年的33%。再比如白电行业，家用空调龙头公司的头部三家公司的占比从2006年的40%出头，上升到2020年的80%左右。整个消费行业的马太效应都愈加凸显，龙头公司的竞争格局大幅改善。

从消费行业大发展的背景来看，可以总结为两个主要特征：一是消费升级驱动下行业发展空间巨大，新兴细分行业不断涌现；二是消费行业龙头效应显著。这也是我们着手研发消费龙头指数选股策略的逻辑基石。

从选股逻辑提炼出选股策略

第2步：从选股逻辑提炼出选股策略，突出两个标签——消费升级和龙头公司。

通过行业梳理，我们拿到了消费行业的发展逻辑的两个标签“消费升级”和“龙头公司”，制定选股策略。

为了捕捉消费升级带来的板块机会，我们根据消费升级图谱，下沉到中证三级18个子板块进行选股，选取的股票除了基础消费的食品饮、家电、服装等，也包括了新兴消费如文化娱乐、旅游等细分行业。

针对市场不断向头部公司集中的特征，我们从这些细分行业中选择龙头公司，在筛选成份股的过程中主要采用了规模因子：考查上市公司过去一年的日均总市值和在所属细分行业内的营业总收入排名，使得所选上市公司具备足够的细分市场代表性。

这里帮大家科普一下：所谓规模因子，就是指市值大、市占率高的公司，消费行业是直接面向消费者的，没有一定的市占率无法代表这个行业，只有充分的市场受众才能证明公司的竞争力。

为了充分体现龙头效应，消费龙头指数的个股权重上限是15%，一般情况下的基金产品个股权重上限只有10%，因此消费龙头指数的龙头股权重更加集中，弹性相对更强。

同时，除了“规模大”这个维度之外，我们还需要通过行业特质因子针对消费行业特性来进行优中选优，选出真正的具备护城河效应的消费龙头公司。

从选股逻辑提炼出选股策略

第3步：策略选股优中选优，突出消费行业高盈利特征，增强Alpha。

消费行业中集中了A股上市公司大量盈利能力强，业绩稳定的优质上市公司。“高盈利能力”是这个行业的一个重要标签。为此，我们采用了“双维龙头”编制思路，不仅考察公司市值、营收这类规模因子，还兼顾了公司经营质量与品牌价值，将每个子行业中的具备护城河效应的消费龙头公司都挑选出来，从而达到优中选优，进一步突出消费龙头成分股的高盈利特征的效果。

具体做法上，除了“大”之外，我们还在各个行业内使用了ROE和毛利率指标挑选优质的上市公司。ROE直接反映了上市公司的盈利能力，可以帮助我们挑选住赚钱能力最强的企业，这些企业往往在产品力、上下游竞争格局、企业管理等方面都具有很强的竞争力；毛利率主要反映公司品牌溢价能力，是衡量消费企业是否具有品牌护城河的重要维度。通过在盈利指标上进行优中选优，可以帮助我们挑选出各个细分行业最具有竞争力的龙头企业。

说到底，消费龙头指数的赚钱能力来自于好的赛道加上优秀的成份股筛选能力，不仅布局消费升级红利的收益赛道，而且都是龙头公司，盈利能力过硬，护城河也深。对于关注消费板块的朋友们来说，长期配置价值是十分显著的，搞明白基金背后的逻辑，拿在手里也就不慌了。如果看好消费板块中长期发展的潜力，可以考虑逢低布局，摊低成本，分享消费板块长期发展带来的收益。