风行乳业拟借重整辉山谋求A股上市

风行乳业拟借重整辉山谋求A股上市
2020年09月30日 21:10 食悟

食悟团队有补充

日前,越秀集团旗下风行乳业递交的辉山乳业资产重整草案被设定为新表决方案。

按照越秀给出的新草案,风行乳业将设立新公司承接辉山乳业的相关股权和资产,一方面以20亿元现金出资持有新公司67%股权(20亿元注册资本),一方面则要求转股债权人以债权作价9.85亿元出资,持有新公司的 33%股权(9.85亿元注册资本)

此外,风行还将提供不超过30亿元资金,其中20亿元出资用于按重整计划草案相关规定,清偿各类债务、补充新公司流动资金和生产经营;另外最高10亿元资金作为共益债务借款,用于清偿重整计划草案所规定的某些债务、改善生产经营或补充现金流。

记者多方了解到,相比越秀集团风行食品计划以现金20亿元出资持有新公司67%股权,新希望集团则打算以15亿元持有相同的持股比例,剩余股权由债权人持有(对应的债权人债权作价约7.4亿元)。在经营性债权清偿方面,双方对金额超过50万的债权人均给出分期偿还、最高3年累计20%的偿还方案。

不过,在留债比例方面,新希望要求金融机构债权人的留债率降至8.2%,越秀集团则给出8.5%的留债率(相应减债幅度更低)

前述金融机构债权人向记者透露,通过综合比较出资金额、出资节奏、后续资金支持等多方面因素,不少债权人认为越秀集团的资产重整方案更具优势,最终法院及破产管理人也同意越秀草案作为资产重整的最新表决方案。

此前伊利提交的资产重整方案——拟投资15亿获得新公司67%的股权,但金融机构债权人留债部分只能获得5.8%的清偿率,且要求他们承诺提供低息贷款等先决条件,最终导致伊利方案未能获得通过。

相比而言,此次越秀草案可谓“诚意十足”——一方面留债比率较以往资产重组方案有所提高,另一方面越秀集团除了承诺从上游草料种植、中游原料奶生产、下游生鲜连锁等环节为辉山乳业制定了一系列经营扶持方案,并给出了2020年-2025年的投资计划和营收预测,还计划资产重整计划落实2-3年后,择机将新公司与其下属广州风行乳业股份有限公司进行整合,谋划A股上市,从而令债权人的留债转股部分获得更高的回报。

记者了解到,这背后,是风行食品计划通过资产收购与产业链整合,从一家区域型乳品企业向全国性大型乳品企业“升级蜕变”。

作为华南地区历史最悠久、规模最大的全产业链乳品企业之一,风行食品一直在谋求业务全国布局。早在2017年8月,风行乳业控股张家口老牌乳企长城乳业,开启全国战略布局。如今若能成功参与辉山乳业资产重整,他们会很快将业务触角伸向东北地区,进一步扩大业务全国布局版图。

毕竟,辉山乳业的牧业资源、品牌价值及其所处的东北市场具有重要的战略价值,这是辉山乳业能吸引到潜在产业投资机构参与资产重整的主要原因之一。此外,辉山乳业旗下有非常重要的奶源资产,占地广阔的种植基地、现代化自营牧场及十几万头奶牛,以及下游相对成熟的消费群体及市场,产业链条也比较完备,因此具备较高的资产重整价值。

前述了解辉山乳业资产重整最新进展的知情人士告诉记者,按照破产法规定,此次越秀草案将是辉山乳业资产重整征途的最后一次表决,表决时间为2020年10月14日上午。这次表决共设两个表决组,有财产担保债权组和普通债权组,越秀草案能否获得通过的条件,是两个表决组均同意认可,且沈阳中院裁定批准。

“毕竟,越秀草案提供的债权人留债率与清偿率都比以往草案略高,且越秀集团在草案里明确提出会择机将新公司与广州风行乳业股份有限公司整合并谋划A股上市,让债权人看到债转股的潜在高回报。”前述金融机构债权人表示。更重要的是,目前多数辉山乳业债权人都不愿看到辉山乳业资产重整进程迟迟未获通过而走向破产清算,导致多输局面出现。

他承认,债权人若要彻底收回所有投资本金,难度不小。他们内部做过测算,按照越秀草案的相关条款,在不考虑企业上市股权稀释等因素的情况下,未来新公司的IPO市值需达到约582亿元,债权人方能收回全部本金;若假设新公司上市导致股权稀释至原持股比例的75%,那么新公司上市市值需达到777亿元,债权人才能收回所有本金。

“但是,不少金融机构债权人看好风行食品的业务全国化布局所带来的协同效应与高成长业绩,或许能带动辉山乳业资产估值进一步走高。”上述知情人士介绍,“目前,我们正与数家银行债权人保持密切沟通,综合评估越秀草案的可操作性与实际的债务清偿率有多高,尽可能说服各方同意这份草案,避免破产清算的最坏状况出现。”

记者多方了解到,目前不少辉山乳业金融机构债权人与私募产品出资人对越秀草案获批,持相当乐观态度。

根据乳业新媒体领导者《食悟》的专业研究,我们发现,辉山乳业在资本市场上灰飞烟灭,如今辉山的价值仍然是资本价值。无论是伊利优然还是风行,均试图借重整辉山来谋求IPO加分:优然曾计划整合辉山做大业务规模谋求港股上市,实现全产业链优势,从而可以创造更高的估值;而风行则看重的是辉山的奶源价值和品牌市场价值,风行亟待扩张,谋求全国化,进而通过IPO上市来做强品牌和市场。

其实,辉山对于新希望的价值,除了奶源,更多也是想给资本市场讲述更多故事。

事实上,如今的中国乳业,已经是资本之间的布局和较量了,只有有实力的企业才能够加入这场游戏。单枪匹马、偏安一隅的日子永远不复存在了!进攻是最好的防守!绝对不能够固守大本营了,必须千方百计实现突围,通过全国化来做强自己,通过登陆资本市场来获取更多的资源。

否则,只能坐等被收割。

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