上海复洁环保科技股份有限公司（公司简称：复洁环保）主要从事低温真空脱水干化系统的研发、设计、制造、集成、安装与运维服务，是一家致力于为客户提供城市污泥与工业污泥的脱水干化、废气治理整体解决方案的综合环保服务商。目前，公司正在冲刺科创板IPO。
营收规模“袖珍”，业绩波动剧烈，现金流已恶化
报告期内，复洁环保主营业务收入主要来源于低温真空脱水干化一体化技术装备，占比60%-86%；以及废气净化成套技术装备，占比4%-37%。其运作模式为：公司承接订单后，对于自主制造部分的核心部件，通过外购原材料后依托自身核心技术进行自主生产，主要原材料包括聚丙烯、膜片、钢板等。
在过去几年全国环保投入逐年增高的情况下，复洁环保获得不错的发展，2017年、2018年、2019年分别实现营收0.91亿元、1.89亿元、3.43亿元，年年增长。但同期，其可比公司景津环保（603279.SH）营收分别为22.11亿元、29.19亿元、33.11亿元。兴源环境（300266.SZ）营收分别为30.32亿元、23.16亿元、20.74亿元。中持股份（603903.SH）营收分别为5.29亿元、10.34亿元、13.37亿元。奥福环保（688021.SH）营收分别为1.96亿元、2.48亿元、2.68亿元。显然，对比同行，复洁环保的营收规模显得非常“袖珍”。
同时，2016年至2019年复洁环保分别实现净利润1808.62万元、629.36万元、3307.58万元、6414.82万元。其中，2017年、2018年、2019年净利润增速分别为-65.2%、425.55%、93.94%，出现剧烈波动。
随着企业发展，复洁环保的应收账款问题逐渐显现。2016年到2019年，其应收账款余额分别为1310.61万元、4811.73万元、3085.85万元、9710.31万元。简单计算，2018年、2019年应收账款余额增长率分别为-35.87%、214.67%。鉴于2019年公司营收增速82.01%，因此应收账款增速远超营收增速。
2016年、2017年、2018年、2019年，复洁环保经营活动产生的现金流量净额分别为249.03万元、2146.17万元、1.12亿元、-3869.33万元。而2020年初，受疫情影响，很多工程类项目无法开工。下游项目难以开展，可能会加剧公司的现金流紧张度。
股东IPO前转让股份，只为套现2000万？
据招股书显示，2019年6月12日，复洁环保与宁波鼎晖祁蘅股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“鼎晖投资”）、国投（上海）科技成果转化创业投资基金企业（有限合伙）（以下简称“国投创投”）签署《投资协议》，约定鼎晖投资和国投创投分别以3000万元认购公司新增191.723万股。
在与上述两家投资机构签署协议的同一天，复洁环保实控人之一许太明还与国投创投签署了《股权转让协议》，约定将其持有公司127.8153万股股份以2000万元的价格转让给国投创投。
许太明同时身兼复洁环保董事、副总经理、核心技术人员。2015年8月-2019年3月，许太明为公司总经理，2019年3月变更为副总经理。
除了许太明，复洁环保的董事也发生变更。2019年5月13日，公司原董事、上海邦明投资管理股份有限公司董事长蒋永祥离职。6月27日，新增国投创投的投资总监冯和伟为董事。
许太明先调整职务，再转让股份套现2000万元，其放弃2000万元股权IPO增值机会之举不免令人怀疑，难道IPO不“香”吗？这么急着套现，是不看好公司IPO前景，还是有其他隐情？需要投资者关注。
公司曾状告国家知识产权局
复洁环保在招股书中最惹眼的讯息，莫过于曾与国家知识产权局对簿公堂。
公司称，截至上会稿招股书签署日，其拥有授权专利39项，其中发明专利3项、实用新型专利33项，外观设计专利3项。
回溯2010年12月8日，复洁环保申请“201020168121．4号”专利。但在此之前，已存在三个来自中国台湾地区的相关专利文献，且被证明可作为“201020168121．4号”专利的现有技术使用。
虽然复洁环保与其全资子公司复洁苏州共出示了6个权利要求，以证明其专利符合“创造性”要求，但国家知识产权局专利复审委员会（以下简称“专利委员会”）委员刘蕾雅认为，公司的权利要求不具备创造性。2016年10月10日，专利委员会做出“第30210号无效宣告请求审查决定”，宣布复洁环保与复洁苏州的专利权全部无效。
复洁环保与复洁苏州对此不服，在法定期限内选择上诉。
2018年5月8日，北京知识产权法院作出判决，撤销专利委员会作出的第30210号无效宣告请求审查决定，且专利委员会需对第201020168121．4号实用新型专利提出的无效宣告请求，重新作出审查。
国家知识产权局不服判决，向北京市高级人民法院提出上诉，后者于2019年4月30日驳回上诉，维持原判。
不过，复洁环保与复洁苏州的专利是否符合“创造性”要求，尚需专利委员会重新审查。
低毛利开拓华中市场难奏效，产能扩张如何消化？
报告期内，复洁环保在华东地区销售收入占比分别为85.05%、53.30%、69.57%、94.85%。2017年，复洁环保为拓宽华中市场，降低毛利率，获取了华中地区的项目。招股书显示，2017年公司污泥业务毛利率为30.30%，显著低于其他年份。
具体来看，2017年至2019年，复洁环保主要产品低温真空脱水干化一体化技术装备毛利率分别为30.3%、39.71%、37.46%。对于2017年的数据低于其他年份，公司称主要受个别项目毛利率较低影响所致。其中，武汉三金潭污泥处理厂污泥脱水干化项目当年毛利率较低，为29.19%，该项目是公司为进入华中市场区域，在华中地区建立的第一个示范项目，因此在综合评估后报价较低。
不过，复洁环保拓展华中地区收效甚微，2017年至2019年在华中地区实现营收分别为2973.53万元、327.58万元、26.54万元，占比32.63%、1.74%、0.08%。2019年，当年公司在华中地区没有新项目执行，看来降价未能拓宽公司在华中地区销售。
再看本次IPO的募投项目。复洁环保拟募集5亿元用于低温真空脱水干化成套技术装备扩建项目、环保技术与设备研发新建项目，以及补充流动资金。5亿元中的3.5亿元，将投入低温真空脱水干化成套技术装备扩建项目，建成后，新增大型滤板的产能将达2000块/年，中型滤板的产能将达5000块/年，小型滤板的产能将达15000块/年。大型滤板主要用于市政污泥领域，中小型滤板主要用于工业危废污泥领域、工业废渣及特种物料固液分离领域等。
干化滤板是低温脱水干化一体化技术装备的核心部件，由复洁环保子公司浙江复洁生产制造。招股书显示，2017年到2019年干化滤板的产能分别为1500块、1500块、2000块，年产销率分别为47.69%、55.41%、61.89%，常年不到70%，上述新增大型滤板就达到2000块/年，相当于2019年产能翻倍。公司新增产能后期如何消化，可能是个大问题。
