又一家消费龙头崩了。
截至2024年3月25日，绝味食品（603517.SH）年内跌幅27%，并且连续四年下跌；跟最高点比，累计跌幅超过了80%。
主要体现在估值上。
2020年8月，绝味食品市净率一度达到13倍，但是，现在这个数字只有1.73倍，比IPO时的估值还要低。
一句话，资本市场似乎抛弃了绝味食品！
其实，绝味食品的业绩也没那么糟糕。
3月2日，绝味食品发布公告，预计2023年营业收入72亿元-73亿元，同比增长8.71%-10.22%，为历史最高水平。另外，根据三季报的数据，净利润3.9亿元，同比增长77.57%，也重新回到了正增长区间。
所以，营收创历史新高、净利润重回增长，但是股价却创出新低，问题到底出在哪呢？
咱们看一组数据。
可以看到，2022年绝味食品净利润大跌，以此为截点，市场似乎对绝味食品的成长性就产生了争议。
还有一个数据可以从侧面佐证。
可以看到，从2017年开始，绝味食品的毛利率就开始见顶下滑，尤其是2021年后，下滑呈加速趋势；到2023年三季度，这个数字降至24.15%，较高点足足下滑了10个百分点。
而这背后，市场对公司的商业模式产生了更多的质疑。
绝味食品采用的是“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式，其中，加盟门店的占比超过了99%。靠着这种模式，绝味食品实现了业绩的高速增长。2015年底，绝味食品的门店数在7000家左右；到2022年底，这个数字首次超过了1.5万家。
注意，公司营业收入跟门店数基本上保持差不多增速！
按照天风证券的预测，绝味食品的门店数未来会达到3.8万家，再加上休闲食品本身具有冲动性和上瘾性特点，所以，市场认为绝味食品还有很大的增长前景。
但是，问题也接踵而至。
首先，大家有没有注意到，随着加盟门店数越来越多、自营门店越来越少，绝味食品的品牌形象在不断下降，失去了昔日的光环；其次，尽管绝味食品的产品种类越来越丰富，但是，鸭脖并没能明显带动其他产品的销量；再有，按照设想，只要绝味食品不断提价，那么就能够实现利润的稳定增长，但事实上，提价也并非那么容易。
说白了，就是在品牌失去溢价后，大规模加盟带来的问题必将暴露。
需要特别强调的是，休闲零食讲究的是开店数量，但是，却没有办法把同行赶出市场，结果就是门店密度越来越高，门店坪效下滑。
除此之外，市场还有一个担心，那就是所谓“不进则退”，一旦开店节奏放缓，意味着存量门店的经营或许就遇到了困难，这样一来的话，可能会迎来一波关店潮。
当然，绝味食品遇到的困难，也不单单是绝味食品一家的困难。
以周黑鸭为例，2023年上半年净利润1.02亿元，尽管同比大幅增长，但却不及2015年同期水平；再比如煌上煌，2023年净利润预计0.7亿元，仍低于十年前水平。
从这个角度说，绝味食品的遭遇，既有自身的原因，也是行业层面的原因，更是竞争恶化带来的后果。
事实上，整个消费板块，都出现了不同程度的下滑。只是目前来看，这种情况的恶化，似乎并没有得到缓解的迹象。
