红刊财经 周月明
靠复杂并购方案转型为生产OLED屏幕的维信诺，一边守着大笔货币资金不分红，另一边还要大举借款，甚至依靠政府高额补助来活命，如此的异常表现让人惊奇。
在A股上市公司中，有的公司依靠并购募集较多资金，导致账上货币资金一度“爆表”，但在并购完成后，这些货币资金是否合理利用也成了一个大问题。比如说靠复杂并购方案转型为生产OLED屏幕的上市公司维信诺，就一边守着大笔货币资金，一边还要大举借款，以及靠政府高额补助。
2015年底，“知合系”王文学入主黑牛食品，10个月后定增180亿元（最后募资150亿元）收购OLED行业知名企业国显光电，欲跨界转型到OLED产业，这场巨大金额的定增方案步骤复杂、战线较长，最终于2018年才完成。自此以后，维信诺的业务贡献从食品饮料变成OLED屏幕。据公司2018年年报，OLED屏幕营收15.6亿元，占比达到87.72%。
此番并购完成后，维信诺2018年的营收猛涨至17.78亿元，同比增长5504%。不过，值得注意的是，虽然营收依靠并购大增，但维信诺的归母净利润并不多，仅有3464万元，而至2019年第一季度，还亏损了3.88亿元。这样的业绩情况下当然也不可能分红，查看维信诺往年的分红情况，可以发现其自2015年起分红就已经停止了。
那么，这家斥巨资转型跨界至OLED屏产业的上市公司为什么业绩如此惨淡？毕竟相比其高达368.73亿元的总资产，其营收和净利润确实少得太可怜了。
据公司在年报中称，其净利润较少的原因在于目前有些面板生产线刚实现出货不久还在爬坡期，此外还有一些生产线才刚刚竣工验收。在2018年8月的资产重组案的报告书中，维信诺曾指出，“第5.5代AMOLED生产线扩产项目于2017年底实现出货并处于爬坡期、第6代AMOLED面板生产线及模组生产线项目预计于2018年四季度竣工验收，但项目投产初期将受到产能爬坡、良品率提升、固定资产折旧费用较高等因素影响，可能导致上市公司出现2018年、2019年阶段性整体业绩亏损的情形，存在被实行退市风险警示的风险。”这种说法意味着，即使花大价钱完成并购，维信诺业绩在短期内可能也无法实现业绩爆发，甚至可能大幅亏损。
值得注意的是，维信诺曾在2018年三季报中预计当年净利润亏损4亿至5亿元。但从最终年报情况来看，维信诺净利润并没有亏损，反而小幅盈利了3051万元。但是，盈利的原因与维信诺实际经营并无关系的，而是由于旗下公司申请了政府补助。2018年，维信诺收到的政府补助高达20.31亿元（税前）。从公司2018年年报来看，若扣除政府补助等非经常损益后，维信诺归母净利润亏损竟然高达12.14亿元。
虽然维信诺得到高额补助挽救了利润情况，但这同时也令人产生不解，因为维信诺通过前期各种并购募集资金已经获得充沛的货币资金，截至2018年末，货币资金高达85亿元，较2017年翻了6倍。在充沛的货币资金下，维信诺为何还要靠政府补助才能纾困呢？其账上存在的巨额货币资金到底是干什么用的？
据2018年年报，维信诺的利息收入为1.21亿元，相比85亿元的货币资金，存款利率大约为1.42%。这一点在维信诺问询函的回复中也有所证实，称其活期平均利率在1%，定期平均利率在1.75%、1.65%和4.2%。而这些利率与银行普遍存款利率相比，还是显得较为低了，这也不禁令人质疑该公司对这笔巨额货币资金的安排是否合理。
除此之外，维信诺在货币资金充盈的情况下仍然在大笔借款，截至2018年末，其有息负债余额共约49.45亿元，同比上升101%，而这些借款也令维信诺产生了6.99亿元的利息费用。《红周刊》记者在问询函回复中看到，很多借款利率都高达7%、8%，甚至9%。
高额借款利率仍阻挡不了维信诺借款的意愿，这也不禁令人疑问公司为何放着85亿元的货币资金、收着1%左右的存款利息，而不去投入到生产线的建设中去？矛盾的现象是非常令人不解的，那么这其中是否存在资金被挪为他用的可能呢？关于这点，是需要公司做出解释的。
除了资金分配以及利用令人迷惑之外，维信诺未来是否有较大盈利前景也需要更多的观察。因为就目前来说，国内头部手机厂商华为、OPPO、vivo都没有采用维信诺的OLED手机屏，小米方面则是近日在手机折叠屏上有了合作，此前合作主要限于手环屏幕。那么，不与这些大厂商合作，维信诺的屏幕究竟又卖给了谁？在2018年年报中，维信诺称已与小米、中兴、努比亚等知名厂商建立长期且稳定的合作关系，但除此之外，具体的销售额并未体现，原因是其前五大客户以及前五大供应商的名单，维信诺都以客户一、客户二，以及供应商一、供应商二来标注。值得注意的是，维信诺对前五大客户的依赖已经达到66%，第一大客户的销售贡献占比37%。在这样的情况下，维信诺仍不对客户名单加以披露，若一旦出现“大客户依赖后遗症”，则投资者无法对其未来经营情况做出更明确的判断。
除此之外，《红周刊》记者根据2018年年报大体核算了维信诺的存货相关数据，发现其存货数据也是有一定疑义的。
2018年，维信诺向前五大供应商采购了4.84亿元，占总采购额的28.61%，由此大体推算出维信诺2018年共采购16.92亿元。此外，维信诺还披露了营业成本的具体构成，其中OLED屏幕和其他业务的原材料费用共有10.88亿元，占营业成本比例约为59.77%。
按理来说，维信诺采购的原材料除消耗在营业成本中，剩余的原材料则要计入当期存货新增中去，理论上这部分金额应该为6.04亿元。而查看维信诺2018年存货构成，其中，原材料新增9985.34万元，在产品、库存商品、发出商品共新增3.59亿元，若按原材料所占营业成本比例59.77%，可大体推算出这部分新增存货中有大约2.14亿元为原材料金额。因此，在2018年的存货新增中，共有约3.14亿元为原材料的新增金额。
需要注意的是，这部分金额明显与理论上应留存在存货中的原材料金额6.04亿元相差较大，存在2.9亿元左右的数据差异。这部分数据异常就需要维信诺做出更多披露和解释了，否则公司是否使用了这么多原材料，是否真的生产出了这么多产品，都是令人心存疑问的。
（本文已刊发于8月17日的《红周刊》）
