红周刊 记者 | 刘杰
智能电表轮换高峰期，煜邦电力中标金额反而逆势下滑，其竞争力似有不足；所属行业对资金实力要求较高，煜邦电力应收账款金额较高，回款周期过长，“造血”能力不佳，不得不放弃部分业务，若其无法解决这一问题，未来发展恐受此制约。
近日，北京煜邦电力技术股份有限公司（以下简称“煜邦电力”）在科创板的注册申请获得了证监会的同意，其主要从事智能电表、用电信息采集终端等智能电力产品的研发、生产和销售，主要客户为国家电网和南方电网以及发电企业。
虽然，煜邦电力获得了资本市场的“准入证”，但是能否站稳脚跟还是要看其质地是否优良。《红周刊》记者翻阅招股书（注册稿），发现煜邦电力在招标高峰期，中标金额却持续下滑，这或意味着其竞争力不足。此外，回款周期过长，“造血”能力不佳的劣势恐将制约其业务的承接，公司未来成长性堪忧。
招标高峰期中标金额下降
竞争力似有不足
煜邦电力主要通过参与国家电网、南方电网公开招标的方式获取客户订单。
据招股书显示，2017年至2020年1～9月（以下简称“报告期”），其对国家电网、南方电网及其下属各省网公司的销售占比均达90%以上，客户集中度十分高。
虽然这是因其业务性质所致，但同时也意味着其能否获得两大客户的订单至关重要。然而，令人担忧的是，煜邦电力对两大客户的中标金额呈现持续下滑的态势。
据招股书显示，2017年至2020年11月15日各期间，其中标金额分别为5.18亿元、5.14亿元、4.35亿元、3.45亿元。其中，上述期间煜邦电力通过招投标方式获取的国家电网的订单金额分别为3.18亿元、4.60亿元、4.12亿元、2.54亿元，呈波动下降趋势，在国家电网统招中的中标金额排名也由此前的第17名下滑至第25名。
对于其中的原因，煜邦电力给出的理由之一是，目前的竞争格局较此前更为激烈，中标厂家增加进而稀释了市场份额。2017年至2020年，国家电网统一招标的智能电表和用电信息采集终端中标厂家数量分别为68家、70家、74家、73家，整体呈上升趋势。
事实上，目前国内智能电表及用电信息采集终端细分领域市场集中程度较低，中标企业市场份额较为分散，无任何一家企业可单独形成垄断优势，比如，在2020年国家电网统一招标中，科陆电子、海兴电力、炬华科技、西力科技的中标金额占比情况分别为2.71%、2.95%、3.75%、2.18%，这也意味着供应商之间的可替代性较强，因此单一供应商随时面临被淘汰的风险。
而2017年至2020年，煜邦电力智能电表（含用电信息采集终端）在国家电网的中标金额占比分别为2.30%、2.34%、1.74%和1.53%，占比呈波动下降趋势。这或说明其在国家电网招标中的竞争力在下降，不免令人担忧其未来的中标情况。
无独有偶，煜邦电力在南方电网的中标金额也在大幅度缩减。据招股书显示，2017年至2020年11月15日各期间，其通过招投标方式获取的南方电网订单金额分别为1.86亿元、4311.30万元、1494.43万元、7454.64万元，亦呈现波动下降趋势。煜邦电力解释称，主要原因是2017年、2018年，南方电网招投标模式由统招变更为省招，产品毛利率下降，故降低了对南方电网的投标意愿。
然而，中标金额持续下滑，对其收入也产生了不良影响，报告期内，煜邦电力的营业收入分别为6.19亿元、4.28亿元、5.34亿元、2.67亿元，同比增速分别为6.03%、-30.85%、24.75%、-20.18%，波动十分大，稳定性不佳，而后续能否改善则存在很大不确定性。
智能电表属于强检定类计量器具，根据《中华人民共和国国家计量检定规程》规定，其检定周期一般不超过8年。2018年开始，首轮建设的智能电表开始进入轮换的高峰期，据国家电网电子商务平台数据显示，当年全年智能电表的招标量约为5279万只，同比增长39.73%。
煜邦电力受合同签订、排产、供货、验收等因素影响，其收入的确认具有滞后性，其中标至实现收入的周期通常为9～11个月。因此，其2018年中标收入将在次年体现，2019年，其营收大幅上升24.75%，与行业情况相吻合。
但问题在于，2019年智能电表依旧在轮换高峰期，全年招标量约为7380万只，同比增长39.80%，甚至比上年增速还要高。然而，上文提到2019年，煜邦电力获取的国家电网的中标金额为4.12亿元，较上年的4.60亿元，反而同比大幅下滑了10.43%，这与行业整体情况相悖。虽然，煜邦电力将其归咎于电网产品市场竞争加剧，但其在行业景气度高时仍未能把握机遇，中标金额反而缩减，那么等到轮换期过后，其中标情况恐怕更不乐观。
此外，煜邦电力的业务还包含电能信息采集与计量装置，2020年1～9月，该产品收入占主营业务收入的比重为7.54%。而据招股书显示，本轮特高压投资已经接近尾声，我国以特高压工程为代表的新基建投资刚刚开始，因此，目前电能信息采集与计量装置将以存量客户的替换升级需求为主，故该类收入短期内存在难以改善的风险。
整体来看，煜邦电力未来的成长性恐难被看好，发展前景堪忧。
应收账款占比高 逾期情况加重
煜邦电力的销售模式以赊销为主，据招股书显示，报告期内，其应收账款余额分别为3.30亿元、3.15亿元、2.57亿元、1.81亿元，占当期营业收入的比例分别为53.29%、73.59%、48.19%和67.86%，占比较高。而依赖赊销则加重了企业的经营风险，倘若后续应收账款无法收回或延迟收回，都将给煜邦电力的资金链带来不小的压力，况且应收账款每年还需计提坏账损失，也会蚕食部分净利润。
值得警惕的是，煜邦电力应收账款的回款速度还要低于同行业，2017年至2019年，其应收账款周转率分别为1.68次、1.33次、1.87次。招股书中披露的同行业可比公司分别为科陆电子、炬华科技、海兴电力、西力科技、万胜智能、迦南智能，同期，这几家公司的应收账款周转率平均值分别为1.86次、1.77次、2.05次，可见，煜邦电力各期均低于行业平均水平，这说明其回款的速度可能弱于同行。
事实上，煜邦电力逾期账款比重也在不断增加，据招股书显示，报告期内，其应收账款逾期款项分别为4230.06万元、4500.04万元、3134.12万元、2836.97万元，占比应收账款余额的比重分别为12.83%、14.29%、12.19%、15.64%，该比重呈现波动上升的趋势。对此，煜邦电力称，“公司应收账款逾期款项占比较高，主要原因是受电网公司内部采购预决算管理制度影响，部分网省公司内部结算周期较长，超出了平均信用期水平。”而这无疑也会加重煜邦电力的资金压力和回款风险。
“造血”能力不佳 业务或受影响
由于业务性质以及下游客户为大型电力公司，煜邦电力下游客户回款周期较长。其与国家电网的合同中约定，主要付款节点为预付款10%，到货款验收合格后支付85%，质保期满后支付5%；而其与南方电网统招业务合同约定，预付款10%，到货款验收合格后支付80%，质保期满后支付10%。这也就意味着煜邦电力销售款项是分阶段结算的，并且即使其产品验收合格，也要等到质保期满才能收回全部的货款，这无疑给煜邦电力的资金链带来了更大的压力。
其中，对于质保金，根据相关合同约定，煜邦电力在国家电网统招业务中智能电表质保期为12个月，用电信息采集终端质保期为24个月，省招业务质保期均为24个月；而在南方电网业务中的质保金周期相对较长，均为36个月。
据招股书显示，2017年至2019年，煜邦电力应收账款中质保金回款平均天数分别为980.14天、1670.01 天和1371.91天，可见回款周期很长，且2018年质保金回款天数较上年延长了689.87天，虽然2019年有所缩短，但回款天数仍然很长。
面对较长的回款周期，煜邦电力的“造血”能力深受影响，报告期内，其经营活动产生的现金流量净额分别为1.50亿元、-702.44万元、1.95亿元、-441.65万元，可见，其“造血”状况十分不稳定。
然而，由于业务性质，煜邦电力需要拥有强大资金实力来承接更多业务，倘若“造血”能力不济，没有持续的资金保障，就需要对业务有所取舍，这无疑会对其业绩产生影响。上文中提到，煜邦电力来源于南方电网的中标金额呈现大幅下滑趋势，其给出的解释便是，南方电网的质保金回款周期相对国家电网较长，在考虑资金成本后，降低了对南方电网的投标意愿。
这也意味着，倘若煜邦电力无法解决资金问题恐怕会制约其业务的承接，不利于未来的发展。上市融资虽然是个不错的办法，但是归根结底，还需其从根本上解决“造血”不足的问题。
（本文已刊发于5月1日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
