南方基金王峥娇:医药赛道的新秀黑马

南方基金王峥娇:医药赛道的新秀黑马
2021年06月12日 10:17 红刊财经

作者:文石

医药主题基金成为近年来公募领域大热的一类主题品种,这一方面是源于医药赛道的景气度持续上升,另一方面也是跟各家基金公司在这一领域深耕多时开花结果有关。而南方医药保健就是这样一只卓而不凡的基金。

这只基金的现任基金经理是医药赛道的新秀王峥娇,这位哈尔滨工业大学管理学硕士毕业的基金经理,从2018年7月开始担任南方医药保健的基金经理。Wind数据显示,截至5月31日,王峥娇已取得184.31%的任职回报,年化回报达到44.25%,2019年至今不论医药板块如何波动,南方医保连续9个季度获得正收益,单季度最高收益50.69%,今年以来更逆市取得29.04%的正收益,表现稳健。

少择时降低换手率 11年专注一条赛道终结硕果

王峥娇虽然担任基金经理时间不长,但她在医药赛道上的钻研已经超过11个年头。从她的求学经历来看,她本科学的是化学专业,研究生时所学的是企业管理专业,拥有跨学科专业背景;2009年毕业至今一直从事于医药行业研究,拥有11年A股医药行业研究背景、3年+的港股医药研究经验,全面覆盖医药子行业及相关重点公司。

毕业之后,她曾先后就职于多家知名私募和公募机构,历任研究员、基金经理助理、高级研究员。2015年8月加入南方基金,负责医药行业研究;2018年7月27日至今,任南方医药保健基金经理。

复盘其投资思路的变化,她在长期的研究过程中比较注重对竞争格局的分析,少择时,降低换手率。她表示:“在个股选择上主要看竞争格局、需求景气度这两个维度,若某板块竞争格局特别清晰稳定,需求景气度也较高,就优选龙头、重仓配置。但比较常见的情况是竞争格局不太清晰但需求景气度很高,对此类标的,她会控制仓位,进行少量配置,整体上采用‘核心’+‘卫星’的方式构建组合。”

从细分赛道来看,王峥娇重点关注竞争格局稳定,景气度较高的细分子行业;受政策扰动较小,具有消费升级属性的医疗服务和品牌中药;竞争格局相对稳定,龙头企业竞争优势突出且需求景气度较高的医药研发及生产外包相关公司;依靠创新驱动,具备强创新能力和综合平台优势(管理和销售)的创新药和创新医疗器械及耗材等。

梅花香自苦寒来,王峥娇在管产品南方医药保健任职期业绩翻倍,近1、2年同类排名前6%,近3年前4%。南方医保混合自成立以来净值增长324.25%,长期成长性凸显。

医药行业基本面发生重大变化 考核方式变化促产品质变

王峥娇坦言,行业基金产品的业绩离不开整个行业的表现,这个是最主要的因素。复盘一下整个医药行业的历史行情,有两个阶段医药相对整个市场有比较明显的超额收益:一个是在2009年到2010年,还有一个是从2017年年底开始。

在这两个医药行情比较突出的阶段里,医药行业都发生了比较大的变化。2009年到2010年新医改,国家投了8500亿到医药行业,提升医保覆盖率、提高医保财政补助和个人缴费标准,全国医疗保障水平大幅提升。

在那个阶段,国家不仅新投入较多资金,还有一个很重要的因素就是当时的基药政策,出台了基药目录要求所有的医疗机构要使用基药目录里的产品达到一定的比例。所以产品一旦能进入目录,尤其如果是独家产品的话,放量是特别明显的,在这个阶段最受益的是中药企业尤其是有中药注射剂产品的公司。

近三年的行情,背后的逻辑也同样是医药行业的变革。这一次药监局改革从2015年开始,当时的“722事件”撤回了很多药品审批文件,一直到2017年负面的影响才过去。

2017年,中国加入 ICH(人用药品注册技术要求国际协调会议),当年10月份出台了《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》鼓励医药和医疗器械创新,开启了医药行业创新的大周期。

所以这几年无论是临床批文的数量,还是上市公司投入研发的金额,都有非常高的增长,这背后是政策改革倒逼产业创新升级。

去年在疫情下,医药作为刚需性的产品,受影响的程度相对较小,甚至有一些产品受益于疫情,需求大幅增长,因此医药板块在上半年有特别突出的表现。

除去行业崛起的因素外,南方医药保健考核方式的变化也是促成量变到质变的重要原因。此前南方医疗保健一直是定位于绝对收益,直到王峥娇接手后,产品逐渐改成了相对收益考核,之后基金的股票仓位也开始逐渐提升,并一直保持了较高的仓位。

医药板块长牛赛道特性清晰 围绕四大特点挖掘长期收益

王峥娇指出,医药行业具有四大特性:一是长期成长确定性强。老龄化叠加居民患病率持续提升,医疗需求刚性且持续增长,因此我们看到过去十年医药板块市值从不到4000亿增长到目前9万亿。市值占比从不到3%增长到将近10%。

二是医药公司业绩确定性高;三是医药行业投资机会丰富,既有消费属性的公司也有科技属性的公司;四是医药行业投资专业性强。随着港交所和科创板放开上市条件,具有创新能力的医药和器械公司投资机会显著增加,投资专业性需求进一步加大。

具体说来,中国医疗市场需求巨大。第7次人口普查数据显示中国60岁以上人口达到2.6亿,占比18.7%,较十年前提升5个百分点,表明中国人口老龄化形势严峻,而60岁以上人群的患病率是25-45岁人群的4-10倍。与此同时,由于生活习惯、环境等多种因素变化,过去十年中国各年龄段居民患病率均大幅提升,其中慢性病患病率10年增长一倍,以肿瘤治疗市场为例,我国每年新增475万癌症病例,占全球恶性肿瘤新发病例数量的四分之一,庞大的患者群体以及患者日益提升的治疗需求使得中国生物药市场快速发展。

医疗医药需求始终存在,但过去由于政策等原因,中国医药行业长期依赖仿制药,企业缺乏创新动力,现在我们欣喜的看到药监局、医保局一系列的制度改革极大的激发了企业的创新活力,中国医药行业正步入良性、快速的发展阶段,参考美国资本市场经验,我们预计未来10年医药行业在GDP中的占比和资本市场的市值占比都将快速跃升至两位数,板块具有重大投资价值。医药行业增速预计将维持在10-15%,其中具有创新能力的公司增速将显著高于行业平均水平。

南方基金实力保驾护航 医药类上市公司调研重在把握两点

医药行业壁垒高体现在专业知识比较多、每天还在持续更新,板块也非常分散。但一旦能够将专业因素抽象化,回归商业模式的底层逻辑后,本质上医药行业与其他行业是类似的。

王峥娇指出:“大方向上有两大点,一是把握产业的政策导向,因为医药行业的社会价值大,受政策影响较为明显,当然我们看到过去几年带量采购、医保谈判、审批加速这些政策,本质上都是将产业往更合理更可持续的方向引导。二是跟随利润分配,研究产业链的价值如何分布,谁的壁垒更高,谁就有望获得超额回报。”

对于投资者比较关注的上市公司调研,她强调,其重点考察公司管理层的价值观和对公司长期战略方向的规划,之后会围绕公司的产业链上下游以及竞争对手开展调研和访谈。

她具体介绍其调研步骤:“首先先做案头研究,然后去研究公司的整个历史发展过程,把所有年报都看一遍,做完基础性工作之后,再去找产业链上下游公司和同行业竞争对手调研。最后做上市公司调研。在现场调研时我更多跟企业管理层交流公司战略、行业趋势等问题”

她强调,“只有理解了企业文化和管理层的价值观,才能大概率的预判未来企业在面临困难或者关键性业务节点的时候,会做出什么样的选择。”

在研判投资机会的同时,也留意公司的潜在风险,她表示“企业在长期发展过程中都会有风险,每个公司面临的风险是不一样的。我在做投资的时候,会考虑好每一个公司最核心的风险点在哪里,这是我跟踪研究过程中很关注的指标,其他的比如季度或者年度业绩波动,对我来说可能就没那么重要。”

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