红周刊 记者 | 齐永超
截至28日收盘，由A股核心资产龙头构成的“茅指数”，三天累计下跌6.99%；受教培行业监管政策恐慌情绪拖累，港股互联网科技龙头回调幅度更深，本周以来，腾讯控股、美团、阿里巴巴分别下跌15.78%、23.65%和10.72%！
A、H两市龙头股的集体回调，让重仓在此的基金净值出现大幅波动。26日晚间，“但斌再道歉”冲上热搜。对此，私募大V叶飞“呛声”：“道歉有啥用？现金就是诚意，不是说补偿投资者，而是说免收一年管理费，少收2%的管理费。”
28日，格雷资产副总经理、合伙人杜可君也在个人公众号发文，“ 一个月跌掉25%，在我的投资生涯里，也是第一次碰到。”但无论是但斌，还是杜可君，对其重仓的A、H龙头股的未来仍都坚定看好。如但斌在今年6月份给投资者的报告中表态，“如果站在长远的角度（甚至1年的角度）来看，当前持仓出现较大亏损的概率比较低；站在3-5年的角度来看，企业的盈利也会显著的高于当下。
对于后市，中信证券最新研报观点则更为直截了当：恐慌情绪集中宣泄后，A股将迎来下半年最好的买点！”
但斌再道歉，叶飞“呛声”：
道歉拿出诚意，少收一年管理费！
26日晚间，东方港湾董事长但斌在微博公开“道歉”。他表示，自己今年除美股正贡献外，A股与港股都是负贡献，“做的不好，我只怪我自己，内省”。作为A股市场价值投资的标杆人物，“但斌再道歉”一度冲上微博热搜榜。
图1 但斌26日晚公开“道歉”微博
对于但斌的“道歉”，不少投资者给予理解和支持，但同样作为话题人物的私募大 V叶飞则在腾讯平台回应但斌道歉事件称：“道歉有啥用？现金就是诚意，不是说补偿投资者，而是说免收一年管理费，少收2%的管理费。”（见图2）
图2 叶飞“呛声”但斌道歉事件
《红周刊》记者查询私募排排网数据显示，目前来看，东方港湾旗下基金有逾 200只，其中，今年内成立的基金，除部分在年内实现盈利，多数处于亏损状态，甚至部分基金亏损幅度超过10%。另外记者注意到，部分去年成立且在此前实现不俗表现的的基金，也同样出现了获利回吐。如2020年10月27成立的东方港湾瀚海1期，截止至7月23公布的数值显示，年内收益率为-5.44%。而在去年12月与今年1月，该基金在当月则分别实现了9%与13%的可观上涨。（见图3）
图3 东方港湾瀚海一期收益率
《红周刊》记者从投资者处独家获悉的《东方港湾瀚海一期6月投资者月度报告》中看到，瀚海一期持股集中在白酒、互联网软件与服务和互联网零售三大行业，其中白酒持仓占比最高，达41.66%。（见图4）
图4 东方港湾瀚海一期持仓投资数据
春节节后以来，白酒股剧烈分化，尤其是一线白酒。Wind数据显示，春节节后以来，虽然白酒板块整体上涨3%，但茅五泸等一线白酒的跌幅均超过30%。分析来看，白酒股走势的大幅分化，或是因为市场担忧相较于一季度较高的业绩基数，白酒二、三季度业绩增速放缓。如水井坊今年一季度实现净利4.2亿元，二季度却亏损4000多万元，股价因此出现两个连续一字跌停。
图5 贵州茅台近期走势图
对于其持仓占比较大的互联网企业，东方港湾在该报告中也提到，受到了不少政策调控因素的冲击。“但我们仍判断政策的压制只是短期的因素，并不改变科技龙头的长期增长优势。”其分析说，“反垄断”反的是“不正当竞争”而不是市场行为下所形成的市场份额和地位。像“高额补贴倾销式的价格战”和“商家二选一”等利用市场地位来竞争的手段，是需要监管进行纠正的。科技龙头都存在着被罚款和整改的风险，但并不会影响到公司的长期盈利能力和竞争力。龙头的短期盈利能力可能会因为投入的加大而变小，但过了某个阶段后，会因为利润率的回升而加快释放，这是利润跨期调节的现象而已。
杜可君：对腾讯音乐的监管是能想到的最轻的了
目前惟一不能做的，是大跌后加入恐慌队伍
7月28日，一直以互联网龙头股研究著称的北京格雷资产副总经理、合伙人杜可君在其个人公众号发文，公开复盘近期港市场表现。其表示“一个月跌掉25%，在我的投资生涯里，也是第一次碰到。”
在他看来，监管对腾讯音乐的处理，“简直是能想到最轻的了”。但各方资金的快速撤退造成了恐慌性下跌。
“做空力量耗尽时，自然见底。但恢复元气肯定是要时间了。逆不逆向操作，看个人的资金管理和风险偏好，惟一不能做的，是大跌之后加入恐慌队伍。”对于后市操作，他也给出了自己的观点。
图6 杜可君公号发文
而早在7月9日，格雷资产董事长张可兴就曾因互联网企业反垄断影响超预期带来的净值回调向投资者道歉。“本次针对互联网企业的反垄断调查，出现了超预期的政策风险，特别是滴滴事件，确实没有事先预料到，给投资者的净值带来一些回撤，我们表示抱歉！”
从二季度格雷资产策略报告来看，其认为今年下半年最好的投资机会仍在港股的互联网社交龙头。这其中包含了大量以新经济为代表的优质核心资产，如信息技术、先进制造业、新消费、生物医药、物业服务等行业的龙头公司，这些标的相对来说在A股仍然比较稀缺。因此面对今年上半年市场的调整，格雷资产并没有进行大幅减仓，整体仓位在9成以上，其中以互联网龙头为主的科技股持仓占50%左右，消费股持仓约占30%。
Wind数据显示，春节节后以来，腾讯控股股价累计下跌40%，美团则累计下跌超过50%。（见图7、图8）
图7 美团股价表现
图8 腾讯股价表现
东方港湾：长远看当前持仓出现较大亏损概率较低
中信证券：A股将迎来下半年最佳买点
对于未来，在上述给投资者的报告中，东方港湾判断称，2021下半年，股市仍有消化估值的压力。“虽然来自于政策层面的压力依旧对净值造成不小的冲击，但我们如果站在长远的角度（甚至1年的角度）来看，当前持仓出现较大亏损的概率比较低；站在3-5年的角度来看，企业的盈利也会显著的高于当下，这是我们在波动中仍能坚持的信心来源。”
图9 东方港湾对2021年下半年投资展望
相较于基金经理的“担忧”，在券商策略分析师看来，最悲观的时刻或许就是最好的时机。
中信证券28日发布的最新研报观点表示：“A股将迎来下半年最佳买点。”
其指出，恐慌情绪集中宣泄后，A股将迎来下半年最好的买点。首先，无需担心教育政策的极端性扩大至其它领域，内外资金对政策反应过度。其次，场内杠杆资金规模有限，受迫性卖出压力不大；且春节后的案例表明，市场短期快速调整后，基金产品的赎回反而会降低。再次，宏观流动性依然保持宽松，国内前期的降准落地，以及美国国债收益率下行，市场整体对宏观流动性宽松的预期比较稳定。最后，下半年国内经济驱动力和亮点犹存，基本面稳中向好的趋势不变。综上所述，结合投资者担忧的极端政策落地可能性，市场流动性负反馈空间，以及国内基本面和宏观流动性趋势三个维度的研判，我们认为，内外恐慌情绪宣泄后，A股将迎来下半年最佳买点。
安信证券首席策略分析师陈果团队则认为，从中长期的角度来看，在没有发现新的景气成长板块之前，整固期之后市场中期方向大概率依然将围绕新能源、半导体、医美、医疗等核心成长赛道进行演绎，同时在成长期高景气行业的股票选择中，进一步向中小盘延伸。
（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
