我如何理解最新的《巴菲特致股东的信》

我如何理解最新的《巴菲特致股东的信》
2020年02月27日 17:57 红刊财经

文 | 自自由老木头

我们先来学习一下2月22日巴菲特亲自写的《巴菲特致股东的信》,这可以说是价值投资学习的最佳教材。他会详细介绍旗下各项业务的进展,对一项生意好坏如何进行评判。不过由于语言原因以及每年巴菲特致股东的信有很多重复,内容很多,我相信很多A股投资者没有认真读过,有耐心把几十年《巴菲特致股东的信》全读的人在A股投资也会取得相对好的长期收益,读一封信的耐心就会筛选掉绝大部分人。

既然那么多人连读一封信的耐心都没有,那我们先来读读今年《巴菲特致股东的信》的要点吧。蓝色文字部分是我对股东的信的粗浅解释,希望对于投资者有帮助。

伯克希尔·哈撒韦2019年盈利为814亿美元,2019年末现金储备为1279亿美元。

1、2019年的收益为814亿美元。该金额的组成包括,240亿美元的营业利润,37亿美元的已实现资本利得和537亿美元的帐面浮盈。股价去年跑输标普,但总涨幅高达2.7万倍(自由老木头注:巴菲特实际上在2018年以前评价盈亏并不是完全通过持有股价的涨跌来判断的,而更多的是通过企业盈利情况来判断的,这也就好理解在股市大涨的时候伯克希尔的盈利往往跑不赢大盘,在股市大跌的时候巴菲特还能盈利,长期盈利能大幅度跑赢指数。)

伯克希尔的股票组合有52只股票,苹果仍为第一重仓 2、近一半的组合资产投资于金融服务类股占43.32%,科技股占31%,消费公用事业类占14.26%。苹果在去年四季度略微被减持,仍为第一大重仓股,其股价2019年上涨86%,今年以来,截至2月22日又上涨6.86%。(自由老木头注:巴菲特其实是把苹果当成消费股看待的。) 3、在2019年四季度,伯克希尔哈撒韦减持了高盛(减持35%)、富国银行(减持14.6%);旅行者集团(94%)。 4、另外建仓了美国第三大超市公司Kroger(持仓1890万股)、生物医药企业Biogen(64.8万股)。同时,还新买入了两只跟踪标普500指数的ETF,即Vanguard S

5、如果在未来,利率保持与当前利率相近的水平、而且公司税率也保持在目前企业享受的低水平附近,几乎可以肯定,随着时间的推移,股票的表现将远远好于固定利率的长期债务工具。

6、伯克希尔·哈撒韦在过去两年,持有的差不多平均价值2000亿美元的组合,其股票的内在价值其实是在一直稳步增长的。

7、对于那些不借钱、又能控制自己情绪的个人投资者而言,股票投资是更好的长期选择。其他人呢?小心!

(自由老木头注:巴菲特的潜在意思实际上是指目前美股存在很大的估值溢价了,短期可能会出现较大波动的可能性,如果是融资炒股,不能控制情绪的短期投资者并不适合买卖股票,但是长期来说,优秀的股票不断增值,仍然是最好的长期投资标的。)

收购企业的三个标准

收购就像结婚 有些让我悔不当初

(自由老木头注:巴菲特每一笔投资都是以长期视角来看的,也就像对待结婚一样,不像市场中大部分人,打一枪换一个地方,只有慎重对待每一笔资产才能更长久的复利。)

8、我们不断寻求收购符合三个标准的新企业。首先,它们的净有形资本必须取得良好回报。其次,它们必须由能干而诚实的管理者管理。最后,它们必须以合理的价格买到。(自由老木头注:这三点也是价值投资最核心的内容,好生意,好管理,好价格。)

9、我们被保险业务吸引的原因之一是该行业的业务模式:保险公司收到预先支付的保费,然后再支付索赔。在极端情况下,付款期可能长达数十年。(自由老木头注:巴菲特这里解释了保险公司为什么是好生意,好生意的特点之一就是先收钱,后给货,有良好的现金流,符合这样生意的公司比如高端白酒,保险,地产,白色家电,K12教育,一些消费类股票等等均是长期大牛股的集中营。而一些大量应收账款的企业也是长期容易暴雷的公司。) 10、要获得良好管理者的声誉,只需确保购买良好的业务即可。 11、收购与婚姻相似:诚然,两者都始于一场喜乐的婚礼,但随后的现实往往与婚前期望有所不同。有的婚姻比婚前双方希望的更美满。还有的很快就让双方的幻想破灭。(自由老木头注:好生意,优秀管理层是最好的投资标的,但巴菲特也有看走眼的时候,当看走眼了或者变坏了该出手时就出手,该割肉时就割肉,巴菲特也犯过很多错误,并即时承认错误,但他要割肉就难多了,所以他也更谨慎。) 12、在伯克希尔,我们将继续寻找以股东为导向,对我们公司有着浓厚兴趣的董事,拥有商业头脑、思想和原则,而不是机器人般的只会执行“流程”。(自由老木头注:对优秀管理层的定义。) 13、当考虑华尔街的建议时,一个值得尊敬的警告永远是正确的:不要问理发师你是否需要理发。 留存收益的威力 14、留存收益的数学原理现在已经很清楚了。今天,学校里的孩子们也能理解凯恩斯的“新奇言论”:即储蓄与复利的结合创造了奇迹。

15、一般来说,管理良好的公司不会把所有的利润分配给股东。在好年景里,即使不是所有年景,他们也会保留一部分利润将其重新投入业务。因此,好的投资存在一种的复利因素。多年以后,除了支付给股东的股息外,一家健康的工业企业的资产实际价值实际上还以复利的形式在增长。(自由老木头注:这就是芒格强调的,长期来说你的投资收益会无限接近你持有公司的净资产收益率(ROE)如果用一个图表来表达的话就是这样的(如下图),持有净资产收益率30%的公司和持有净资产收益率6%的公司股票,持有时间长短和收益率情况就大概像如图那样。

(感谢@乐趣 老师制作的图)

当然如果利润完全分红或绝大部分分红就达不到这样的效果,比如以下案例,净资产收益率在30%左右,而利润增长长期只在个位数,那是因为它利润大部分分红的原因,也是企业发展到成熟阶段的原因,没有了利润的再投入也就没有了复利效应。你发现业绩增长就比净资产慢很多。

(图:该公司20年来净利润增长情况)

(图:该公司上市来分红率情况)

我们发现在该公司利润增长缓慢的阶段,该公司分红率非常高,绝大部分利润都分给股东,而在快速成长那几年,留存了较多的利润以用于企业发展。所以分红多少对股东有利这个问题决定于留存的利润能不能发挥最大的效果。

这里发挥作用的主要是留存收益的作用,留存收益也就是未分配的净利润,对于持有的股东来说它相当于利润分配日以一倍净资产买入股份,时间越长,留存所以发挥的作用就越大,时间越长好公司的好发挥作用越大,而短期好价格的好发挥更重要的作用。

当然我们说的短期并不是市场说的短期,大部分人认为短期是指几天或几个月,而我们说的短期是以年为单位。

很多人追求的是短期的收益,实际上和公司的好坏没有任何关系,短期的涨跌与市场市场情绪和市场资金有关系,和公司好坏没什么关系,因为短期是投票器,公司业绩在数天或者数月的时间里也不很难发送巨大的变化,投资方式和选择的标的一定要匹配。)

16、当伯克希尔哈撒韦公司在2000年进入公用事业业务时,当时购买了BHE76%的股份,这家公司在爱荷华州的住宅用户会支付平均支付8.8美分/kWh。此后,住宅客户的价格每年仅上涨不到1%,我们已经承诺,到2028年,基准价格都将不会上涨。我们能将电费与其他公司拉开这么大的差距,很大程度上是因为我们正在实现将风能转化为电能。我和我的继承人都不会抛售伯克希尔股票17、伯克希尔的股东们不必担心:贵公司已经为我们的离开做好了100%的准备。 18、今天,我的遗嘱明确指示其执行人—以及将在遗嘱关闭后接替他们执行我的遗产管理权的受托人—不要出售任何伯克希尔的股份。

19、多年来,已经出现了许多有关董事会组成和职责的新规则和准则。然而,董事们所面临的基本挑战仍然存在:找到并留住一个有才干的首席执行官-当然,他要有诚信-并将在其整个职业生涯中致力于公司的发展。

20、伯克希尔只有在以下情况下才会回购其股票:a)查理和我认为伯克希尔的股价低于其价值;b)公司在完成回购后,仍有充足的现金。

内在价值的计算是无法非常精确的;因此我们不会觉得用95美分去买估计1美元的东西是很迫切的(自由老木头注:巴菲特致股东的信每一句话都在阐述价值投资的原则,这里的回购原则实际上就是买入股票的原则,内在价值是模糊的,所以买入时要有很大的安全边际。)

(自由老木头注:每年巴菲特的信都会不断重复他的投资理念,但是大部分人是学不会的,这里面最重要的是人性:恐慌,贪婪,嫉妒,短视等等,并且大部分人缺少耐心,在必要时缺少理性,看不清事情的全貌,放大局部的作用,放大短期的影响而低估长期的影响。)

看了这么多,我要告诉你,如果你想为未来十年或一辈子的财务规划的话,上面的内容很重要。

如果你想赚快钱的话,上面我说那些都是废话(包括巴菲特说的那些。)

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