A股的行业指数，大部分都是市值加权指数。
所以，我们通过ETF做投资时，默认的投资策略就是市值策略，即行业中市值越大的公司，买的越多。
但越大越好这个策略，真的适用于所有行业指数吗？
一、不是所有行业，都适用“越大越好”
汇顶科技，这是一只芯片股。
这家公司的主力产品是屏下光学指纹芯片，可用于智能手机的解锁。
2019年末，汇顶科技已经成为安卓手机市场中，市占率最高的屏下光学指纹芯片公司，公司全年的净利润也超过了20亿元。
2020年年初，汇顶科技的股价一度接近400元，总市值超过1500亿元，成为国内市值最高的芯片公司之一。
汇顶科技也顺理成章得成为了国证芯片指数（调整流通市值加权）中，权重最高的一只个股。
但是，行业市值第一并没有为汇顶科技带来“护城河”，2020年，汇顶科技的毛利率从一年前的61%下滑到51%，净利润从1年前的23亿元，下滑到16.6亿元。
股价也从2020年年初的最高价385（前复权）跌至50，区间暴跌87%。
二、消费行业普遍适用“越大越好“”
我选取了5个消费行业，分别是白酒、啤酒、运动服饰、调味品、乳业。
一个普遍现象是：市值越高的公司，股价的后续涨幅往往越高。
甚至包括一些反直觉的行业：
伊利、蒙牛，这两个品牌，是所有牛奶品牌中，味道最差的两个。
这并不是一家之言，我周围的朋友、网络上的陌生人，很多人都觉得伊利、蒙牛的奶不好喝。
相反，作为从小生活在华北地区的人，我觉得三元牛奶的口感更好，同样，很多上海周边的居民，更喜欢喝光明牛奶。
但口感并没有影响到伊利、蒙牛的股价。
自2010年末以来，蒙牛涨了3倍、伊利涨了6倍，光明涨了30%，三元跌了30%，股价表现好的依然是市值更高的伊利、蒙牛。
“越大越好”可以成为消费行业普适原则，甚至不受口感的影响，这中间一定有它的道理。
三、营销支出，消费牛股的护城河。
可口可乐公司，是全球最知名的消费公司。
巴菲特曾在股东大会上陈述买入可口可乐的理由，其中就包括：生意模式稳定。
可口可乐的生意模式很稳定：出售饮料，并且被喝掉。
这种稳定的生意模式同样出现在消费行业中：出售牛奶，被喝掉；出售白酒、被喝掉；出售酱油，被吃掉；出售衣服，被穿上。
但光学指纹解锁，这个生意模式并不稳定：
2020年以来，超声波指纹解锁方案成为新贵，包括三星、华为、魅族在内的手机厂商已陆续推出相应的手机产品，并将超声波指纹识别作为卖点，光学指纹解锁逐渐成为过去式。
就算是汇顶科技这个芯片行业的大哥，也无法顶住技术迭代带来的冲击。
相比之下，消费行业是一个天然稳定的行业，行业中的每一个公司，都有长期生存下去的机会，保证了生存，才有资格谈论未来。
而消费公司的未来，如果用一个词概括，那一定是“销售费用”。
我们研究一家公司，重点常常会放在净利润的增长，ROE的稳定，而总是忽略对成本端的思考：可口可乐公司的另一个特点就是营销费用非常高。
我查找了可口可乐公司财务报告，最早可追溯至1991年。
1991年，可口可乐公司营业收入115.7亿美元，毛利润69亿美元，销售费用35亿美元，也就是说30%的营业收入、50%的毛利润都用来营销。
并且这个数据仍在增长。
2021年，可口可乐全年实现营业收入386亿美元，销售费用（Selling and distribution expenses+Advertising expenses）约67亿美元。
虽然销售费用占营业收入的比例下降至18%，但费用支出依然维持高位。
可以说，正是这样数十年如一日的营销投入，才让可口可乐这个品牌更多暴露在公众视野中。买单的人越来越多，可口可乐也慢慢变成了一个大牛股。
真金白银砸出来的品牌力，或者说的更直白一点，行业中其他公司难以企及的“钞能力”，就是可口可乐公司的护城河。
现在再让我们回到伊利、蒙牛的例子：对于消费行业，口味可能真的没那么重要，有钱营销，让更多的人看到并买单，这才是最重要的。
遗憾的是，金钱堆砌的门槛，最难跨越。
特别是一些小公司，根本无力支付与行业龙头企业之间的“营销战”。
这就是他们面临的“囚徒困境”：不花钱营销是死，但起码还能留存部分实力，花钱营销虽然能活得久一点，但最终结局大概率也是死，存活的概率可能只有0.01%。
谁又愿意用手中的钱赌那万分之一的概率呢？
所以，对于消费行业，大市值策略一定是更合理的选择。
四、消费指数哪家强
ETF是一个好工具，特别是对于消费ETF来说更是如此。
因为ETF市值加权的计算模型，完美匹配了消费行业“越大越好”的投资逻辑。
但我们还是需要对市场上的消费ETF加以甄别。
比如标灰的半导体行业、标红的医药、标蓝的周期，这些行业虽然都与消费相关，但生意模式并不稳定。
还有一些行业集中度较高的消费指数，比如上证消费指数对白酒行业的持仓较高，线上消费指数对快递、游戏等行业持仓较高。
所以看下来，符合“稳定”、“买大”策略的指数可能只有中证港股通消费主题指数。
跟踪这个指数的ETF产品一共有5只，其中易方达中证港股通消费主题ETF（场内简称：港股通消费50ETF）规模较高且费用率同类最低。
不过，这个ETF唯一的缺点可能就是：权重中不包括A股总龙头“贵州茅台”。
中证港股通消费ETF+酒ETF，或许是更好的消费类ETF组合。
原创 米斯特李 iETF令狐冲
